18年泰坦超预期，锂电行业扩产需求旺盛

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 18年泰坦超预期，锂电行业扩产需求旺盛 ■事件：2月27日公司发布2018年业绩快报，2018年公司实现收入38.90亿元，同比增长78.70%；实现归母净利润7.42亿元，同比增长38.13%；对应EPS 1.06元/股，业绩基本符合预期。Q4单季度公司实现收入11.94亿元，同比增长5.76%；实现归母净利润1.95亿元，同比下降24.42%。 ■泰坦综合实力强劲，18年大幅超预期。公告显示，2018年因泰坦超额完成业绩承诺，计提奖励1.35亿元，使得Q4单季度业绩增速低于收入增速；按此计算泰坦2018年净利润3.95亿左右，大幅超过1.25亿的业绩承诺，展现出极强成长性，预计未来将继续提升公司盈利能力。 ■国内锂电开启新一轮扩产，全球范围内竞争性扩产预期强烈。据我们产业链调研及分析，中性预期下，预计2019年行业总扩产137GWh，同比增长128%；且2020~2022年扩产节奏预计继续保持20%以上的复合增长率。 同时，全球范围内锂电厂商的竞争日趋白热化，国产电池厂竞争实力快速提升，开始走出国门进军国际市场。今年2月德媒报道，CATL欧洲区总裁宣布将在德国埃尔福特建造世界最大电池工厂，产能规划将由此前计划的14GWh提升至100GWh；为设备厂商再打开全球新能源锂电池增量市场。本轮扩产呈现向龙头锂电厂商集中的显著特点，公司产品链延展覆盖大部分设备；客户拓展至主要一线电池厂商，护城河进一步拓宽，将显著受益本轮扩产。 ■龙头设备厂商，竞争实力再提升进军海外电池市场。公司作为国内锂电设备龙头企业，核心产品卷绕机、化成分容设备率先进入龙头客户供应体系。今年1月公司再公告与欧洲锂电厂商龙头Northvolt签订框架协议，进一步印证公司技术实力、并打开欧洲锂电池市场，为未来持续增长提供动力。 ■投资建议：预计公司2018-2020年收入增速分别为78.7%、44.6%和32.2%，净利润增速分别为38.1%、76.0%和27.9%，对应EPS分别为0.84元、1.48元和1.89元。锂电新一轮扩产浪潮开启，公司作为设备龙头将实现持续、快速发展。维持买入-A评级，6个月目标价38.48元，对应2019年26倍动态市盈率。 ■风险提示：新能源产业发展不及预期，行业竞争加剧，设备价格下滑。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,079.0 2,176.9 3,890.1 5,625.0 7,437.7 净利润 290.7 537.5 742.4 1,306.7 1,670.9 每股收益(元) 0.33 0.61 0.84 1.48 1.89 每股净资产(元) 1.07 3.16 4.22 5.36 6.78 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 100.6 54.4 39.4 22.4 17.5 市净率(倍) 31.0 10.5 7.9 6.2 4.9 净利润率 26.9% 24.7% 19.1% 23.2% 22.5% 净资产收益率 30.8% 19.3% 19.9% 27.6% 27.9% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.8% 1.0% 1.4% ROIC 55.9% 72.8% 36.1% 45.8% 41.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019年03月05日 先导智能（300450.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 38.48元 股价（2019-03-04） 35.71元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 31,484.05 流通市值（百万元） 17,335.49 总股本（百万股） 881.66 流通股本（百万股） 485.45 12个月价格区间 21.51/76.62元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.08 5.62 14.07 绝对收益 12.33 23.1 7.72 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 Tabl e_Repor t 相关报告 先 导 智 能 ： 战 略 携 手Northvolt,进军欧洲锂电市场/李哲 2019-01-30 先导智能：锂电新一轮扩产潮启动，设备龙头勇立潮头/李哲 2019-01-08 先导智能：Q3业绩加速增长，经营质量显著提升/王书伟 2018-10-24 先导智能：H1业绩增长符合预期，下游扩产驱动高端设备强劲/王书伟 2018-08-19 先导智能：外延并购结果显现，内生成长方兴未艾/王书伟 2018-07-12 -39%-32%-25%-18%-11%-4%3%201 8-03201 8-07201 8-11先导智能 其他通用机械 创业板指 2 公司快报/先导智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,079.0 2,176.9 3,890.1 5,625.0 7,437.7 成长性 减:营业成本 619.8 1,281.3 2,435.0 3,287.2 4,428.8 营业收入增长率 101.3% 101.8% 78.7% 44.6% 32.2% 营业税费 11.4 20.2 33.5 50.6 65.5 营业利润增长率 106.4% 124.2% 38.6% 74.8% 28.9% 销售费用 30.6 84.1 126.4 163.1 212.0 净利润增长率 99.7% 84.9% 38.1% 76.0% 27.9% 管理费用 142.3 251.2 451.3 658.1 862.8 EBIT DA增长率 106.0% 87.0% 63.1% 72.4% 27.0% 财务费用 -3.6 -5.8 -5.3 -9.4 -29.4 EBIT增长率 108.6% 89.2% 65.3% 74.8% 27.7% 资产减值损失 14.1 46.0 22.0 22.0 22.0 NOPLAT增长率 112.3% 123.3% 39.3% 74.8% 27.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 71.4% 180.8% 37.8% 41.6% 36.9% 投资和汇兑收益 5.2 9.1 10.0 10.0 10.0 净资产增长率 29.6% 194.7% 33.9% 26.9% 26.5% 营业利润 269.5 604.2 837.3 1,463.5 1,886.2 加:营业外净收支 64.6 18.5 21.0 47.2 47.2 利润率 利润总额 334.1 622.7 858.3 1,510.7 1,933.4 毛利率 42.6% 41.1% 37.4% 41.6% 40.5% 减:所得税 43.5 85.2 115.9 203.9 262.6 营业利润率 25.0% 27.8% 21.5% 26.0% 25.4% 净利润 290.7 537.5 742.4 1,306.7 1,670.9 净利润率 26.9% 24.7% 19.1% 23.2% 22.5% EBIT DA/营业收入 26.2% 24.3% 22.2% 26.5% 25.4% 资产负债表 EBIT /营业收入 24.6% 23.1% 21.4% 25.8% 25.0% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 212.7 866.8 1,167.0 1,687.5 2,231.3 固定资产周转天数 57 32 21 15 12 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 105 77 79 113 148 应收帐款 190.1 914.7 1,138.4 2,799.1 3,068.4 流动资产周转天数 600 590 605 611 651 应收票据 365.9 353.5 921.6 1,266.0 2,452.9 应收帐款周转天数 56 91 95 126 142 预付帐款 10.6 78.9 83.4 154.0 190.5 存货周转天数 280 296 324 298 302 存货 1,026.6 2,559.1 4,446.6 4,867.0 7,632.0 总资产周转天数 689 750 755 715 731 其他流动资产 280.0 273.0 280.5 277.8 277.1 投资资本周转天数 187 223 219 212 223 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 30.8% 19.3% 19.9% 27.6% 27.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 12.0% 8.1% 7.7% 10.3% 9.5% 固定资产 183.7 208.9 235.8 244.2 256.9 ROIC 55.9% 72.8% 36.1% 45.8% 41.3% 在建工程 17.5 95.8 105.8 113.8 120.8 费用率 无形资产 107.0 165.0 156.5 148.9 142.9 销售费用率 2.8% 3.9% 3.3% 2.9% 2.9% 其他非流动资产 21.8 1,135.5 1,130.2 1,132.0 1,133.1 管理费用率 13.2% 11.5% 11.6% 11.7% 11.6% 资产总额 2,415.7 6,651.1 9,665.8 12,690.2 17,505.8 财务费用率 -0.3% -0.3% -0.1% -0.2% -0.4% 短期债务 - 50.0 0.8 295.0 681.4 三费/营业收入 15.7% 15.1% 14.7% 14.4% 14.1% 应付帐款 289.8 660.9 1,268.6 1,261.5 2,101.9 偿债能力 应付票据 348.8 1,192.8 1,476.0 2,054.5 2,743.3 资产负债率 60.9% 58.2% 61.5% 62.7% 65.8% 其他流动负债 827.9 1,804.7 2,936.6 3,716.0 5,009.0 负债权益比 155.9% 139.0% 159.5% 168.4% 192.6% 长期借款 - 70.0 225.8 592.5 931.9 流动比率 1.42 1.36 1.41 1.51 1.50 其他非流动负债 5.2 90.3 33.7 43.0 55.7 速动比率 0.72 0.67 0.63 0.84 0.78 负债总额 1,471.7 3,868.7 5,941.4 7,962.7 11,523.2 利息保障倍数 -74.71 -86.61 -157.60 -154.10 -63.13 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 408.0 440.1 881.7 881.7 881.7 DPS(元) 0.06 0.11 0.27 0.34 0.47 留存