甲醇周报：预期港口去库仍未兑现，等待3月下到港滞后减少；内地转淡

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇PVC研究员  020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 华泰期货|甲醇周报 2019-03-18 预期港口去库仍未兑现，等待3月下到港滞后减少；内地转淡 观点概述： 一、西北高价出货一般，河北河南山东见顶回落 （1）久泰MTO3月下投产预期下，西北本周挺价后出货一般，厂库未能延续季节性下滑（2）河北、山西、鲁南本周价格见顶回落，山东甲醛两会期间降负，内地销区抵触高价，中下游补库高位后对高价排斥，关注压力重压西北 二、4.1增值税下调落地，即期基差走强；港口去库仍未兑现；3月中下到港兑现滞后下降 （1）港口基差周五强烈走强至+30，3月下亦走强至+10，增速税下调3%落地为4月1日，即期成交火热，部分期现套量级转移给蹭税贸易商手中；理解为利多即期、利空中期，原本冻结到5.1的量现在只冻结到4.1，关注冻结量级于4.1重新流出冲击现货市场（2）港口库存本周113万吨（+2.3），迟迟未兑现港口去库。（3）3.15-3.31到港预报28万吨，开始滞后兑现由于外盘春检导致的到港减量 展望平衡表3月累库幅度缩小（边际改善），4月进入煤头春检小幅去库，5月外购MTO久泰正常开工但煤头检修少进入供需平衡至小幅累库，6月传统需求回落叠加进口高位预期仍小幅累库，高库存问题仍难快速解决 策略建议及分析： 建议：（1）单边：观望。（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势不再，核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间；另一方面，增值税下降拉涨近月或给反套更好点位）（3）跨品种：观望，此前建议等待4月多MA9空PEPP9机会，目前MA估值已过高，对冲多配果断等待估值回落 风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续正常开车，而不单单只是试车 华泰期货|甲醇周报 2019-03-18 2 / 20 1.0基差结构：港口基差反弹 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 上图近月基差是对05基差（1）港口基差周五强烈走强至+30，3月下亦走强至+10，增值税下调3%落地为4月1日，买3月下抛4月下成交火热，部分期现套量级转移给博弈降税的贸易商手中；理解为利多即期、利空中期，原本冻结到5.1的量现在只冻结到4.1。即期传导路径为：刺激港口基差短期走强，期现冻结者解套转移给蹭降税的贸易商，4.1后再重新流出到现货市场。期现冻结量在5月前是否能解决，决定了5-9是否需要给反套空把期现冻结量展期到9月，南京志诚未能赶得及5月前提早投产假设下，4月后外盘供应压力回升， 5月前平衡表去库仍不足消耗期现冻结量。（2）内地基差快速走强后，周中转弱，山东等销区对高价抵触。 -400-20002004006008002016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-01MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月）河南基差（近月） 华泰期货|甲醇周报 2019-03-18 3 / 20 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（ 3月8日预估 ） 久泰外购MTO5月，志诚外购MTO6月 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 3： 未来平衡表展望（自估）（ 3月15日预估 ） 久泰外购MTO5月，志诚外购MTO6月 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 3月累库放缓；4月正式进入小幅去库，5-6月再去库驱动不强，高库存问题未能有效解决 （1）3-5月进口小幅下调至67-74万吨附近（3月中下到港预报开始兑现减少）。 （2）非一体化产量调整小幅上调：原3-5月非一体化气头产量调升，首先是3月部分煤头春检移到4月（久泰），然后是4-5月本身含焦炉气继续限产预期（现上调修正），5月公布春检减少，此前给平均复工8%的预估，现向当前少减少预估的现实偏斜（5月上调至较4月复工12%的复工预期，即5月仍带着7%的额外其他检修预估空间）。6月此前包含了部分新增产能预期，先不包含新增产能投产预期（湖北盈德气体50万吨煤头要6月底）。 原一体化外卖方面：大唐复工中，下周外卖 （4）外购MTO未作调整：上述平衡表仍把久泰外购180放在5月，南京志诚外购180放在6月，则平衡表从大幅累库转为4-6月库存走平（另外上述平衡表未含鲁西90潜在Q2的潜在投产） 华泰期货|甲醇周报 2019-03-18 4 / 20 （5）传统需求未作调整 短期：4-6月库存走平或小幅去库，未有大的去库驱动（港口方面关注3月中下至4月的季节性到港减少预期兑现，港口滞后进入季节性去库预期，然而去库量级有限），期现冻结量放至6月仍难处理，继续选择反套 长期：甲醇估值已快速回升，估值优势丧失。4-6月无大幅去库驱动，暂不作对冲多头配置选择 1.2平衡表概览（图） 图 4： 甲醇预估总库存指数（自估平衡表）单位：万吨 图 5： 甲醇非一体化产量及一体化外卖量预估（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 6： 甲醇净进口预估量（自估平衡表） 单位：万吨 图 7： 外购MTO需求及原一体化外采预估量（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 1301802302803303804301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192002202402602803003203401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019283848586878881月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201950607080901001101201301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-03-18 5 / 20 图 8： 甲醇传统需求预估（自估平衡表） 单位：万吨 图 9： 原一体化MTO外卖甲醇（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 1.3其他假设背景平衡表：久泰放3月下 图 10： 未来平衡表展望（自估）（ 3月8日预估 ）（久泰MTO放在3月下，志诚仍放在6月） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 下一张平衡表把久泰投产放在3月中，则4月-27万吨/月的去库幅度较大 1501601701801902002102202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-03-18 6 / 20 2.1外盘：3月中下至4月初逐步复工 图 11： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 图 12： 外盘检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 13： 甲醇外盘月度总开工率 单位：% 图 14： 外盘东南亚+新西兰开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 60%65%70%75%80%85%90%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-05-052018-09-052019-01-05中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）70%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201950%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-03-18 7 / 20 图 15： 外盘中东装置开工率 单位：% 图 16： 外盘欧美装置开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 17： 外盘伊朗装置开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 3月中下伊朗开工率上提，整个外盘开工率在4月提负明显 （1）中东：伊朗供应逐步增加：伊朗Marjarn165万吨升温中计划下周出品， ZPC1#165万吨2.23短停（上周复工未兑现，计划本周复工），ZPC2#仍有10日短停；新装置Keveh计划3.20复工。阿曼及卡特尔则2月底春检接力。中东负荷明显提升在4月份 （2）东南亚：马油2#停至3月底。 （3）美国梅赛尼斯175万吨装置短停。 58%63%68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201970%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201950%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-03-18 8 / 20 2.2内外比价：春检期美金偏强，进口窗口收窄至开关之间；东南亚转口窗口关闭 图 18： FOB欧洲-CFR中国 单位：美元/吨 图 19： FOB美湾-CFR中国 单位：美元/吨 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 图 20： 甲醇进口利润（含加点） 单位：元/吨 图 21： CFR东南亚-CFR中国 单位：美元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 （1）外盘春检期，美金偏强，即期进口窗口缩窄至开关之间；关注4月外盘复工后重新打压美金（2）东南亚装置仍春检，然而转口至东南亚窗口逆季节性关闭，3月中下转口物流减少。（3）美湾溢价略回落但仍维持高位，美国175万吨