一季度业绩符合预期，产能有望继续爬坡

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 赣锋锂业（002460） 证券研究报告 2018年04月24日 投资评级 行业 有色金属/稀有金属 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 65.71元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 741.14 流通A股股本(百万股) 524.29 A股总市值(百万元) 48,700.27 流通A股市值(百万元) 34,450.78 每股净资产(元) 5.80 资产负债率(%) 48.13 一年内最高/最低(元) 103.49/36.44 作者 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110003 sunliang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《赣锋锂业-年报点评报告:资源/加工产 能 迅 速 扩 张 的 锂 业 巨 头 》 2018-04-02 2 《赣锋锂业-公司点评:一季报符合预期 新产线放量在即》 2018-03-30 3 《赣锋锂业-公司点评:可转债投资 看好新能源“前途”》 2018-03-06 股价走势 一季度业绩符合预期 产能有望继续爬坡 公司发布2018年一季度报告，报告期内公司实现营业收入10.5亿元，同比增长67.97%；实现归属于上市公司股东的净利润3.58亿元，同比增长162.60%，EPS0.48元，符合市场预期。 原料保障带来业绩增长。由于18年补贴政策新设了过渡期，一季度新能源汽车可能不再是传统淡季，需求高于以往。根据公司公告，公司拥有包销权的Mt Marion已经于2017年达到设计产能，18年一季度公司原料得到保障，产销量同步有较大提高。与四季度环比略有下降，我们推测主要因为新能源汽车产销量较四季度下滑，需求季节性下降产生的，后续随着新能源汽车产量增长，需求有望持续增长。 MT Marion产能有望达到40万吨。根据Mineral Resources Limited的公告，Mt Marion的采选能力已经于17年6月达到设计产能40万吨/年，正在进行的技改有望将Mt Marion的锂精矿产品从4%品位和6%品位锂精矿各占50%升级为全部6%品位的产品。全年Mt Marion的锂精矿产量有望大幅增加。此外赣锋锂业还拥有Pilbara一期16万吨锂精矿包销权和二期7.5万吨锂精矿包销权；以及美洲锂业80%包销权（一期折合1万吨碳酸锂，二期1万吨碳酸锂）。全部项目达产后，公司掌控的锂资源产能有望达到10万吨碳酸锂当量。 2万吨氢氧化锂产线点火，二季度有望开始释放产能。根据2月28日投资者关系公告，公司的2万吨氢氧化锂产线已经点火，新产线可以在碳酸锂和氢氧化锂间灵活切换。如果产线调试顺利完成，公司产量有望从二季度开始增加。 锂盐加工产能有望达到7.7万吨。根据公司公告，截止17年末公司锂盐加工产已经接近4万吨/年。根据深交所互动平台的2月25日交流，公司新建2万吨氢氧化锂生产线已经建成投产。目前仍然在建的1.75万吨碳酸锂生产线计划于18年四季度投产。预计公司锂盐加工产能有望在18年底达到7.7万吨左右，与公司锂资源放量节奏保持一致。 二季度业绩预告符合预期。公司披露中报净利润区间为6.98亿元-10.02亿元，对应二季度业绩3.4亿元-6.44亿元。预计相比一季度有较大增长，鉴于公司新产线2月底点火，二季度可能仍处于产能爬坡期，三四季度的产销量有望继续增长。 盈利预测与评级：我们预测公司2018-2020年的EPS分别3.40元，4.84元和6.84元，对应4月23日的收盘价65.71元，公司的动态P/E分别为19倍，14倍和10倍。公司18年产能增长较快，公司产量有望从二季度开始出现较大增长，因此维持公司的“买入”评级。 风险提示：锂价下跌的风险，新能源汽车放量不及预期的风险，外汇大幅波动的风险。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2,844.12 4,383.45 6,646.58 9,474.36 12,807.69 增长率(%) 110.06 54.12 51.63 42.54 35.18 EBITDA(百万元) 684.08 1,852.43 3,084.81 4,349.38 6,102.38 净利润(百万元) 464.37 1,469.08 2,522.81 3,587.78 5,071.04 增长率(%) 271.03 216.36 71.73 42.21 41.34 EPS(元/股) 0.63 1.98 3.40 4.84 6.84 市盈率(P/E) 104.87 33.15 19.30 13.57 9.60 市净率(P/B) 19.57 12.06 8.02 5.28 3.54 市销率(P/S) 17.12 11.11 7.33 5.14 3.80 EV/EBITDA 29.02 28.21 15.09 9.83 6.41 资料来源：wind，天风证券研究所 -6%19%44%69%94%119%144%169%2017-042017-082017-12赣锋锂业 稀有金属 中小板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 197.75 2,237.20 1,511.93 5,370.61 9,091.61 营业收入 2,844.12 4,383.45 6,646.58 9,474.36 12,807.69 应收账款 465.14 529.35 1,568.98 544.18 2,312.45 营业成本 1,860.90 2,609.42 3,337.37 4,862.10 6,400.00 预付账款 82.00 190.11 37.78 331.23 198.82 营业税金及附加 20.99 48.58 50.19 82.16 116.57 存货 534.35 914.83 197.62 882.84 183.82 营业费用 50.87 53.21 66.47 66.32 64.04 其他 195.32 696.19 655.45 934.37 1,181.08 管理费用 101.87 174.94 199.40 236.86 256.15 流动资产合计 1,474.57 4,567.68 3,971.76 8,063.24 12,967.77 财务费用 17.32 53.54 50.00 50.00 50.00 长期股权投资 419.50 795.04 795.04 795.04 795.04 资产减值损失 238.41 29.53 0.00 0.00 0.00 固定资产 646.17 795.26 1,176.52 1,343.99 1,430.18 公允价值变动收益 (0.12) 21.04 (0.15) 9.00 0.00 在建工程 482.02 760.83 492.50 343.50 236.10 投资净收益 22.32 257.48 25.00 35.00 45.00 无形资产 252.73 299.12 286.39 273.67 260.94 其他 (44.40) (618.97) (49.70) (88.00) (90.00) 其他 533.76 781.17 765.86 758.73 752.43 营业利润 575.94 1,754.69 2,968.01 4,220.92 5,965.93 非流动资产合计 2,334.17 3,431.42 3,516.31 3,514.93 3,474.69 营业外收入 15.97 0.09 0.00 0.00 0.00 资产总计 3,808.74 7,999.10 7,488.07 11,578.16 16,442.46 营业外支出 57.49 16.34 0.00 0.00 0.00 短期借款 438.63 1,179.87 0.00 0.00 0.00 利润总额 534.42 1,738.44 2,968.01 4,220.92 5,965.93 应付账款 295.99 1,033.58 595.31 1,202.64 1,410.38 所得税 69.00 269.86 445.20 633.14 894.89 其他 456.26 600.88 498.42 736.61 756.79 净利润 465.42 1,468.58 2,522.81 3,587.78 5,071.04 流动负债合计 1,190.88 2,814.33 1,093.73 1,939.25 2,167.17 少数股东损益 1.05 (0.50) 0.00 0.00 0.00 长期借款 56.00 319.89 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 464.37 1,469.08 2,522.81 3,587.78 5,071.04 应付债券 0.00 667.23 222.41 296.55 395.40 每股收益（元） 0.63 1.98 3.40 4.84 6.84 其他 71.36 154.48 93.78 106.54 118.26 非流动负债合计 127.36 1,141.60 316.19 403.09 513.66 负债合计 1,318.24 3,955.93 1,409.92 2,342.34 2,680.83 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 2.22 5.97 5.97 5.97 5.97 成长能力 股本 752.70 741.77 741.14 741.14 741.14 营业收入 110.06% 54.12% 51.63% 42.54% 35.18% 资本公积 712.36 1,140.40 1,140.40 1,140.40 1,140.40 营业利润 344.73% 204.66% 69.15% 42.21% 41.34% 留存收益 1,495.32 3,319.56 5,331.05 8,488.72 13,014.53 归属于母公司净利润 271.03% 216.36% 71.73% 42.21% 41.34% 其他 (472.08) (1,164.53) (1,140.40) (1,140.40) (1,140.40) 获利能力 股东权益合计 2,490.51 4,043.17 6,078.16 9,235.83 13,761.63 毛利率 34.57% 40.47% 49.79% 48.68% 50.03% 负债和股东权益总计 3,808.74 7,999.10 7,488.07 11,578.16 16,442.46 净利率 16.33% 33.51% 37.96% 37.87% 39.59% ROE 18.66% 36.39% 41.55% 38.87% 36.87% ROIC 27.92% 63.94% 83.63% 92.86% 155.54% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 465.42 1,468.58 2,522.81 3,587.78 5,071.04 资产负债率 34.61% 49.45% 18.83% 20.23% 16.30% 折旧摊销 90.84 108.27 66.80 78.46 86.46 净负