塑料、PP周报（VIP版）：下游利润尚可但开工率提升较预期弱 产业去库缓慢仍是主要压力

L、PP周报（VIP版） 请务必阅读正文最后的免责声明 PE多空因素分析： 指标 描述 影响 供应 国产 2019年仍是供应高增速时期，3-4月表需增速预计高于去年同期。 利空 进口 低压仍有进口利润，线性、高压内外价格接近，略有进口利润（外围价格有上调） 偏空 需求 刚性需求 下游农膜行业开工提升，其余行业变化不大，价格低了会有备货 偏多 投机需求 无 中性 库存 石化库存 中游库存 下游库存 两油库存93，环比上周92基本持平，去库缓慢 港口库存、贸易商库存环比增加 处于中等水平 偏空 偏空 中性 利润 生产利润 成本上移，利润空间继续被压缩，已是近两年低位 偏多 下游利润 双防膜价格10400（不含税），地膜9400（不含税），加工利润较高。 利多 价差 非标价差 HD与LLD价差550，继续做多价差； LD-LL价差125长线做多价差（可能在7-8月左右）； 基差 5月基差170，9月基差320 跨期价差 5-9价差150 PE小结与操作策略： 对2019年聚乙烯供需进行分析，1. 3-4月预计表需增速大于去年同期（PE检修力度比往年小），之前预计3月份可能开始降库存，但现在来看下游利润较好，但开工率提升比预期慢，终端需求偏弱，去库之路缓慢。2. 今年投产主要集中在年中和四季度，因此下半年压力大于上半年，5-9正套可继续持有。3.投产品种中高压很少，多数是线性或低压。中科炼化要到2019年底，美国SASOL7月份，最快影响2001合约，因此长线做多LD-LL价差。 短期利空：1.产业整体库存压力仍大，本周上游库存没有下降，中游环比增加，下游原料库存中位水平；2. 下游开工率提升比预期慢；短期利多：1. 外盘短期价格小涨；2.成本端继续上移，利润空间已经是近两年低位；3.下游原料库存中等水平，且利润较好，有潜在备货需求（整体需求好转还需要看到开工率提升）；4.线性、高压进口空间很小，近乎关闭。消息面，增值税下调从4月1日正式实施，对后期价格有打压，另外大商所部分品种（包括塑料PP）的保证金及涨跌停板幅度下调可能对市场有一定的活跃作用。 总体看聚乙烯估值仍偏高，2019年投产高增速价格重心下移，上方压力一是进口，二是下游利润，即8600-8700/9300；下方支撑8000-8100。目前价格处于中部位置，震荡行情。 单边——短期观望。 期现——观望。 跨期——5-9正套持有，逻辑在于投产压力在不同阶段的释放。 跨品种——中长线（几个月周期）多LD空盘面LL（预计7-8月左右）。逻辑：1.未来线性供应压力大于LD（我国LD对外依存度40%-50%）；2. LD-LL价差仍偏低。 2019年3月17日 塑料、PP周报（VIP版） 下游利润尚可但开工率提升较预期弱 产业去库缓慢仍是主要压力 一德产业投研部 化工部分析师 任宁 F30-152-03 Phone：18302222527 QQ：925982844 L、PP周报（VIP版） 请务必阅读正文最后的免责声明 PP多空因素分析： 指标 描述 影响 供应 国产 2019年投产增速7-8%，检修力度小于2018年，压力会在下半年逐渐显现 利空 进口 进口窗口关闭 中性 需求 刚性需求 投机需求 出口 下游开工环比无变化 无 拉丝出口空间尚未打开（8400以下有出口利润） 中性 中性 中性 库存 石化库存 中游库存 下游库存 库存93，环比上周92变动不大，去库缓慢 港口库存与贸易商库存环比增加 仍处于偏高水平 偏空 偏空 偏空 利润 生产利润 成本端上移，各路线利润继续被压缩 偏多 下游利润 BOPP出厂价10500，利润较高；胶带母卷利润也高。 偏多 价差 基差 5月基差167；9月基差396 跨期价差 5-9价差229 品种价差 HD注塑-PP共聚价差-25，略偏低； PP共聚-PP拉丝价差625，区间中位； L-PP现货价差-125；L-PP05价差-128；09价差-49；01价差-2 PP小结与操作策略： 对2019年聚丙烯供需进行分析，3-4月表需同比递减（检修因素），叠加需求环比好转，预计去库最早从3月份开始，目前下游利润较好，但原料库存仍偏高，且开工率没有明显提升，需要观测到下游开工提升、原料库存下降方可顺利去库。今年的投产集中在年中和四季度，因此上半年表需同比增速压力小于下半年，5-9正套暂时持有。将PP与PE的明年产能增速对照来看，全球范围内PP增速略高于PE。 短期利空：1.产业整体库存还是偏高，降库速度缓慢。本周上游库存基本无变化，中游环比增加，下游仍处于偏高水平；2. 下游开工率环比持平，没有提高。利多：1. 3月开始检修逐渐增加；2.现货进口窗口关闭；3. 下游BOPP利润较高，有潜在的备货需求；4. 出口空间在8400以下；6.回料含税价8300附近。消息面，增值税下调从4月1日正式实施，对后期价格有打压；另外大商所部分品种（包括塑料PP）保证金比例、涨跌停板幅度下调，对活跃市场有一定作用。 长期看2019年投产高增速PP价格重心下移，短期主要压力仍是库存，去库路漫长，上周价格现货降价后成交较好，整体需求能否起来还需要看下游的开工提升进度。从价格来看上方压力一是进口，二是下游利润，即9000/9500，下方支撑8400，目前价格处于区间中偏下位置，高位空单底仓可持有，加仓机会一是反弹后加仓，二是确认趋势性下跌后加仓，更倾向于前者。 单边——底仓持有，等待加仓机会； 期现——观望； 跨期——5-9正套暂时持有，逻辑在于远期投产压力。 跨品种——L-PP偏多，多单持有，目标位100左右。 L、PP周报（VIP版） 请务必阅读正文最后的免责声明 1. LLDPE分析 （1） 供需分析 聚乙烯月度供需平衡表：1. 2月份国内供应（粒料+再生料）同比仍是增加的，进口数据尚未出，预计整体表需同比增速高于去年；2. 对3-4月的表需进行估算，表需增速大于去年同期，从环比看3月增速下滑，因此可能从3月份开启去库节奏；3.今年投产主要集中在年中和四季度，因此下半年压力大于上半年，5-9正套可继续持有。需要注意的是，投产品种高压很少，多数是线性或低压。中科炼化要到2019年底，美国SASOL7月份，最快也是影响2001合约，因此长线关注LD-LL的套利。 进口方面，低压进口利润仍存在，线性、高压内外价格接近，进口利润略有利润。短期美国、欧洲市场价格上调，其余市场稳定，继续关注外围价格的变动，若继续上调则进口利润将关闭。 再生料不含税价格约7450，折合含税价8000-8100。 需求方面，本周下游地膜行业开工率有所提升，其余行业变动不大。 （2） 库存 聚烯烃石化库存93，环比上周92变动不大。从产业库存分布来看，上游库存不下降，中游环比增加，下游原料库存仍处于中等水平。 L、PP周报（VIP版） 请务必阅读正文最后的免责声明 （3） 产业链成本与利润 生产利润：近期成本端继续上移，各路线利润空间持续压缩（至近两三年低位），其中油制利润已接近去年下半年水平，煤制利润已是近三年低位。 下游利润：双防膜价格10400（不含税），加工费2230；地膜价格9400（不含税），加工费1160。加工利润仍较高。 （4） 价格区间估算 L、PP周报（VIP版） 请务必阅读正文最后的免责声明 从近期来看，成本端上移，塑料价格估值略高，回料价格稳定，下方支撑看8000-8100，上方压力一是进口8600-8700，二是下游利润9300，中长线仍是逢高布空的节奏。 （5） 基差与价差 期现：基差贴水，观望。 跨期：5-9正套暂时持有，逻辑在于投产压力在不同阶段的释放；谨慎者可等库存下降时入场。 L、PP周报（VIP版） 请务必阅读正文最后的免责声明 非标套利：HD与LLD价差550，部分修复；LD-LL价差125左右，中长期继续做多价差。 （6） 价格与价差数据 名称 细分 价格 L期价 L1905 8505，-145，周区间（8490-8745，-150/-75幅度255） L1909 8355，-145，周区间（8350-8550，-140/-100幅度200） L2001 8295，-115，周区间（8295-8440，-85/-90幅度145） 外盘人民币价（中端价） LLDPE 8650，-51 HDPE中空级 8961，-9 HDPE注塑级 8443，+33 HDPE薄膜级 9231，-72 LDPE薄膜级 8858，-9 华北市场价 （中端价） LLDPE 8675，-15 HDPE中空级 9350，-0 HDPE注塑级 8775，-25 HDPE薄膜级 9425，-25 HDPE拉丝级 9250，-25 LDPE薄膜级 8905，-25 再生料价格 一级回料 8000-8100（7450不带票） 毛料 7100 上下游价格 乙烯（美金） 1056，-5 地膜（山东） 10110（9400不含税） 双防膜（山东） 11180（10400不含税） 现货价差 新料-回料 575 LD-LL 230 基差 5月基差170，9月基差320 跨期价差 5-9价差150 （7） 技术分析 从指数来看，周线收阴；日线到了震荡区间下沿，关注8400附近的支撑。 L、PP周报（VIP版） 请务必阅读正文最后的免责声明 L、PP周报（VIP版） 请务必阅读正文最后的免责声明 2. PP分析 （1） 供需分析 从聚丙烯的月度供需平衡表来看：1. 2月份产量同比增幅不大，粉料同比增加明显，进口数据尚未出，预计2月份表需同比增加。 2. 对后期表需进行估算，3-5月份国内检修较多，供应增速预计为负，进口按照同比增加来算，粉料与再生料与去年类似，推算表需的累计同比会逐步下降，尤其是3-4月份比较明显，因此快的话3-4月可能开启去库节奏。3. 上半年国内产量增速压力不是很明显，而下半年逐渐增加的趋势，尤其是四季度累计同比增速大概率是高于去年的。另外还要考虑宏观调控对需求端的调控影响。 进口方面，现货进口空间关闭，出口尚未打开，8400以下会打开。从全球范围价格看，欧洲市场价格上涨，其余市场基本稳定。 L、PP周报（VIP版） 请务必阅读正文最后的免责声明 粉料方面，丙烯本周大幅涨价，粉料价格稳中小涨，因此粉料生产利润压缩到正常区间，粒粉价差也在200-550之间。 需求方面，短期下游行业开工环比持平，没有变动。 （3） 库存 聚烯烃石化库存93，环比上周92基本持平，去库速度缓慢 （3）产业链成本与利润 L、PP周报（VIP版） 请务必阅读正文最后的免责声明 生产利润：成本端上移，PP价格下滑，各路线利润空间继续压缩；MTP利润也被压缩。 下游利润： BOPP出厂价下调100至10500，利润较高；胶带母卷利润也不错。 （4） 价格区间估算 聚丙烯成本端坚挺，尤其是MTO成本持续增加。上方压力一是进口（9000），二是下游利润（9500-9600），下方支撑在8400左右，从长期看价格重心要下移，但是短期看处于区间中下位置，先关注8400附近的支撑力度。 （5）价差 L、PP周报（VIP版） 请务必阅读正文最后的免责声明 期现：基差略贴水，观望。 跨期：5-9正套持有，逻辑在于远期投产压力。 跨品种价差：震荡偏多，多单继续持有，目标100以上。 L、PP周报（VIP版） 请务必阅读正文最后的免责声明 替代性品种价差：HD注塑-PP共聚价差-25，略偏低；PP共聚-PP拉丝价差625，区间中位。 （6） 价格与价差 产品 地区 价格 PP期价 PP1905 8633，-95（周区间8616-8882，-97/-93，幅度266） PP1909 8404，-98（周区间8401-8611