证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 中兴通讯 股票代码：000063.SZ 中兴通讯三季度业绩点评：三季度投资收益较多，全年业绩指引符合预期 事 项： 公司公布了三季度业绩预告，前三季度收入765亿，增长7%；归母净利润39亿，同比增长36%；同时公司公告全年业绩指引43-48亿。 目标价：0-0RMB 当前股价：30.63RMB 投资评级 强烈推荐 评级变动 维持 主要观点 1.三季度和全年净利润指引符合预期 公司前三季度收入765亿，增长7%；归母净利润39亿，同比增长36%；同时公司公告全年业绩指引43-48亿，整体业绩利润符合市场预期。 2.三季度单季度净利润增加5.19亿，增长47% 三季度单季度来看，收入下滑了5.2%，下降了12.48亿，收入下滑的原因是政企业务下滑的厉害，同时努比亚三季度收入没有并表；三季度单季度净利润增长了47%，增长了5.19亿；投资收益贡献了21亿利润（主要是售卖努比亚的股权带来的），全部确认在三季度；资产减值损失我们预期在5个亿，股权激励费用增加了1.3亿（三季度确认了一半，四季度还要再确认一半），不考虑股权激励费用的影响，扣非后单季度的利润预期在1个多亿；三季度研发费用率仍然保持一个稳定的水平，但是销售费用率有所提升；全年业绩不错，43-48亿，不考虑股权激励的成本话，全年在45-51亿，比市场预期的要乐观。 3.公司管理层变更，股权结构发生变化，缩减业务线条，聚焦核心业务 美国管制事件后，公司进行了一系列人事变动：目前来看，公司管理层已经初步稳定，向着积极改善的方向发展。公司同时也在不断缩减业务线条，减少过去关联交易部分，公司今年也陆续的卖出持有的讯联智付、天津智联和中兴物联的股权，更加聚焦核心主营业务，做大做强扎实基础。努比亚于2017年7月售出10%股权。 2017年4月，航天广宇向国兴睿科公开转让持有的中兴新2.5%股权，股权交割完成后西安微电子、航天广宇、中兴维先通及国兴睿科分别持有中兴新34%、14.5%、49%和2.5%的股权；国兴睿科是一家有限合伙企业，成立于2016年12月2日；国兴睿科的股东根据工商局登记的资料来看，50%股权属于曾力、49.99%属于张红。 4.投资建议： 作为通信行业设备龙头，迎接5G时代，管理架构和人事变动带来的边际改善效应明显。 公司收入超过千亿，净利润率维持在低位4%左右，相对较低，未来随 证券分析师：束海峰 执业编号：S0360514060001 电话：010-66500831 邮箱：shuhaifeng@hcyjs.com 总股本(万股) 419,001 流通A股/B股(万股) 342,942/- 资产负债率(%) 70.2 每股净资产(元) 9.1 市盈率(倍) -70.09 市净率(倍) 3.59 12个月内最高/最低价 31.35/14.45 《中兴通讯（000063）：创历史最好业绩，营收突破千亿大关》 2016-01-22 -1%34%70%106%16/1016/1217/0217/0417/0617/082016-10-20～2017-10-18 沪深300 中兴通讯 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 通信传输设备 2017年10月19日 中兴通讯公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 着行业规模扩大和公司市占率提升，公司业绩有望持续高速增长。 我们维持公司2017、2018年的业绩为45亿、51亿 ，对应的PE为28x、25x；维持强烈推荐评级。 5.风险提示： 5G 推进不及预期；三大运营商资本开支下降；海外市场拓展不及预期。 中兴通讯公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 32,350 50,019 68,101 85,179 营业收入 101,233 104,270 104,270 116,783 应收票据 1,984 1,984 1,984 1,984 营业成本 70,101 72,989 72,468 79,996 应收账款 25,998 26,778 26,778 29,992 营业税金及附加 868 991 991 1,109 预付账款 1,740 1,811 1,798 1,985 销售费用 12,458 11,261 11,261 12,613 存货 26,811 27,915 27,716 30,595 管理费用 2,488 2,563 2,085 2,336 其他流动资产 12,308 12,308 12,308 12,308 财务费用 208 222 722 1,235 流动资产合计 101,191 120,816 138,686 162,043 资产减值损失 2,853 4,171 4,171 4,671 其他长期投资 6,053 6,053 6,053 6,053 公允价值变动收益 30 0 0 0 长期股权投资 666 666 666 666 投资收益 1,640 800 800 300 固定资产 7,516 5,107 3,470 2,358 营业利润 1,166 362 860 1,109 在建工程 1,729 1,729 1,729 1,729 营业外收入 4,362 3,128 3,128 3,503 无形资产 4,354 4,354 4,354 4,354 营业外支出 6,295 0 0 0 其他非流动资产 7,079 7,079 7,079 7,079 利润总额 -768 3,490 3,988 4,612 非流动资产合计 27,397 24,988 23,351 22,238 所得税 640 70 80 92 资产合计 128,588 145,804 162,036 184,282 净利润 -1,408 3,420 3,908 4,520 短期借款 15,132 15,132 15,132 15,132 少数股东损益 448 -1,089 -1,244 -1,439 应付票据 11,690 11,690 11,690 11,690 归属母公司净利润 -1,856 4,509 5,152 5,959 应付账款 25,244 26,284 26,096 28,807 NOPLAT 15,012 16,137 17,116 20,314 预收款项 8,092 8,335 8,335 9,335 EPS(摊薄)（元） -0.44 1.08 1.23 1.42 其他应付款 13,660 13,660 13,660 13,660 一年内到期的非流动负债 1,932 1,932 1,932 1,932 其他流动负债 6,929 6,929 6,929 6,929 主要财务比率 流动负债合计 82,680 83,963 83,775 87,486 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 5,018 5,018 5,018 5,018 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 1.0% 3.0% 0.0% 12.0% 其他非流动负债 2,453 2,453 2,453 2,453 EBIT增长率 -2.0% 7.5% 6.1% 18.7% 非流动负债合计 7,471 7,471 7,471 7,471 归母净利润增长率 -111.7% -342.9% 14.3% 15.7% 负债合计 90,151 91,434 91,246 94,957 获利能力 归属母公司所有者权益 35,722 40,232 45,384 51,343 毛利率 30.8% 30.0% 30.5% 31.5% 少数股东权益 5,163 4,074 2,829 1,390 净利率 -1.4% 3.3% 3.7% 3.9% 所有者权益合计 40,885 44,305 48,213 52,734 ROE -5.2% 11.2% 11.4% 11.6% 负债和股东权益 131,036 135,739 139,459 147,691 ROIC 27.6% 23.0% 19.7% 19.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 68.8% 67.4% 65.4% 64.3% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 60.0% 55.4% 50.9% 46.5% 经营活动现金流 16,570 17,091 18,005 18,013 流动比率 122.4% 143.9% 165.5% 185.2% 现金收益 17,145 18,807 19,023 21,749 速动比率 90.0% 110.6% 132.5% 150.2% 存货影响 -7,079 -1,105 199 -2,879 营运能力 经营性应收影响 -3,221 -5,022 -4,158 -8,072 总资产周转率 0.8 0.7 0.6 0.6 经营性应付影响 15,828 1,283 -188 3,711 应收帐款周转天数 92 92 92 92 其他影响 -6,103 3,128 3,128 3,503 应付帐款周转天数 130 130 130 130 投资活动现金流 -4,185 800 800 300 存货周转天数 138 138 138 138 资本支出 -3,506 0 0 0 每股指标(元) 股权投资 1,535 800 800 300 每股收益 -0.44 1.08 1.23 1.42 其他长期资产变化 -2,215 0 0 0 每股经营现金流 3.95 4.08 4.29 4.30 融资活动现金流 2,577 -222 -722 -1,235 每股净资产 8.52 9.60 10.82 12.25 借款增加 3,541 0 0 0 估值比率 财务费用 -208 -222 -722 -1,235 P/E -69 28 25 22 股东融资 -1,056 0 0 0 P/B 4 3 3 3 其他长期负债变化 299 0 0 0 EV/EBITDA 9 8 8 7 资料来源：公司报表、华创证券 中兴通讯公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 通讯互联网组团队介绍 组长、首席分析师：束海峰 北京邮电大学硕士。曾任职于工业和信息化部电信研究院规划所。2012年加入华创证券研究所。2012年水晶球卖方分析师、新财富最佳分析师第六名；2013年水晶球卖方分析师第四名、新财富最佳分析师第五名；2014年新财富最佳分析师第三名；2015年水晶球卖方分析师第二名、新财富最佳分析师第三名团队成员；2016年金牛最佳分析师第五名。 分析师：张弋 北京理工大学硕士。曾任职于汉王科技股份有限公司、联想集团。2014年加入华创证券研究所。 助理研究员：李孟龙 沈阳航空航天大学经济学学士。曾任职于航天数字传媒有限公司、北京华录天维科技有限公司。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：蒋颖 中国人民大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 中兴通讯公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-665