请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 信息技术 技术硬件与设备 并购强化产业链一体化优势，六寸线产能爬坡进展符合预期 [Table_Summary] 事件：公司发布2017年三季报，前三季度实现营业总收入10.96亿元，同比增长31.73%；实现归母净利润2.04亿，同比增长39.27%。其中第三季度实现营业收入4.09亿，同比增长43.12%，归母净利润6906万，同比增长41.70%；归母扣非净利润5559万，同比增长18.22%。 公司公告与成都青洋签订股权收购意向协议，拟以现金方式收购其60%股权。 进军8英寸硅片领域，强化产业链一体化优势：公司拟以现金方式收购成都青洋60%股权，交易对价为 7,200 万元人民币。成都青洋已建成年产1200万片8英寸硅片的拉晶，切片，磨片与化学腐蚀生产线，产品性能处于国际一流水平。成都青洋承诺2017年自并购成功起，每月实现净利润不低于100万元；2018年净利润不低于1,280万元；2019年净利润不低于1480万元。 扬杰科技目前保持较高毛利率的主要原因是IDM一体化优势，设计为强大引擎、晶圆为核心技术、封装为坚实基础，三大环节相互衔接，实现差异化优势。而通过本次并购，公司将实现上游关键原材料外延片的内部配套，保证了功率半导体芯片及器件产品的优良品质，并能降低产品的单位成本，有利于进一步增强公司的整体盈利能力。 公司业绩持续稳定增长，六寸线产能年底盈亏平衡：报告期内，公司继续保持稳健发展，公司的六寸线自今年上半年全面投产之后，产能爬坡速度较快，预计年底可以实现月产两万片的目标，并实现盈亏平衡，而2018年则将进一步实现满产，达到月产五万片的目标。公司六寸线的主要产品是高端肖特基二极管和MOSFET，可以和四寸线的二极管和整流桥实现产品互补。未来八寸线将进军IGBT领域，切入利润率更高的市场。 碳化硅市场的先行者，占据未来功率器件的风口：公司于今年1月收购建广资本旗下的广盟半导体产业投资中心88.32%的股份，而广盟则又参股了瑞能半导体有限公司，持股比例25%。瑞能半导体的主营业务以二极管，可控硅整流器，双极性晶体管为主。其中碳化硅二极管已有21款产品在外发售。公司通过此次并购，间接持股瑞能半导体，进一步加快了在碳化硅领域的布局，未来有望引入瑞能的产品技术，大力推动公司的碳化硅的产品开发进展。 投资建议：预计17-19年净利润分别为7.14/9.37/12.25亿，EPS分别为1.75/2.30/3.00元 ， 当 前 股 价 对 应PE分 别 为32.6/24.8/19.0X，给与38X估值，目标价66.5元，给予“买入”评 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 472/230 总市值/流通(百万元) 11,911/5,808 12 个月最高/最低(元) 25.21/17.72 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：刘翔 电话：021-61376547 E-MAIL：liuxiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517060001 联系人：方竞 电话：021-61376547 E-MAIL：fangjing@tpyzq.com (18%)(10%)(3%)5%13%21%16/11/217/1/217/3/217/5/217/7/217/9/2扬杰科技 沪深300 [Table_Message] 2017-11-02 公司点评报告 买入/首次 扬杰科技(300373) 目标价：29 昨收盘：25.21 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 级。 风险提示：下游需求低于预期；新产能拓展低于预期； [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,190.2 1,607.4 2,272.3 3,019.7 （+/-%） 42.72% 35.06% 41.36% 32.89% 净利润(百万元） 202.3 264.3 402.8 506.1 （+/-%） 46.04% 30.67% 52.40% 25.63% 摊薄每股收益(元) 0.43 0.56 0.85 1.07 市盈率(PE) 46.1 45.2 29.7 23.6 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 186 217 111 254 523 营业收入 834 1190 1607 2272 3020 应收和预付款项 335 369 490 706 919 营业成本 545 769 1065 1449 1958 存货 113 124 175 236 314 营业税金及附加 5 7 11 15 20 其他流动资产 112 1048 1118 1187 1250 销售费用 31 50 58 87 117 流动资产合计 746 1758 1894 2383 3006 管理费用 98 140 177 261 345 长期股权投资 18 19 19 19 19 财务费用 -5 -7 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 11 8 0 0 0 固定资产 266 420 436 456 475 投资收益 8 2 4 5 4 在建工程 150 130 165 200 216 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 33 42 49 59 67 营业利润 157 225 301 465 584 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 7 12 11 10 11 其他非流动资产 584 731 987 1076 1116 利润总额 164 237 311 474 595 资产总计 1331 2489 2881 3459 4122 所得税 26 35 47 72 89 短期借款 13 50 50 50 50 净利润 139 202 264 403 506 应付和预收款项 239 226 324 456 597 少数股东损益 1 0 1 2 2 长期借款 97 42 42 42 42 归母股东净利润 138 202 263 401 504 其他负债 131 146 231 320 389 负债合计 481 464 647 868 1078 预测指标 股本 419 472 472 472 472 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 资本公积 34 992 992 992 992 毛利率 34.64% 35.36% 33.77% 36.21% 35.17% 留存收益 431 608 817 1171 1623 销售净利率 16.53% 16.96% 16.39% 17.66% 16.70% 归母公司股东权益 845 2021 2230 2584 3036 销售收入增长率 28.72% 42.72% 35.06% 41.36% 32.89% 少数股东权益 5 4 5 7 8 EBIT 增长率 21.95% 44.98% 35.05% 52.50% 25.39% 股东权益合计 850 2025 2235 2591 3044 净利润增长率 22.79% 46.46% 30.52% 52.30% 25.71% 负债和股东权益 1331 2489 2881 3459 4122 ROE 16.31% 9.99% 11.81% 15.52% 16.61% ROA 10.36% 8.11% 9.14% 11.60% 12.24% 现金流量表(百万） ROIC 17.67% 10.42% 13.42% 18.46% 21.39% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EPS(X) 0.33 0.47 0.56 0.85 1.07 经营性现金流 84 254 205 353 437 PE(X) 65.00 41.87 45.22 29.69 23.62 投资性现金流 -106 -1157 -312 -155 -121 PB(X) 10.65 4.60 5.34 4.61 3.92 融资性现金流 15 935 0 -55 -47 PS(X) 10.79 7.81 7.41 5.24 3.94 现金增加额 3 2 0 0 0 EV/EBITDA(X) 44.69 32.44 31.21 21.12 16.62 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 北京销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 北京销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 北京销售 张小永 18511833248 zxy_lmm@126.com 北京销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 上海销售 沈颖 13636356209 s