股指期货周报：周五市场大幅回调，市场短期波动或加大

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 股 指 期 货周报 银河期货研究所 2 0 1 8年3月8日 星期五 市场行情 沪指本周高开低走，周五盘面出现大幅回调行情，但投资者热情仍未见明显消退，成交再次过万亿规模。其中中信、华泰两大龙头券商罕见地对市场热点题材股的公然看空是被看做是市场出现明显回调的主要诱因，而监管层方面的默许态度也从一定方面体现出给市场短期降温的意图。 宏观基本面 中国的金融周期领先居民部门的加杠杆周期，房地产作为信用扩张的锚和金融周期的加速器，密切关联了金融周期波动和居民债务的房贷部分。金融周期的信用扩张也间接提高了居民部门为住房以外其他支出举债的能力，“金融周期扩张—居民加杠杆—拉动相关支出”构成了金融周期通过居民部门传导至实体经济的主要逻辑。 中国金融周期与企业部门加杠杆周期基本同步。“金融周期扩张—企业加杠杆—拉动投资支出”构成了金融周期通过企业部门传导至实体经济的主要逻辑。该逻辑的成立条件是企业投资支出对债务融资的依赖度。基于信用扩张支持加杠杆与扩大支出的逻辑，金融周期总体上领先实体经济的库存周期。 从融资需求端展望，经济增长目标下移和全国房地产销售较 周五市场大幅回调，市场短期波动或加大 银河期货研究所 ：021-65789339 ：lienxian_qh@chinastock.com.cn ：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层 : www.yhqh.com.cn 股指期货指数及持仓量： 上证50 2600.00002650.00002700.00002750.00002800.00002850.00002900.000031000.000031500.000032000.000032500.000033000.000033500.000034000.000034500.000035000.000035500.000036000.0000持仓量上证50期货合约上证50指数 沪深300 3550.00003600.00003650.00003700.00003750.00003800.00003850.00003900.000064,000.000065,000.000066,000.000067,000.000068,000.000069,000.000070,000.000071,000.000072,000.0000持仓量沪深300合约沪深300指数 中证500 4800.00004900.00005000.00005100.00005200.00005300.00005400.00005500.000051000.000051500.000052000.000052500.000053000.000053500.000054000.000054500.000055000.000055500.000056000.0000持仓量中证500合约中证500指数 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 弱或成为近期信用扩张的限制条件。由于全国和地方经济增速目标下调，2019年政策的经济增长诉求或不强，进而使政策扩张力度相对有限，对信用扩张和金融短周期回升的驱动作用可能也较有限。6.0%的经济增速相比6.5%，可以使社融存量少增长0.8个百分点、宏观杠杆率少提高0.9个百分点。尽管部分区域有所回暖，2019年棚改力度减弱或拖累三四线房地产需求，进而拉低全国销售增速，对信用扩张和金融短周期回升的驱动作用可能也较有限。 在“稳就业”的政策诉求下，小微企业和民企是货币信贷政策的重点支持对象。而小微和民企的融资能否充分支持信用扩张尚存疑问。第一、基于“利润拉动投资、投资拉动信贷需求”的逻辑，可能需要更高的利润增速才足够支持普惠型小微贷款增速达到30%的政策目标。第二、民企的盈利数据改善可能存在“幸存者偏差”问题。因此民企和小微企业的盈利状况可能并不如统计数据所显示的那样乐观。企业亏损数据进一步佐证了“幸存者偏差”现象。第三、民企的被动加杠杆可能提高了潜在的债务风险。或不利于民企借助政策支持与信用扩张进一步加杠杆。考虑到（普惠）小微企业贷款统计口径的问题，即使2019年小微贷余额快速增长，其对信用扩张的拉动作用也可能弱于预期。小微企业贷款增长对信用扩张的拉动效果尚有待观察，政策重点支持小微融资的意义可能更多落脚在就业层面。 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 市场指数 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000050,000,000,000100,000,000,000150,000,000,000200,000,000,000250,000,000,000300,000,000,000350,000,000,000400,000,000,000450,000,000,0002014-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-02上证50成交额收盘价01,0002,0003,0004,0005,0006,0000100,000,000,000200,000,000,000300,000,000,000400,000,000,000500,000,000,000600,000,000,000700,000,000,000800,000,000,000900,000,000,0001,000,000,000,0002014-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-02沪深300成交额收盘价 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0000100,000,000,000200,000,000,000300,000,000,000400,000,000,000500,000,000,000600,000,000,0002014-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-02中证500成交额收盘价 股指成交持仓 0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.002018-06-012018-07-012018-08-012018-09-012018-10-012018-11-012018-12-012019-01-012019-02-012019-03-01股指期货成交量期货成交量:中证500股指期货期货成交量:上证50股指期货期货成交量:沪深300指数期货0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00股指期货持仓量期货持仓量:中证500股指期货期货持仓量:上证50股指期货期货持仓量:沪深300指数期货 资金流入 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 -1,500.00-1,000.00-500.000.00500.001,000.002018-01-022018-02-022018-03-022018-04-022018-05-022018-06-022018-07-022018-08-022018-09-022018-10-022018-11-022018-12-022019-01-022019-02-022019-03-02A股资金净流入（日） 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002011-07-252012-07-252013-07-252014-07-252015-07-252016-07-252017-07-252018-07-25坐标轴标题融资融券余额0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002016-05-202016-06-202016-07-202016-08-202016-09-202016-10-202016-11-202016-12-202017-01-202017-02-202017-03-202017-04-202017-05-202017-06-202017-07-202017-08-202017-09-202017-10-202017-11-202017-12-202018-01-202018-02-202018-03-202018-04-202018-05-202018-06-202018-07-202018-08-202018-09-202018-10-202018-11-202018-12-202019-01-202019-02-20新增投资者数量 ￭ 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。