研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇、PVC研究员  020-28291697 从业资格号：F3056198 华泰期货|甲醇日报 2019-03-20 山东持续补跌，关注压力回压西北产区；留意甲醇汽油刺激政策 观点概述： 一、山东持续补跌，关注压力回压西北产区 （1）久泰MTO今日3.19投料试车，然而山东等内地销区持续补跌，关注压力回压西北产区（2）山东持续大幅下调70，下游刚需采购（3）大唐多伦甲醇复工重新外卖甲醇（4）工业和信息化部、国家发展和改革委员会联合发布了《关于在部分地区开展甲醇汽车应用的指导意见》，重点在山西、陕西、贵州、甘肃等资源禀赋条件较好且具有甲醇汽车运行经验的地区，加快M100甲醇汽车的应用，关注实际执行情况。 二、4.1增值税下调背景下港口维持正基差；关注3月底4月初外盘装置重新复工 （1）港口基差今日回落至+10附近，降税刺激采购或放缓；并且原本冻结到5.1的量现在只冻结到4.1，盘面提前交易4.1冻结量重新流出打压现货市场的期现负反馈（2）3.15-3.31到港预报28万吨，开始滞后兑现由于外盘春检导致的到港减量（然而实际3月中到港仍偏高，关注3月下到港是否兑现下滑）（3）伊朗ZPC及marjarn本周出品（仍未兑现），关注3月底至4月初外盘复工重新打压美金 展望平衡表3月累库幅度缩小（边际改善），4月进入煤头春检小幅去库，5月外购MTO久泰正常开工但煤头检修少进入供需平衡至小幅累库，6月传统需求回落叠加进口高位预期仍小幅累库，高库存问题仍难快速解决 策略建议及分析： 建议：（1）单边：观望。（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势不再，核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间；另一方面，增值税下降拉涨近月或给反套更好点位）（3）跨品种：观望，此前建议等待4月多MA9空PEPP9机会，目前MA估值已过高，对冲多配果断等待估值回落 风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续正常开车，而不单单只是试车 华泰期货|甲醇日报 2019-03-20 2 / 12 甲醇日度信息 变动 3月19日 3月18日 基差 市场信息 期货价格 MA1905 -12 2450 2462 10 左上为港口05基差。 华东港口 江苏 -25 2460 2485 10 （1）左边为05基差。港口首度略走弱至+10，增值税下调3%所致冲击或减弱。关注期现冻结量转移至博弈降税的贸易商手中，慎防期现冻结量4.1后解套冲击市场。 3月下纸货 -15 2465 2480 15 4月下纸货 -5 2455 2460 5 CFR中国（美元） -3.5 299.0 302.5 （1）进口窗口关闭，美金跟跌慢（2）美金短期坚挺，外盘负荷，伊朗ZPC及marjarn计划本周出品（仍未兑现），关注3月底至4月初外盘复工重新打压美金 进口利润（元/吨） 7 -72 -80 到港情况 （1）3.15-3.31到港预报28万吨，开始滞后兑现由于外盘春检导致的到港减量（然而实际3月中到港仍偏高，关注3月下到港是否兑现下滑） 外购MTO装置 （1）关注久泰3.20开车动态 内地现货 鲁南 -70 2250 2320 0 （1）西北首度周初指导价降价，上周挺价后季节性去库慢（2）鲁南持续跟跌，下游刚需采购，关注压力重新回压西北产区； 河南 -70 2300 2370 50 河北 -50 2300 2350 110 内蒙（北线） 0 2200 2200 350 川渝 0 2350 2350 华南 广东 -10 2480 2490 30 内地-华东套利窗口 华东-鲁南-220 -10 -55 鲁南至华东套利窗口关闭。 鲁南-内蒙-360 -310 -240 内地至山东套利窗口关闭，预期压力从销区回压产区 华东-内蒙-550 -290 -265 内蒙至华东套利窗口关闭，预期压力从销区回压产区 华东-川渝-200 -90 -65 川渝对华东套利窗口关闭 华南-华东-170 -150 -165 改港窗口关闭 内地新投 湖北盈德气体50万吨煤头装置6月底投产 外盘新投 驱动小结 （1）3.20久泰投产预期及传统下游复工，内地持续偏强，等待4月初进入煤头减产；港口库存仍未在最好的时候兑现预期去库，等待4月外盘春检复工后重新施压美金。展望平衡表3月累库收窄（边际改善），4月进入煤头春检（亏损或导致加量）快速去库。5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，无明显去库驱动 策略建议 （1）跨品种：等待4月多MA9空PE9/PP9机会（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势仍在，核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间，关注3月底春检去库离场） 华泰期货|甲醇日报 2019-03-20 3 / 12 图 1： 国内甲醇检修情况 图 2： 国外甲醇检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 检修变动：： （1）青海桂鲁推迟至3月底复工，博源放3月中下旬复工；大唐甲醇已复工外卖；中海化学4月有检修计划 （2）外盘春检持续：ZPC1#165万吨2.23短停（上周复工未兑现，计划本周复工，仍未兑现），ZPC2#仍有10日短停；新装置Keveh计划3.20复工。马油升温中计划本周重启。 华泰期货|甲醇日报 2019-03-20 4 / 12 图 3： 甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 外购MTO利润与MTO开工率 单位：元/吨，% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 外购MTO&原一体化MTO外卖：（1）青海盐湖仍停车（2）大唐2.4起检修1个月减少外卖，3.18已开车外卖（3）延安能化120万吨气头3.12检修5天，复工后不再外购甲醇，全厂3月底检修或推迟至5月（4）富德恢复至正常（5）兴兴、盛虹未有听闻继续外采 外购MTO投产情况：（1）久泰MTO3.19已投料试车，正常开车或仍需5月（2）传南京志诚MTO最早有可能4月投产。 15%25%35%45%55%65%75%40%50%60%70%80%90%100%2017-1-62017-3-62017-5-62017-7-62017-9-62017-11-62018-1-62018-3-62018-5-62018-7-62018-9-62018-11-62019-1-62019-3-6总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002015-8-72015-11-72016-2-72016-5-72016-8-72016-11-72017-2-72017-5-72017-8-72017-11-72018-2-72018-5-72018-8-72018-11-72019-2-7禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周） 华泰期货|甲醇日报 2019-03-20 5 / 12 图 5： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 图 6： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 7： 甲醇基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 8： 甲醇近远结构 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 9： MA5-9季节性 图 10： 甲醇生产利润VS库存 单位：%,万吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 60%65%70%75%80%85%90%40%50%60%70%80%90%100%2018-01-052018-05-052018-09-052019-01-05中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）70%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192250235024502550265027502850-350-250-150-505015025035045005甲醇港口基差05甲醇内地基差MA1905245024702490251025302550257025902019-03-152019-03-182019-03-19-170-120-70-20308013018023028011-112-11-12-13-14-15-118/1917/1816/1715/1635455565758595105115-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%17-117-417-717-1018-118-418-718-1019-1内蒙煤制甲醇运至江苏毛利率港口总库存 华泰期货|甲醇日报 2019-03-20 6 / 12 图 11： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 图 12： 甲醇港口库存（总） 单位：万吨 图 13： 江苏港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 港口库存更新至3.14。 （1）本周港口库存113万吨（+2.3万吨），迟迟未兑现预期去库。3.15-3.31到港预报28万吨，开始滞后兑现由于外盘春检导致的到港减量，预期3月中下至4月初港口季节性去库。 -400-200020040060080016-11-117-1-117-3-117-5-117-7-117-9-117-11-118-1-118-3-118-5-118-7-118-9-118-11-119-1-119-3-1MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月）304050607080901001101201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201920253035404550556065701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇日报 2019-03-20 7 / 12 （2）江苏库存64.4万吨（+4.9万吨），继续关注期现冻结量及降税囤货量何时转化为流通库存重新冲击现货市场。（3）浙江25.7万吨（-1万吨）。华南22.9（-1.6万吨），华南港口库存仍偏高（前期华东罐容满而改港过来的，关注05交割意愿）。 图 14： 浙江港口库存