甲醇日报：预期港口去库仍未兑现，等待3月下到港滞后减少

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇、PVC研究员  020-28291697 从业资格号：F3056198 华泰期货|甲醇日报 2019-03-15 预期港口去库仍未兑现，等待3月下到港滞后减少 观点概述： 一、西北高价出货一般，鲁南继续窄幅下调20 （1）久泰MTO3月下投产预期下，西北本周挺价后出货一般，厂库未能延续季节性下滑（2）鲁南再度小幅下调20，山东甲醛两会期间降负，内地销区抵触高价，中下游补库高位后对高价排斥，关注压力重压西北 二、港口基差仍反弹偏强；港口去库仍未兑现；3月中下到港兑现滞后下降 （1）港口基差继续偏强至-15附近，增速税下调3%的促使甲醇贸易商囤即期货3/4月纸货（相当于期现冻结），然而传闻增值税下调在4月1日实施，或5月合约交割前可能面临前期因增值税的囤货量重新流入现货市场（看基差选择锁盘面还是流入现货市场）（2）港口库存本周113万吨（+2.3），迟迟未兑现港口去库。（3）3.15-3.31到港预报28万吨，开始滞后兑现由于外盘春检导致的到港减量 展望平衡表3月累库幅度缩小（边际改善），4月进入煤头春检小幅去库，5月外购MTO久泰正常开工但煤头检修少进入供需平衡至小幅累库，6月传统需求回落叠加进口高位预期仍小幅累库，高库存问题仍难快速解决 策略建议及分析： 建议：（1）单边：观望。（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势不再，核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间；另一方面，增值税下降拉涨近月或给反套更好点位）（3）跨品种：观望，此前建议等待4月多MA9空PEPP9机会，目前MA估值已过高，对冲多配果断等待估值回落 风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续正常开车，而不单单只是试车 华泰期货|甲醇日报 2019-03-15 2 / 12 甲醇日度信息 变动 3月14日 3月13日 基差 市场信息 期货价格 MA1905 -33 2585 2618 -15 左上为港口05基差。 华东港口 江苏 -25 2570 2595 -15 （1）左边为05基差。港口走强至-15，增值税下调3%确实促使贸易商采购囤货。 3月下纸货 -30 2575 2605 -10 4月下纸货 -25 2590 2615 5 CFR中国（美元） -7.0 303.0 310.0 （1）进口窗口开关之间，开始有4月低价美金（2）到港方面，月中下开始兑现到港减少。（3）美金短期坚挺，外盘负荷，伊朗marjarn升温下周复工，关注3月底至4月初外盘复工重新打压美金 进口利润（元/吨） 33 1 -32 到港情况 （1）3.15-3.31到港预报28万吨，开始滞后兑现由于外盘春检导致的到港减量 外购MTO装置 （1）关注久泰3.20开车动态 内地现货 鲁南 -20 2450 2470 65 （1）西北继续挺价，高价后签单一般；本周西北厂库重新回升（2）昨日鲁北下跌100后，鲁南亦跟跌40，山东甲醛两会期间降负，鲁南挺价乏力，河南河北回落，中下游补库高位后对高价排斥，关注压力重压西北； 河南 0 2370 2370 -15 河北 0 2400 2400 75 内蒙（北线） 0 2230 2230 245 川渝 0 2350 2350 华南 广东 -20 2560 2580 -25 内地-华东套利窗口 华东-鲁南-220 -100 -95 鲁南至华东套利窗口关闭。 鲁南-内蒙-360 -140 -120 内地至山东套利窗口关闭，预期压力从销区回压产区 华东-内蒙-550 -210 -185 内蒙至华东套利窗口关闭，预期压力从销区回压产区 华东-川渝-200 20 45 川渝对华东套利窗口小幅开启 华南-华东-170 -180 -185 改港窗口关闭 内地新投 湖北盈德气体50万吨煤头装置6月底投产 外盘新投 驱动小结 （1）3.20久泰投产预期及传统下游复工，内地持续偏强，等待3月中进入煤头减产；港口库存仍未在最好的时候兑现预期去库，等待4月外盘春检复工后重新施压美金。展望平衡表3月累库收窄（边际改善），4月进入煤头春检（亏损或导致加量）快速去库。5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，无明显去库驱动 策略建议 （1）跨品种：等待4月多MA9空PE9/PP9机会（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势仍在，核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间，关注3月底春检去库离场） 华泰期货|甲醇日报 2019-03-15 3 / 12 图 1： 国内甲醇检修情况 图 2： 国外甲醇检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 检修变动：： （1）关注青海桂鲁推迟至3月底复工，博源放3月中下旬复工；大唐甲醇延迟至3月中下重启；中海化学4月有检修计划 （2）外盘春检持续：伊朗ZPC1#近日计划复工（3.15-3.18号），2#近周仍有10天停车计划；伊朗Keveh计划3月底至4月初复工；Marjarn 3月中附近计划重启 华泰期货|甲醇日报 2019-03-15 4 / 12 （升温中）；卡塔尔、阿曼接力春检。马油推迟到月底复工。美国一套175万吨再度停车 图 3： 甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 外购MTO利润与MTO开工率 单位：元/吨，% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 MTO无大变动：（1）青海盐湖仍有计划再度重启MTO（2）大唐2.4起检修1个月减少外卖，延迟至3月中重启（3）延安能化120万吨气头3.12检修5天，复工后不再外购甲醇，全厂3月底检修或推迟至5月；（4）富德恢复至正常（5）兴兴上周外采乙烯后，盛虹亦负荷9成外采乙烯，引起关注，本周未有听闻继续外采 15%25%35%45%55%65%75%40%50%60%70%80%90%100%2017-1-62017-3-62017-5-62017-7-62017-9-62017-11-62018-1-62018-3-62018-5-62018-7-62018-9-62018-11-62019-1-62019-3-6总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002015-8-72015-11-72016-2-72016-5-72016-8-72016-11-72017-2-72017-5-72017-8-72017-11-72018-2-72018-5-72018-8-72018-11-72019-2-7禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周） 华泰期货|甲醇日报 2019-03-15 5 / 12 外购MTO投产情况：（1）久泰目前聚合已倒开车，MTO计划3.20开启，正常开车或仍需5月（2）传南京志诚MTO最早有可能4月投产。 图 5： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 图 6： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 7： 甲醇基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 8： 甲醇近远结构 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 60%65%70%75%80%85%90%40%50%60%70%80%90%100%2018-01-052018-05-052018-09-052019-01-05中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）70%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192250235024502550265027502850-350-250-150-505015025035045005甲醇港口基差05甲醇内地基差MA1905254025602580260026202640266026802019-03-122019-03-132019-03-14 华泰期货|甲醇日报 2019-03-15 6 / 12 图 9： MA5-9季节性 图 10： 甲醇生产利润VS库存 单位：%,万吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 11： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 港口基差走强至-15附近，关注期现冻结量级何时释放。 内地基差偏强 -170-120-70-20308013018023028011-112-11-12-13-14-15-118/1917/1816/1715/1635455565758595105115-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%17-117-417-717-1018-118-418-718-1019-1内蒙煤制甲醇运至江苏毛利率港口总库存-400-200020040060080016-11-117-1-117-3-117-5-117-7-117-9-117-11-118-1-118-3-118-5-118-7-118-9-118-11-119-1-119-3-1MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月） 华泰期货|甲醇日报 2019-03-15 7 / 12 图 12： 甲醇港口库存（总） 单位：万吨 图 13： 江苏港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 港口库存更新至3.14。 （1）本周港口库存113万吨（+2.3万吨），迟迟未兑现预期去库。3.15-3.31到港预报28万吨，开始滞后兑现由于外盘春检导致的到港减量，预期3月中下至4月初港口季节性去库。 （2）江苏库存64.4万吨（+4.9万吨），继续关注期现冻结量及降税囤货量何时转化为流通库存重新冲击现货市场。（3）浙江25.7万吨（-1万吨）。华南22.9（-1.6万吨），华南港口库存仍偏高（前期华东罐容满而改港过来的，关注05交割意愿）。 图 14： 浙江港口库存 单位：万吨 图 15： 华南港口库存 单位： 万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 304050607080901001101201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520