业绩符合预期，产能释放驱动高速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：44.26 分析师：汪磊 执业证书编号： S0740521070002 电话：021-20315185 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn 研究助理：陈若西 Email：chenrx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 240 流通股本(百万股) 85 市价(元) 44.26 市值(百万元) 10,623 流通市值(百万元) 3,779 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《掘金碳中和系列2：人工环境调控专家，产能扩张开启高成长之路》 2《经营发展向好，业绩持续高增可期》 3《业绩符合预期，静待产能扩张驱动业绩高增》 4《一季度业绩大幅增长，产能释放驱动业绩高增可期》 5《重点领域多点开花，期待储能温控和空气源热泵放量》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,467 1,798 2,803 3,851 5,262 增长率yoy% 8.03% 22.55% 55.89% 37.39% 36.63% 净利润（百万元） 125 140 244 354 513 增长率yoy% 22.78% 12.61% 73.67% 45.46% 44.70% 每股收益（元） 0.52 0.58 1.02 1.48 2.14 每股现金流量 0.82 0.16 0.88 1.52 0.33 净资产收益率 13.98% 9.72% 14.83% 18.13% 21.12% P/E 85.2 75.7 43.59 29.97 20.71 P/B 11.93 7.38 6.50 5.47 4.41 备注：股价取自2022年10月27日。 投资要点  事件：公司发布2022年度三季报年报，单三季度实现营业收入4.76亿元，同比增长38.24%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长72.39%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长70.92%。前三季度实现营业收入15.56亿元，同比增长52.38%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长63.21%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长64.59%。  点评：  业绩符合预期，毛利率持续回升。随着募投项目产能逐步释放，公司营收盈利保持双增。公司单三季度毛利率为30.77%，环比+3.80pct、同比+0.75pct，大宗商品涨价带来的成本压力得到有效传导，公司毛利率回升至正常水平。单三季度净利率为7.73%，环比-2.84pct、同比+1.90pct。21Q3净利率基数相对较低，22Q3净利率较Q2下降主要原因为销售费用率+2.90pct、管理费用率+3.57pct。  储能安全事故频发，热管理需求提升。根据世纪新能源网报道，2022年10月24日，海南莺歌海盐场100MW平价光伏项目储能电站中1个电池舱储能电池发生起火。国家能源局6月即发布了《防止电力生产事故的二十五项重点要求（2022年版）（征求意见稿）》，单列了防止电化学储能电站火灾事故条目，强化储能热管理势在必行。公司拟定增募投建设新基建领域智能温控设备智能制造项目，产能规划年产风冷机组11000套、液冷机组6500套，产值10.08亿元。公司作为工业温控专家，技术储备丰富，有望成为具备核心竞争力的储能温控设备厂商。  布局空气源热泵领域打造业务增量。2022年7月公司发布公告，与关联方合资设立广东申菱热储科技有限公司，公司持股67%，布局空气能热泵采暖领域，结合太阳能利用及储能技术，为欧洲市场乃至全球客户提供光储热一体解决方案。随着REPowerEU计划摆脱俄罗斯天然气依赖及其2030年安装近6000万台热泵目标的启动，欧洲市场有望保持高速增长，为公司带来新的业务增量。  维持“买入”评级：公司作为国内专用性空调领域的领先企业，产品品类丰富，技术实力较强，未来随着定增项目进一步增加产能，公司业务有望多点开花，更兼储能温控设备和空气源热泵作为未来看点。我们保持对公司的盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业收入分别为28.03、38.51、52.62亿元，分别同比增长55.89%、37.39%、36.63%；分别实现归母净利润2.44、3.54、5.13亿元，分别同比增长73.67%、45.46%、44.70%。对应EPS分别为1.02、1.48、2.14元，对应PE分别为43.59、29.97、20.71倍。  风险提示：新扩产能投产不及预期；新市场拓展不及预期；市场竞争加剧。 业绩符合预期，产能释放驱动高速增长 申菱环境（301018.SZ）/环保 证券研究报告/公司点评 2022年10月27日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：申菱环境财务预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金296461634866营业收入1,7982,8033,8515,262应收票据15000营业成本1,3002,0202,7353,699应收账款7871,2051,6252,204税金及附加9202633预付账款75304155销售费用142213293405存货6288249411,541管理费用103140212289合同资产152237326446研发费用76119164224其他流动资产194281386527财务费用11192637流动资产合计1,9962,8013,6265,193信用减值损失-15-15-15-15其他长期投资0000资产减值损失4444长期股权投资1111公允价值变动收益0000固定资产2696551,0661,501投资收益-2-2-1-2在建工程759859859759其他收益19191919无形资产151137125114营业利润162278402579其他非流动资产59595959营业外收入1111非流动资产合计1,2381,7102,1102,434营业外支出6666资产合计3,2354,5115,7367,627利润总额157273397574短期借款2828251,1871,866所得税14253753应付票据96149202273净利润143248360521应付账款5218101,0961,483少数股东损益2468预收款项0000归属母公司净利润141244354513合同负债321500687939NOPLAT153265384555其他应付款17171717EPS（按最新股本摊薄）0.581.021.482.14一年内到期的非流动负债3333其他流动负债7698130167主要财务比率流动负债合计1,3152,4013,3214,747会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款275267259250成长能力应付债券0000营业收入增长率22.6%55.9%37.4%36.6%其他非流动负债200200200200EBIT增长率9.8%73.3%45.0%44.6%非流动负债合计476467459451归母公司净利润增长率12.6%73.7%45.5%44.7%负债合计1,7912,8683,7805,198获利能力归属母公司所有者权益1,4401,6361,9422,407毛利率27.7%27.9%29.0%29.7%少数股东权益481422净利率7.9%8.8%9.4%9.9%所有者权益合计1,4441,6431,9562,429ROE9.7%14.8%18.1%21.1%负债和股东权益3,2354,5115,7367,627ROIC8.1%10.3%12.1%13.1%偿债能力现金流量表资产负债率55.4%63.6%65.9%68.2%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比52.7%78.8%84.3%95.5%经营活动现金流3821136580流动比率1.51.21.11.1现金收益181306458666速动比率1.00.80.80.8存货影响-189-196-117-600营运能力经营性应收影响-181-361-434-597总资产周转率0.60.60.70.7经营性应付影响94342340458应收账款周转天数145128132131其他影响133120118153应付账款周转天数130119125125投资活动现金流-366-513-473-433存货周转天数148129116121资本支出-335-511-472-431每股指标（元）股权投资0000每股收益0.581.021.482.14其他长期资产变化-31-2-1-2每股经营现金流0.160.881.520.33融资活动现金流288467280585每股净资产6.006.818.0910.03借款增加-69534354670估值比率股利及利息支付-62-113-162-232P/E76443021股东融资443000P/B7654其他影响-244688147EV/EBITDA81483222单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券