能源化工策略日报：需求兑现不足，化工品谨慎偏弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2019 3-12 需求兑现不足，化工品谨慎偏弱 重点关注： 板块逻辑： 近期油价继续维持高位，并没有太大压力，对沥青、燃料油有较大支撑，且这两个品种库存非常低，基本面无压，板块中表现最强，再加上上周宏观预期炒作过后，整体能化出现回调，导致成本支撑增强，这几个品种受原油支撑明显增大； 而对于其他化工品来看，宏观因素炒作过后，尽管原油并没有带来风险，但基本面风险仍存，液体化工品持续高库存（甲醇、乙二醇），包括纸浆，3月份来去化效果不明显，PTA产业链库存集中在聚酯端，塑料、PP和PVC虽然没有明显的压力，但库存仍处于相对高位，未来存在消化需求，而前期宏观利好刺激投机需求透支后市需求，目前已形成了短期压力，未来需要需求真正兑现，看到需求带来的库存去化，才会逐步企稳反弹，当然考虑到目前化工品整体仍处于底部区间，特别是压力最大的液体化工品，即使有回调压力，但空间也不会太大，短期持谨慎偏弱观点。 我们继续推荐关注沥青，PTA关注再次入场机会。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年3月12日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：油价波动持续收敛，关注突破方向选择 逻辑：昨日油价上行。油价近期走势趋平，隐含波动率持续收敛，可能酝酿后期突破。商品角度，短期供需存在压力：前期中断集中回归，全球炼厂检修高峰；中期存在上行动力：超额减产落实，需求旺季来临，去库逐渐兑现；长期取决政治博弈：特朗普心理价位及页岩油成本决定油价边界。金融角度，上周中美欧经济数据表现不及预期，宏观风险忧虑仍存。若中美股市进入持续回调，或将对油价形成额外压力。总体而言，短期油价结构略有修复，但单边驱动仍未形成共振。关注结构性套利机会。本周关注CERAweek言论对油价影响，以及周二EIA月报、周三EIA周报、周四OPEC月报、周五IEA月报发布。 策略建议：Brent 1906-12多单+ Brent 1905-06空单持有 风险因素：宏观系统风险；地缘政治风险 震荡 沥青 观点：空头减仓主力期价大幅上行，沥青需求逐渐恢复 （1）3.11日，Bu1906收于3300元/吨，1909收于3280元/吨，1912收于3232元/吨，1906-1909价差为20元/吨；总持仓773412手（1906持仓655186手，1909持仓2702手，1912持仓93940手），总仓单60960吨（仓库30960吨，厂库30000吨）。上期所前二十持仓来看，主力合约前二十多头总仓位189185手，空头194104手，仓差9364手，环比昨日上涨11722手，可以看到今日的推涨主要是空头减仓带来的上行。 （2）3.11日，国产重交-长三角上涨50至3440元/吨，国产重交-山东上涨30至3350元/吨，华东-主力合约价差140元/吨，山东-主力合约价差80元/吨，基差继续向上修复。 （3）3.6日，沥青总库存29%，环比上周下降2%，近期贸易商备货积极性有提高，带动库存下降；开工来看，整体开工率45%，环比上周上涨3%。 （4）三月份马瑞原油贴水7.8349美元/桶，环比上月上涨2.8美元/桶。 逻辑：我们认为上周沥青期价下挫近6%主要是受到增值税下调（16%→13%）以及国内其他高库存压力化工品利空情绪的带动，需求相对健康，今日全国大范围沥青出厂价格上调。三月马瑞贴水环比二月上涨2.8美元/桶，路透显示三月国内委内瑞拉原油到港量69万吨（环比下降65%，同比下降60%），到港量大幅减少带来了贴水上涨，原料的缺少势必会造成沥青供应的紧张（1-2月份山东马瑞原油加工量同比去年下降原料需求下降，但对原料供应紧张局面的缓解有限）。沥青炼厂利润当周为负值，未来除非现货价格推涨否则炼厂开工提升幅度有限。当周主力期价大幅下挫实现了基差的向上修复，现货上涨较为缓慢，未来一周天气好转，施工增多，有望实现现货带动期货的基差向上修复。 操作策略：多1906-1912，逢低多 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡偏强 燃料油 观点：三地燃料油库存下降，9-1价差大幅度向上修复 （1）3.11日，燃料油1905收于2902元/吨，1909收于2823元/吨，2001收于2475元/吨，1905-1909价差79元/吨，环比昨日上涨10元/吨；1909-2001价差348元/吨，环比昨日上涨46元/吨，与新加坡月差趋近。当日1905持仓198302手，1909持仓125332手，2001持仓65030手。今日上期所1905前二十仓位来看，多头共61111手，空头61650手，多-空仓差-3222手，环比昨日上涨991手。 （2）3.8日各地380价格，新加坡434美元/吨，环比昨日下降5美元/吨；鹿特丹408美元/吨，环比下降3.5美元/吨；富查伊拉428.5美元/吨，环比下降6.5美元/吨；舟山438美元/吨，环比下降4.5美元/吨。 （3）3.6日，IES公布新加坡当周燃料油进口量87.88万吨，出口量66.8万吨，净进口量大降，当周新加坡燃料油库存320.22万吨，环比上周下降6%，同比去年下降8%；3.7日ARA燃料油库存83.1万吨，环比上周下降9%，同比去年下降24%；3.4日富查伊拉燃料油库存135.07万吨，环比上周下降12.4%，同比去年上涨32%，后期随着Ruwais燃料油需求不断增加，库存有望下降。2019年第十周三地燃料油总库存538.4万吨，环比第九周下降8.2%，同比去年下降3.55%。 逻辑：三月亚太地区燃料油到港521.8万吨（环比下降4%，同比下降19%），三月初亚太地区高硫燃料油成交相对活跃，欧洲-新加坡，中东-新加坡380价差低位限制了套利船货，三地燃料油库存当周均出现不同程度下滑，或证明需求逐渐恢复。据Energy Aspects介绍，IMO高震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年3月12日 3/12 低硫转换背景下，今年四月全球炼厂检修更为集中，时间会相对延长（装置的改装等），新加坡四家主要炼厂也到了五年大修之年（新加坡燃料油产量约占新加坡总需求的19%），因此亚太市场燃料油在接下来的一段时间或相对紧缺，欧洲、中东、俄罗斯、韩国二级装置投产或重启以及委内瑞拉制裁延续加剧了燃料油供应紧张的态势。近期BDI指数企稳回升，中美贸易谈判相对乐观，燃料油需求有所回升。 国内来看，根据路透船期，三月中国燃料油进口量不足100万吨同比下降30%以上，有助于国内保税燃料油持续去库，此外当周仓单注销3860吨至9190吨，Fu5-9月差当周受9-1价差压制波动较大，与新加坡背离仍较为明显（新加坡207元/吨），在接下来亚太地区燃料油供应偏紧的背景下，月差仍有修复空间。 操作策略： 多Fu1905-1909 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：地膜旺季逐渐临近，供需压力可能有阶段性缓解 （1）LLDPE现货主流低价8650（-50）元/吨，L1905合约基差-5（-55）元/吨，现货部分区域成交尚可，总体一般； （2）3月11日国内PE装置开工率97.34%（+3.66%），LLDPE生产比例38.16%（+0.00%），兰州石化全密度开车转产HDPE薄膜，中天合创LDPE停车，国内开工维持高位，但LL排产比例有所减少； （3）石化PE+PP库存101万吨，较上周五增加9万吨，压力重回高位。 逻辑：随着地膜旺季临近，下游需求逐渐进入相对不错的时段，因此现货成交展现出一定支撑，为期货止跌提供了条件。不过根据我们对基本面的判断，后市国内开工产能与进口到港量都将持续处于较高水平，对美PE所加征的关税也有取消的可能，目前供需只是受需求旺季影响阶段性好转，中线偏空的格局难以根本逆转，因此短线可能暂时转为震荡，中线依然存在下行潜力，压力位8780，支撑8450。 操作策略：空单部分止盈 风险因素： 上行风险：财政刺激政策加码、地膜需求超预期 下行风险：对美PE加征关税取消、进口压力高于市场预期 震荡 PP 观点：供需上行时机未至，乐观预期或难以构成持续驱动 （1）华东拉丝主流成交价8800（+30）元/吨，PP1905合约基差+5（-37）元/吨，现货早盘成交尚可，午盘跟随期货上涨后成交转弱； （2）3月11日国内PP装置开工率92.08%（+0.00%），拉丝生产比例34.59%（+2.37%），PP国内开工处于中等偏高水平； （3）山东地区丙烯价格6650（+200）元/吨，粉料价格8250（+100）元/吨，粒粉价差450/吨，间歇法粉料利润1100元/吨；华东地区粉料价格8200（-175）元/吨；华北粉料有所反弹，但华东仍相对偏弱，总体对PP粒料或继续构成拖累。 逻辑：期货触底反弹，走势偏强，可能的原因是股市再度走强放大了市场对PP需求回升的预期，从现货表现来看，低价货源早盘成交尚可，午盘随期货上涨后有所转弱。从基本面来看，尽管基于检修增多与需求回暖的判断，我们认为PP供需在4月有阶段性转紧的可能，但至少在现阶段，基本面还是相对偏弱的，并且当前高库存的状态与5月后新产能集中投放的预期都会限制市场乐观情绪的进一步发酵，以及下游的补库力度，因此我们认为趋势性反弹的机会尚未到来，暂时还是处于震荡行情。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：宏观经济企稳，需求逐渐恢复、原油反弹 下行风险：在中美贸易谈判达成后，国内政策转向 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年3月12日 4/12 甲醇 观点：短期套保止盈负反馈压力，甲醇短期回调谨慎 （1）3月11日国内甲醇产区现货价格涨跌互现，太仓低端价格暂稳至2550元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2470（-200）、2350（-200）、2390（-260）、2280（-600）和2350（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2550-2880元/吨，主力05合约升水太仓低端现货价格为28元/吨，升水产区低端仓单成本继续缩窄至28元/吨，基差缩窄后，关注现货端支撑； （2）3月8日CFR中国人民币价格小幅回落至2526元/吨，05合约顺挂外盘