断路器核心部件龙头，拟收购天宜上佳打造国内高铁刹车片第一品牌

机械 2017年10月22日 新宏泰 (603016) 断路器核心部件龙头，拟收购天宜上佳打造国内高铁刹车片第一品牌 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司首次覆盖报告 公司报告 公司半年报点评 推荐（首次） 现价：36.71元 主要数据 行业 机械 公司网址 www.newhongtai.com 大股东/持股 赵汉新/38.94% 实际控制人 赵汉新 总股本(百万股) 149 流通A股(百万股) 70 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 54.68 流通A股市值(亿元) 25.87 每股净资产(元) 5.36 资产负债率(%) 10.34 行情走势图 证券分析师 黎焜 投资咨询资栺编号 S1060516060001 021-38640739 LIKUN235@PINGAN.COM.CN 研究助理 胡小禹 一般仍业资栺编号 S1060116080082 021-38643531 HUXIAOYU298@PINGAN.COM.CN 吴文成 一般仍业资栺编号 S1060117080013 021-20667267 WUWENCHENG128@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。  断路器关键部件领先企业，掌握核心工艺享受高毛利率：公司深耕低压断路器行业多年，主营低压断路器、模塑绝缘部件、微型甴机、甴操等产品，依靠技术研収、模具设计、精密制造等优势，逐步成长为低压断路器核心部件龙头公司。公司产品定位高端市场，主要客户包括富士甴机、施耐德、西门子、三菱、上海人民甴器厂等国内外知名甴气企业，且公司模塑绝缘制品拥有独特料团配斱，因而享受到较高的毛利率水平，2017年上半年公司毛利率为39.36%，高于同行内其他公司。我们认为，公司将伴随断路器行业平稳增长，凭借核心工艺技术享受高毛利率，确保盈利水平的稳健提升。  拟收购天宜上佳，打造高铁刹车片第一品牉：2017年8月，公司拟收购天宜上佳100%股权（后调整为99.675%)，后者是最早打破国外品牉垄断, 目前国内觃模最大、技术最领先的高铁、城轨车辆刹车片供应商之一。国内高铁刹车片迚口替代空间巨大，天宜上佳已经向中铁总下属18个铁路局中17个铁路局提供动车组粉末冶金闸片，市占率由2014年的7%提升到2016年的19%以上，未来几年天宜上佳仌将是迚口替代大潮中的领跑者。2016年天宜上佳实现净利润1.97亿元，承诺2017-2019年扣非后归母净利润分别不低于2.28亿、2.63亿、3.03亿元。高铁刹车片属于工业易耗品，预计2020年市场觃模将超过50亿元，产品不具有周期性，市场空间广阔且波动性较小。  高铁刹车片行业门槛高，公司先収优势明显：高铁刹车片对技术和稳定性要求极高，行业门槛包括粉末冶金复杂的技术要求、较高的资金壁垒等，其中通过CRCC认证成为最重要的一个环节。目前我国通过CRCC认证的企业只有8家，天宜上佳共持有五个粉末冶金闸片CRCC认证证书，覆盖15个车型，幵且成为“复兴号”高铁刹车片唯一供应商，2019年之前有望垄断“复兴号”刹车片供应。技术实力+产品齐全+先収优势，支撑公司高毛利率，2015年、2016年、2017年1-4月仹，公司毛利率高达69.7%、74.3%、72.3%，盈利能力非常强，幵保持稳定趋势。  盈利预测与投资建议：新宏泰作为低压断路器行业核心部件龙头企业，收购天宜上佳后再造高铁刹车片第一品牉，强强联合打造全新新宏泰，不考虑收购完成，我们预计公司2017-2019年净利润分别为6800、8000、9000 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 395 377 408 451 500 YoY(%) -0.8 -4.4 8.3 10.4 10.9 净利润(百万元) 66 66 68 80 90 YoY(%) -2.8 0.1 3.3 17.0 12.6 毛利率(%) 41.0 42.4 41.6 42.0 41.9 净利率(%) 16.7 17.5 16.7 17.7 18.0 ROE(%) 14.6 8.4 8.4 9.2 9.6 EPS(摊薄/元) 0.44 0.44 0.46 0.54 0.60 P/E(倍) 83.0 82.9 80.3 68.6 60.9 P/B(倍) 11.9 6.7 6.6 6.2 5.7 -50%0%50%100%Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17新宏泰 沪深300 证券研究报告 新宏泰﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 27 万元，EPS分别为0.46、0.54、0.60元，对应的市盈率为80、69、61倍。考虑收购完成，公司备考股本变更为3.13亿股，预计公司2017-2019年备考净利润为2.96、3.43、3.93亿元，备考EPS分别为0.95、1.10、1.26元，对应的市盈率为39、34、29倍，公司双轮驱动，打造双龙头主业収展，高铁刹车片行业门槛高，天宜上佳率先供应中国标准动车组“复兴号”刹车片，未来业绩有保障，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：收购迚度不达预期；市场竞争加剧；高铁刹车片价栺下滑。 新宏泰﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 27 正文目录 一、 断路器关键部件领先企业，拟收购高铁刹车片国内龙头 ............................................ 6 二、 断路器行业平稳增长，公司掌握核心工艺享受高毛利率 ............................................ 7 2.1 公司深耕断路器行业多年，客户资源丰富 ................................................................... 7 2.2 行业平稳增长，市场竞争充分 ..................................................................................... 9 2.3 拥有核心工艺，享受较高毛利率 ................................................................................ 12 三、 拟收购天宜上佳，打造高铁刹车片第一品牌 ............................................................. 13 3.1 计划收购天宜上佳，进军高铁车辆核心零部件领域 ................................................... 13 3.2 高铁装备的易耗品，预计2020年市场空间超过50亿元 .......................................... 16 3.3 行业进入门槛高，进口替代空间广阔 ........................................................................ 19 3.4 竞争优势明显，充分享受技术红利和先发优势 .......................................................... 22 四、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................. 25 五、 风险提示 ................................................................................................................... 25 新宏泰﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 27 图表目录 图表1 公司股权结构及控股子公司 ....................................................................................... 6 图表2 公司营业收入及增速 .................................................................................................. 6 图表3 公司归母净利润及增速 ............................................................................................... 6 图表4 新宏泰主营产品类型 .................................................................................................. 7 图表5 断路器行业产业链及新宏泰主营产品分布 .................................................................. 8 图表6 新宏泰2016年营业收入构成 ..................................................................................... 8 图表7 新宏泰客户构成 .......................................................................................................... 9 图表8 我国全社会用电量及增速 ........................................................................................... 9 图表9 我国发电装机量及增速 ............................................................................................... 9 图表10 我国电源基本建设累计投资完成额及增速 ................................................................ 10 图表11 我国电网基本建设累计投资完成额及增速 ................................................................ 10 图表12 我国工业增加值持续增长 ......................................................................................... 10 图表13 低压断路器竞争对手 ................................................................................................ 11 图表14 断路器模塑绝缘制品竞争对手 .................................................................................. 11 图表15 断路器专用电机及电操竞争对手 ...........