敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年3月19日 中信建投（601066.SH） 非银行金融 投行地位稳固，次新估值溢价 ——中信建投（601066.SH）2018年报点评 公司简报 ◆事件：2018年公司实现收入109亿，同比下降3.5%，归属于母公司股东扣非净利润30.6亿，同比下降23.3%，好于行业平均（下降41%）。单四季度净利润同比下降8%，环比降幅缩窄。加权平均ROE 6.79%，同比下降3.11ppts。 ◆投行业务继续领跑，科创板优势明显：2018年公司投行业务收入30.5亿，同比下降 6.6%。由于审核从严、市场环境较弱，2018年市场股权融资规模同比下降32%，但公司市占率逆市提升，股权融资主承销金额位居行业第二。公司债务融资业务保持领先优势，公司债连续4年位居行业第一。公司项目储备丰富，截至2018年底在审IPO、股权再融资项目数分别位于行业第一及第二名。随着科创板开闸，公司有望凭借投行业务优势抢占增量市场，实现投行业务收入稳步提升。 ◆经纪业务随市下滑，2019年有望大幅改善：2018年公司股基交易额5.17万亿，市场占比下降至2.83%。我们测算公司2018年经纪业务净佣金率0.03%，同比基本持平。截至2018年底公司两融业务余额251亿，市场占有率3.32%，同比下降1.2ppts。2019年以来市场交易活跃，日均股基成交额快速攀升。截至3月14日两融余额回升至8,888亿，较2018年底增长约18%。受益于市场回暖，预计2019年公司经纪、信用业务收入有望大幅改善。 ◆债券自营成绩不俗，资管结构持续优化：2018年公司自营业务收入基本持平，好于行业平均，债券自营取得较好成绩。受资管新规影响，券商资管行业规模下滑。公司推动资管业务由通道业务向主动管理转型效果显著。截至2018年底，公司受托管理资产规模同比增长2%至6,522亿，主动管理规模同比增长27%至1,955亿，占比提升至30%。 ◆首次覆盖给予“中性”评级，目标价23.50元：公司于2018年完成首次公开发行A股，募集资金22亿，进一步充实资本金。预计2019-2021年公司收入分别为126、139、148亿，净利润分别为42、47、50亿。公司当前估值3.8x 2019年PB，高于行业平均。结合行业估值，考虑到次新股通常享有溢价，给予公司3.5x 2019年PB，对应目标价23.50元，首次覆盖给予“中性”评级。 ◆风险提示：证券市场大幅波动，信用风险，流动性风险 业绩预测和估值指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 11,303 10,907 12,590 13,891 14,785 营业收入增长率% -15% -4% 15% 10% 6% 净利润（百万元） 4,015 3,087 4,218 4,674 4,960 净利润增长率% -24% -23% 37% 11% 6% EPS 0.55 0.40 0.52 0.58 0.62 ROAE（加权） 9.90% 6.79% 8.32% 8.22% 7.85% P/E 46 64 49 44 42 P/B 4.2 4.1 3.8 3.4 3.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年03月19日 中性（首次） 当前价/目标价：25.66/23.50元 分析师 赵湘怀 (执业证书编号：S0930518120003) 021-22169718 zhaoxh@ebscn.com 刘佳 (执业证书编号：S0930518110001) 021-52523826 liujia1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 76.46 总市值(亿元)：2009.79 一年最低/最高(元)：6.15/31.86 近3月换手率：1,876.1% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 97.8 134.7 234.9 绝对 103.2 148.6 234.7 资料来源：Wind 相关研报 等待资本市场的春天——非银行业2019年投资策略20190116 .......................................2019-01-16 2019-03-19 中信建投 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 表1：行业估值情况 公司 代码 股价 EPS P/E P/B ROE% 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 2018E 2019E 中信建投 601066.SH 25.66 0.55 0.40 0.52 46.3 63.5 48.9 4.2 4.1 3.8 6.8% 7.9% 申万宏源 000166.SZ 5.64 0.23 0.20 0.24 24.5 28.5 23.8 2.3 1.8 1.7 7.4% 7.3% 广发证券 000776.SZ 16.67 1.13 0.79 0.97 14.8 21.1 17.3 1.5 1.5 1.4 6.7% 7.7% 中信证券 600030.SH 24.23 0.94 0.95 0.99 25.8 25.5 24.4 2.0 1.9 1.8 8.0% 7.6% 国金证券 600109.SH 10.19 0.40 0.32 0.34 25.7 32.0 30.0 1.6 1.6 1.5 5.1% 5.4% 国泰君安 601211.SH 19.61 1.10 0.93 0.94 17.8 21.1 20.8 1.5 1.4 1.3 6.6% 6.1% 海通证券 600837.SH 13.70 0.74 0.52 0.53 18.5 26.4 25.6 1.3 1.3 1.2 5.5% 5.1% 招商证券 600999.SH 17.59 0.78 0.66 0.82 22.7 26.5 21.4 1.8 1.5 1.5 5.7% 6.5% 兴业证券 601377.SH 7.06 0.34 0.13 0.15 20.6 53.4 46.0 1.4 1.4 1.4 3.0% 3.0% 华泰证券 601688.SH 22.99 1.30 0.93 1.05 17.8 24.6 21.9 2.2 1.8 1.7 8.3% 8.2% 光大证券 601788.SH 13.29 0.65 0.42 0.54 20.3 31.4 24.7 1.3 1.2 1.2 6.4% 4.7% 平均 23.1 32.2 27.7 1.9 1.8 1.7 6.2% 5.7% 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年03月19日（中信建投盈利预测为光大证券预测数字，其他公司为wind一致预期） 表2：券商次新股估值溢价情况 简称 代码 上市日期 上市后6个月平均PB 上市后12个月平均PB 最新PB 浙商证券 601878.SH 2017-06-26 4.76 3.95 2.77 财通证券 601108.SH 2017-10-24 3.12 2.53 2.35 资料来源：Wind，光大证券研究所测算 券商次新股通常在上市一年内依然享有溢价。浙商证券及财通证券上市后12个月平均PB为3.2x，考虑到中信建投作为行业龙头，以及中信建投A股流通股仅为4亿股，流通盘较小，有望享受较高溢价， 给予公司3.5x 2019年PB，对应目标价23.50元，首次覆盖给予“中性”评级。 2019-03-19 中信建投 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 利润表（百万元人民币） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 11,303 10,907 12,590 13,891 14,785 手续费及佣金净收入 7,609 6,429 8,418 8,785 9,160 其中：代理买卖证券业务净收入 3,046 2,291 3,199 3,412 3,603 证券承销业务净收入 3,348 3,135 4,019 4,136 4,255 资产管理业务收入 838 691 787 806 852 利息净收入 1,325 1,993 1,341 2,001 2,230 投资净收益 2,425 1,436 2,592 2,893 3,165 公允价值变动收益 -5 989 175 143 170 汇兑收益 -119 -22 -31 -35 -52 其他业务收入 68 82 95 105 112 营业支出 5,941 6,867 7,081 7,783 8,290 营业税金及附加 87 80 92 102 108 管理费用 5,773 5,626 6,925 7,640 8,132 资产减值损失 76 - 57 33 42 其他业务成本 4 7 7 8 8 营业利润 5,362 4,041 5,509 6,109 6,495 加：营业外收入 20 19 41 41 30 减：营业外支出 27 8 15 16 16 利润总额 5,355 4,051 5,536 6,134 6,509 减：所得税费用 1,294 948 1,295 1,435 1,523 净利润 4,062 3,103 4,240 4,699 4,986 减：少数股东损益 46 16 22 24 26 归母公司所有者的净利润 4,015 3,087 4,218 4,674 4,960 资产负债表（百万元人民币） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 205,883 195,082 148,514 160,509 173,562 客户资金存款 33,746 29,288 30,752 32,290 33,905 自有货币资金 7,975 13,838 14,530 15,257 16,020 客户备付金 5,994 4,410 4,631 4,862 5,106 自有结算备付金 3,253 3,217 3,378 3,547 3,724 融出资金 47,821 25,148 - - - 交易性金融资产 32,