建材行业1-2月数据点评：地产销售回落，开发韧性强；基建投资小幅回暖

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业月报 2019年3月16日 建筑材料 地产销售回落，开发韧性强；基建投资小幅回暖 ——建材行业1-2月数据点评 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：张琰 执业证书编号：S0740518010001 电话：021-20315169 Email：zhangyan@r.qlzq.com.cn 研究助理：祝仲宽 Email：zhuzk@r.qlzq.com.cn 研究助理：孙颖 Email： sunying@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 82 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元) [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 海螺水泥 36.72 1.61 2.99 5.79 5.10 22.8 12.3 6.3 7.2 买入 旗滨集团 4.43 0.31 0.43 0.47 0.51 14.3 10.3 9.4 8.7 买入 华新水泥 20.80 0.30 1.39 3.46 3.38 68.9 15.0 6.0 6.2 增持 投资要点  近日，国家统计局公布了2019年1-2月建材行业及宏观运行的数据： 建材数据：  水泥：2019年1-2月水泥累计产量21181万吨，累计同比上升0.5%。  玻璃：2019年1-2月平板玻璃累计产量21181万重量箱，累计同比上升7.8%。 地产数据：  2019年1-2月份，全国房地产开发投资12090亿元，同比增长11.6%，增速比2018年全年提高2.1个百分点。其中，住宅投资8711亿元，增长18.0%，增速提高4.6个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为72.1%。  2019年1-2月份，1-2月份，房地产开发企业房屋施工面积674946万平方米，同比增长6.8%，增速比2018年全年提高1.6个百分点。其中，住宅施工面积466340万平方米，增长8.3%。房屋新开工面积18814万平方米，增长6.0%，增速回落11.2个百分点。  2019年1-2月份，房地产开发企业土地购置面积1545万平方米，同比下降34.1%，2018年全年为增长14.2%；土地成交价款690亿元，下降13.1%，2018年全年为增长18.0%。  2019年1-2月份，商品房销售面积14102万平方米，同比下降3.6%，2018年全年为增长1.3%。其中，住宅销售面积下降3.2%。  2019年1-2月份，房地产开发企业到位资金24497亿元，同比增长2.1%，增速比2018年全年回落4.3个百分点。其中，国内贷款4976亿元，下降0.5%；利用外资52亿元，增长3.3倍；自筹资金7279亿元，下降1.5%；定金及预收款7366亿元，增长5.6%；个人按揭贷款3458亿元，增长6.5%。 基建数据：  2019年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）44849亿元，同比增长6.1%，增速比2018年全年提高0.2个百分点。从环比速度看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.43%。其中，民间固定资产投资26963亿元，同比增长7.5%。  2019年1-2月份，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.3%，增速比2018年全年提高0.5个百分点。其中，水利管理业投资下降1.8%，降幅收窄3.1个百分点；公共设施管理业投资下降2.9%，2018年全年为增长2.5%；道路运输业投资增长13%，增速提高4.8个百分点；铁路运输业投资增长22.5%，2018年全年为下降5.1%。 -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%-35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%建筑材料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业月报  水泥行业数据点评：  1-2月水泥产量累计同比增速为0.5%，符合预期，我们认为1-2月水泥的产量略微大于销量。产量小幅增长，一方面是北方环保政策略与去年同期相比放松，“一刀切”的情况减少，企业的客观生产能力有所增长；另一方面在需求有支撑，且效益极好的背景下企业主动生产意愿有所提升。但是，结合企业的库存看，2019年1-2月企业水泥库存上升较快，我们认为主要是由于季节性因素作用：1. 2019年春节较2018年提前10天左右，年前赶工需求较为旺盛，而年后的需求恢复较慢，需求同比形成拖累 2. 春节后南方雨水天气较多，正月十五过后企业发货量恢复仍然较慢。从中周期看，1-2月地产新开工数据在去年高基数上仍然保持了6%的正增长，说明整体的需求韧性较强，新开工韧性叠加后续之前高新开工传导至施工端，我们认为后续随着雨水天气逐渐消去，企业的发货量有望较快恢复。  从绝对量上看，2019年1-2月规模以上企业水泥累计产量21181万吨，而去年同期为22256.3万吨，同比下滑4.8%；在“熟料资源化”的背景下，中小粉磨站正在逐步淘汰出清，统计样本继续减少。  地产销售趋于降温，市场担忧水泥需求短期是否会出现明显的下滑导致业绩缺乏支撑。从量上看，我们认为水泥的2019年需求整体会小幅回落，但幅度不大，主要基于以下三个原因：1. 新开工高增速将传导至施工端，对于整体的水泥需求支撑力度仍然不小；2. 新开工和施工的下行主要来自于三四线城市，在整体货币政策较为宽松的前提下，一二线城市整体的销售和投资有望超预期，一定程度上对冲三四线的下行；3. 2019年的基建发力的确定性较高，对地产下行造成水泥需求下滑形成一定程度的对冲。从盈利上看，在水泥需求量不出现大幅崩塌的情况下，因而2019，整体水泥行业的盈利在高位维持稳定的确定性仍然很高。  玻璃行业数据点评：  2019年1-2月玻璃产量同比增加7.8%，主要是由于基数效应造成的。从在产产线数量看，由于2017年末沙河环保大幅趋严，大量产线进入冷修导致2018年1-2月在产产线仅223条-225条，而2019年1-2月在产产线数量为231-234条，在产产能同比增加。  需求端，我们认为需求只会迟到不会缺席。玻璃的主要应用场景前于竣工数据，2019年玻璃需求有望持续受益近年高新开工增速逐渐向施工端的传导，从施工数据看，1-2月同比增长6.8%，增速比2018年全年提高1.6个百分点。高施工增速将逐步传导至玻璃安装，玻璃需求韧性强。目前，节后的雨水天气以及下游企业对于地产远期需求的悲观，企业拿货意愿较弱，叠加较高的日熔量导致玻璃形成了较高的库存，库存较高进一步加剧企业的悲观情绪，形成负反馈循环。但我们认为，随着持续一年多的高新开工增速传导至施工端，迟到的玻璃安装需求不会缺席。  供给端，站在目前时点，我们认为2019年冷修产线比例有望进一步增加。由于2010-2011年新增产能投放较多，即使考虑热修延长寿命，也无法逃脱最多约8-10年的冷修周期，2019年冷修产线有望被迫增加。由于“四万亿”的刺激，09-10年的需求大幅回暖刺激了新增产能建设，因此大量新增产能在10-11年投放出来。玻璃窑炉由于耐火材料好坏的选择不同，优质浮法玻璃多数选用较为优质的耐火材料，冷修周期一般在8-10年；而一般的浮法玻璃选择普通耐火材料，冷修周期一般在6-8年。随着玻璃窑 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业月报 炉逐渐到期，热修成本将大幅上升，而目前有不少在产产线由于考虑冷修成本高昂，采取的策略是能拖则拖。但是，随着17、18年高盈利和复产成本高玻璃企业已经透支了窑炉的寿命。我们预计2019年较多产线将随着窑炉烧穿和热修成本大幅提高被迫进入冷修。玻璃产线冷修进度近期已经有加快迹象。从目前冷修进度看，2018年11月开始产线冷修进度加快，11-12月有9条产线进入冷修（合计日熔量5550吨），2019年1月又陆续有4条产线进入冷修（合计日熔量3000吨），而2018年1-10月总共只有8条线进入冷修（如果不考虑沙河4条线由于环保压力而被迫停产），冷修的进度明显加快。我们认为目前玻璃从10月以来较低的利润水平和较为悲观的宏观预期一定程度上降低了企业对于未来的盈利信心，后续进入冷修产线有望增加。  风险提示：房地产、基建投资低于预期，宏观经济大幅下滑，供给侧改革不及预期、政策变动的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业月报 图表1：水泥累计产量（万吨） 图表2：玻璃累计产量（万重量箱） 来源：wind,中泰证券研究所 来源：wind,中泰证券研究所 图表3：华东水泥平均库容比 图表4：全国水泥平均库容比 来源：数字水泥网，中泰证券研究所 来源：数字水泥网，中泰证券研究所 图表5：玻璃库存 图表6：房屋施工面积增速回暖 来源：wind,中泰证券研究所 来源：wind,中泰证券研究所 -20-10010203040500500001000001500002000002500003000002013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01水泥累计产量（万吨）累计同比%-10-505101501000020000300004000050000600007000080000900001000002013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01平板玻璃累计产量（万重量箱）累计同比%40506070809001010114012702090222030703200402041504280511052406060619070207150728081008230905091810011014102711091122120512181231华东水泥库容比201520162017201820194050607080900101011301250206021803020314032604070419050105130525060606180630071207240805081708290910092210041016102811091121120312151227全国水泥库容比20152016201720182019250027002900310033003500370039004100430045000101011301250206021803020314032604070419050105130525060606180630071207240805081708290910092210041016102811091121120312151227201420152016201720182019024681012141618202013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-02