华泰期货|中国宏观2019-03-17华泰期货研究院宏观策略组徐闻宇宏观贵金属研究员021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454联系人：蔡超宏观研究员021-60827984caichao@htfc.com从业资格号：F3035843相关研究：压力仍存，关注逆周期调节举措2019-01-02稳字当头，强化逆周期调节2018-12-24宏观政策继续发力，楼市调控不放松一周宏观数据1.2月M2同比增速为8%，新增社融规模为7030亿元，新增人民币贷款为7641亿元。2.1至2月社会消费品零售总额同比增速为8.2%，1至2月规模以上工业增加值同比增速为5.3%，1至2月城镇固定资产投资同比增速为6.1%。一周货币动态1.银保监会发布《关于2019年进一步提升小微企业金融服务质效的通知》。2.银保监会：防止小微企业贷款资金挪用至房地产等领域。3.中国央行：把重点放在着力疏通货币政策传导机制和效果上。4.李克强：我们还可以运用像存款准备金率、利率等数量型或价格型工具，这不是放松银根，而是让实体经济更有效地得到支持。宏观：金融方面预计货币供应量增速上行空间依旧有限，社会融资规模增速与GDP名义增速相匹配，波动幅度逐渐收窄。经济方面预计消费增速和工业增加值增速上涨空间依旧有限，固定资产投资增速将总体保持平稳。宏观方面本周最大的关注点在于李总理答记者问时的回答以及住建部部长对于今年地产政策的定调。目前货币政策的传导和对小微企业的金融支持已经初现成效，未来对小微企业的进一步信贷支持以及定向降准等政策仍值得期待，叠加上积极的财政政策的进一步发力，年内经济增速有望呈现出阶段性企稳的状况。另外今年出现楼市政策大幅松绑的可能性很小，虽然统计局公布的今年前两个月的经济数据中，固定资产投资在地产和基建带动下出现上涨，但是未来将延续投资增速基建增地产减的情况。策略：谨慎看空地产下游风险点：地产调控超预期放松 华泰期货|中国宏观2019-03-172/10一周数据解读2月M2同比增速超预期下滑，M1同比增速如预期上涨，M0同比增速超预期大幅下滑。分部门来看，居民存款同比少增，而财政存款同比大幅多增。总体来看我们认为在当前货币政策作用下，货币供应量存在上涨动力，但空间依旧有限。2月社融规模和新增人民币贷款均超预期大幅下滑。社融的大幅回落主要受春节因素的影响，表内和直接融资同时出现缩减，不过社融同比增速连续两个月均高于2018年末，连续下滑的态势得到初步遏制，未来预计全年社会融资规模增速与GDP名义增速相匹配，波动幅度逐渐收窄。图1：货币供应量同比增速(%)数据来源：Wind华泰期货研究院图2：社会融资规模(亿元)数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2019-03-173/101-2月社会消费品零售总额同比增速符合预期，但较去年全年增速下滑明显。从商品零售类别来看，地产后周期消费下滑明显，石油制品消费下滑明显，汽车消费增速降幅出现进一步扩大，虽然扩大消费政策今年有望进一步出台，但预计消费增速上涨空间依旧有限。1-2月规模以上工业增加值同比增速超预期下滑，春节因素和出口交货值的下滑是生产下滑的重要原因。从行业来看，1-2月41个大类行业中有38个行业增加值保持同比增长；从产品来看，605种产品中有351种产品同比增长。当前需求端总体疲弱，高频数据表现也较低迷，预计工业增速上涨空间有限。图3：社会消费品零售总额同比增速(%)数据来源：Wind华泰期货研究院图4：规模以上工业增加值累计同比增速(%)数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2019-03-174/101-2月地产投资增速大幅上行，但是地产销售面积、新开工面积、竣工面积增速以及房企开发资金和土地购置规模增速均出现较大幅度的回落，仅施工面积增速出现上升。目前土地购置对投资的支撑明显弱化，近期楼市调控不放松的政策信号也意味着销售难以明显改善，虽然此次投资增速与大多数指标走势相反，但我们预计地产投资未来仍将出现下滑。1-2月城镇固定资产投资增速出现上涨，符合预期。从投资的三大类来看，制造业投资增速明显回落，基建投资增速和地产投资增速出现上涨。随着补短板力度的增强，今年基建投资增速仍有上行的空间，但叠加地产投资增速的下行后，固定资产投资增速将总体保持平稳。图5：房地产开发投资累计同比增速(%)数据来源：Wind华泰期货研究院图6：城镇固定资产投资累计同比增速(%)数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2019-03-175/10本周经济观察：宏观政策继续发力，楼市调控不放松宏观方面本周最大的关注点在于李总理答记者问时的回答以及住建部部长对于今年地产政策的定调。本周李总理答记者问时提到“今年不确定的因素不少，我们还要有更多的应对准备，我们留有了政策空间。比如我们今年提高赤字率0.2个百分点，没有超过国际上说的所谓3%的警戒线。而且我们还可以运用像存款准备金率、利率等数量型或价格型工具，这不是放松银根，而是让实体经济更有效地得到支持。”结合近期公布的经济数据来看当下经济基本面依旧偏弱，因此仍需宏观政策的进一步发力。央行此前曾称，当前深化金融供给侧结构性改革，一定要把重点放在着力疏通货币政策传导机制和效果上，把稳健的货币政策落到实处，千方百计推动解决民营、小微企业金融服务不足、金融科技创新服务不足、“三农”金融服务不足等问题，全面增强金融服务实体经济的能力和实际效果。目前货币政策的传导和对小微企业的金融支持已经初现成效，未来对小微企业的进一步信贷支持以及定向降准等政策仍值得期待，叠加上积极的财政政策的进一步发力，年内经济增速有望呈现出阶段性企稳的状况。不过在经济下行压力面前，环保和金融监管将依旧从严。另外虽然此前的政府工作报告对于地产政策的篇幅较少且并未提到“房住不炒”，但是在本周全国两会第四场“部长通道”上，住建部部长称2019年将继续促进房地产市场平稳健康发展，具体做到五个坚持：第一就是坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”定位；二是坚持住房市场体系和住房保障体系；三是坚持落实城市主体责任，因城施策、分类指导，把稳低价、稳房价、稳预期责任落到实处；四是调结构、转方式，大力培育租赁市场，重点解决新市民的住房问题；五是保持政策连续性和稳定性，防止房市大起大落。这也意味着“房住不炒”依旧是目前楼市政策的主基调，房地产行业监管并未出现调整，银保监会此前也表示，各银行业金融机构要加强对小微企业贷款资金流向的监测，做好贷中贷后检查，确保贷款资金真正用于支持小微企业和实体经济，防止小微企业贷款资金被挪用至政府平台、房地产等调控领域形成新风险隐患。我们认为在今年经济增长目标区间的下限为6%的情况下，今年出现楼市政策大幅松绑的可能性很小，虽然统计局公布的今年前两个月的经济数据中，固定资产投资在地产和基建带动下出现上涨，但是未来将延续投资增速基建增地产减的情况。 华泰期货|中国宏观2019-03-176/10一周数据跟踪微观市场变化图7：本周六大发电集团日均耗煤量继续下滑图8：本周高炉开工率继续回落数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图9：本周半钢胎开工率继续反弹图10：本周波罗的海散干货指数出现上涨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院万吨%% 华泰期货|中国宏观2019-03-177/10图11：本周各线城市商品房成交面积维持震荡数据来源：Wind华泰期货研究院商品价格变动图12：本周农产品批发价格200指数继续上涨图13：本周猪肉平均批发价明显反弹数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图14：本周铜下跌、锌和铝上涨图15：本周螺纹和焦炭都下跌数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院万平方米元/公斤元/吨元/吨元/吨元/吨 华泰期货|中国宏观2019-03-178/10图16：本周动力煤和焦煤都下跌图17：本周橡胶和PTA都下跌数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图18：本周国际油价继续上涨数据来源：Wind华泰期货研究院金融市场变动情况图19：本周银行质押式回购利率出现上涨图20：AA-AAA1年期和3年期利差上涨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院元/吨元/吨元/吨元/吨美元/桶%% 华泰期货|中国宏观2019-03-179/10图21：本周同业存单三个月到期收益率继续上涨图22：本周1年期国债收益率下跌、10年期上涨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图23：本周人民币兑美元出现升值图24：本周公开市场实现净投放数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院%%bp人民币兑美元亿元 华泰期货|中国宏观2019-03-1710/10免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。华泰期货有限公司2019版权所有并保留一切权利。公司总部地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层、29层04单元电话：400-6280-888网址：www.htfc.com