中国巨石年报点评：贸易战影响Q4下滑，差异化护航拐点将至

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 中国巨石年报点评：贸易战影响Q4下滑，差异化护航拐点将至 [Table_Summary] 事件：中国巨石公布2018年年报。2018年，公司实现营业收入100.3亿元，同比增长16.0%，归母净利润23.7亿元，同比增长10.4%，扣非归母净利润24.0亿元，同比增长14.6%。其中四季度收入24.0亿，同比增速下滑至8.6%，净利润同比下滑22.9%至4.6亿元。 2018Q4量价齐跌致使业绩低于预期。公司业绩略低于市场预期，主要原因是：1）2018年全年同比2017年底全国新增玻纤产能91.5万吨，冲击率26.6%，致使玻纤价格从2018年下半年开始下滑（我们测算公司四季度30%左右产品进行了降价，我们测算四季度售价环比三季度下滑70-80元/吨），2）中美贸易战致使公司出口减少（我们测算四季度销量环比三季度下滑7-8%左右），3）公司四季度计提资产减值9200万元（全年1.09亿元，同比增加7000万元左右），4）四季度公司天然气成本有所上升及5）公司四季度汇兑损益蒙受损失，而非经常性损益的增加使得公司毛利率及净利润走势出现背离； 产能爬坡销量增加，差异化战略助玻纤板块毛利率提升。截止2018年底，公司玻纤产能同比2017年底增加39万吨左右（九江1,2线技改，九江4线投产，智能制造基地粗纱一期及电子纱一期投产），使得公司玻纤及制品销量同比增加7.2%致155.5万吨。2018年，公司玻纤及制品平均售价6133元/吨，同比提升5.5%（其中粗纱价格同比提升1%左右），吨毛利2891元/吨，同比提升181元/吨，玻纤业务板块毛利率提升0.5个百分点至47.1%。由于玻纤均价提升大于粗纱价格提升，我们判断公司2018年差异化产品占比提升。我们测算目前公司风电纱及热塑纱产品占比分别达到25%及15%且Q4价格坚挺，此外，2018年6万吨/年电子纱生产线投产后，国内电子纱市场份额由6%提升至13%，差异化战略在2018年得到进一步贯彻。； 2019Q1承压，但行业拐点逐渐来临。考虑到1）2018H2投产的玻纤产能将于2019Q1集中释放，2）宏观经济仍然承压，3）2019Q1雨水天气较多影响需求及4）近期电子纱价格大幅下滑，我们预计公司2019Q1量价均将同比下跌。但考虑到：1）宏观经济逐渐企稳且贸易战有缓和迹象，2）前期新增产能逐渐消化完毕且2019玻纤新增产能大幅减少及3）被雨水天气压制的需求可能集中释放，我们认为2019Q1是玻纤行业近期的低点，玻纤需求及价格有望从2019Q2开始回暖，行业拐点逐渐来临。同时考虑到风电近两年抢装需求较大，而公司风电纱占比在行业中处于领先位置，且2019年公司产能有望进一步爬坡，我们认  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 3,502/3,502 总市值/流通(百万元) 38,525/38,525 12 个月最高/最低(元) 16.77/8.98 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 中国巨石（600176）《中国巨石点评：电子纱市场份额扩大，差异化战略深化》--2018/12/27 中国巨石（600176）《中国巨石：从成本领先到差异化，玻纤龙头引吭高歌》--2018/10/08 [Table_Author] 证券分析师：闫广 电话：0755-83688850 E-MAIL：yanguang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090001 (35%)(28%)(21%)(14%)(7%)0%18/3/2118/5/2118/7/2118/9/2118/11/2119/1/21中国巨石 沪深300 [Table_Message] 2019-03-21 公司点评报告 买入/维持 中国巨石(600176) 目标价：15.21 昨收盘：11.0 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 为公司量价回升的力度均有望大于行业平均，从而支撑公司稳定增长； 投资建议: 考虑到一季度需求较为疲软、玻纤价格下滑且18年四季度公司天然气成本有所上升，我们下调公司2019/2020年盈利预测至28.5/31.7亿元，同比增长20%/11.2%，EPS0.81/0.90。下调目标价至14.2元，维持“买入”评级。我们认为2019年Q2行业拐点将是公司良好的买点。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 7446 8652 10032 11623 （+/-%） 5.55% 16.19% 15.96% 15.85% 净利润(百万元） 1521 2150 2374 2848 （+/-%） 54.73% 41.34% 10.43% 19.97% 摊薄每股收益(元) 0.63 0.74 0.68 0.81 市盈率(PE) 17.59 14.93 16.23 13.53 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 风险提示  需求低于预期；  新增产能投放大于预期；  原材料、燃料价格持续超预期上涨； 公司点评报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 货币资金 1855 1842 1504 1574 3257 营业收入 7446 8652 10032 11623 12473 应收和预付款项 3330 3817 3495 4561 4065 营业成本 -4116 -4686 -5507 -6457 -6837 存货 1385 1329 1675 2253 1907 营业税金及附加 -62 -87 -86 -99 -106 其他流动资产 1642 850 603 603 603 销售费用 -295 -321 -386 -430 -461 流动资产合计 8212 7839 7276 8991 9831 管理费用 -656 -719 -827 -951 -1020 长期股权投资 993 1184 1209 1209 1209 财务费用 -536 -420 -341 -347 -329 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -26 -40 -109 -30 -30 固定资产 12769 13415 16419 18137 19482 投资收益 -2 83 76 76 76 在建工程 944 1254 4157 3478 3139 公允价值变动 -6 8 -31 0 0 无形资产开发支出 479 521 599 587 576 营业利润 1746 2469 2821 3385 3764 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 80 65 3 3 3 其他非流动资产 534 579 710 710 710 利润总额 1826 2533 2824 3388 3766 资产总计 23932 24792 30370 33113 34947 所得税 -297 -376 -439 -527 -586 短期借款 5472 5159 8066 8066 8066 净利润 1529 2158 2385 2861 3181 应付和预收款项 1756 2207 3594 4263 3862 少数股东损益 -8 -8 -11 -13 -14 长期借款 3087 4120 3053 3053 3053 归母股东净利润 1521 2150 2374 2848 3166 其他负债 2568 753 1078 1078 1078 负债合计 12884 12238 15790 16459 16058 预测指标 股本 2432 2919 3502 3502 3502 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 资本公积 4760 4400 3887 4172 4488 毛利率 43.88% 44.83% 44.26% 43.60% 44.33% 留存收益 3774 5130 6849 8624 10528 销售净利率 20.43% 24.85% 23.66% 24.50% 25.38% 归母公司股东权益 10966 12449 14238 16298 18519 销售收入增长率 5.55% 16.19% 15.96% 15.85% 7.31% 少数股东权益 82 105 342 355 370 EBIT 增长率 18.85% 22.54% 13.71% 14.22% 9.79% 股东权益合计 11048 12553 14580 16653 18889 净利润增长率 54.73% 41.34% 10.43% 19.97% 11.17% 负债和股东权益 23932 24792 30370 33113 34947 ROE 13.87% 17.27% 16.67% 17.47% 17.10% ROA 6.36% 8.67% 7.82% 8.60% 9.06% 现金流量表(百万） ROIC 10.92% 12.09% 11.26% 11.88% 12.78% 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E EPS(X) 0.63 0.74 0.68 0.81 0.90 经营性现金流 3169 3803 3862 2529 4282 PE(X) 17.59 14.93 16.23 13.53 12.17 投资性现金流 -2494 -1281 -5517 -1324 -1324 PB(X) 2.44 2.58 2.71 2.36 2.08 融资性现金流 -1661 -2302 1163 -1135 -1275 PS(X) 3.59 3.71 3.84 3.31 3.09 现金增加额 -117 -133 143 0 0 EV/EBITDA(X) 14.57 12.59 11.41 11.86 10.81 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体