锌月度报告：锌库存处历年低位，锌价下跌空间有限

全球商品研究·锌 兴证期货.研发产品系列 锌库存处历年低位，锌价下跌空间有限 2019年3月4日 星期一 内容提要  行情回顾 2019年2月，锌价震荡整理，小幅下挫0.29%。2019年2月，有色板块中，仅锌价有所下跌。  后市展望及策略建议 1. 2019年，根据已经公布产量计划的全球大型矿企测算，预计全球锌精矿增速在5%左右，中国全年锌矿供给增量在17万吨左右。从矿企来看，增量主要来自于嘉能可，其预计新增产量达10万吨，而Teck受现金成本增加影响，产量将减少5万吨。内蒙古3月份的矿山检查，锌精矿供给恐受到影响。尽管全年预估锌矿有较大释放，但国内受寒冷天气影响，部分矿区关停，以及春节放假，预计一季度释放不及预期。 2. 冶炼产能受钳制，一季度产量下滑。尽管目前加工费持续上行，冶炼厂利润大增，但受到锌矿供给紧缺，及环保政策和冶炼厂搬迁等钳制，1月锌锭产量不及往年同期。株冶已于12月底关停30万吨产能，而新的冶炼厂仍在建设期，预计二季度才能正式有所产出。春节假期对冶炼有所影响，叠加冬季气候影响，部分冶炼厂恐供暖不足，锌锭产量可能出现进一步下滑。 兴证期货.研发中心 有色研究团队 孙二春 从业资格编号:F3004203 咨询资格编号:Z0012934 胡悦 从业资格编号:F3050247 胡佳纯 从业资格编号:F3048898 联系人 胡悦 021-20370943 huyue@xzfutures.com 月度报告 3. 初级消费开工率大幅下滑，终端需求较为疲弱。2019年1月，受春节影响，下游加工厂开工率下滑较大，锌锭需求进一步下滑。房地产、基建及汽车固定资产投资均有所放缓。整体而言，18年终端消费行业固定资产投资同比下滑较大，需求疲弱。 4. 锌库存处于近几年低位。LME库存持续下滑，降至7万吨以下，处11年以来低位。国内锌锭受春节影响，增幅较大，但仍然不及往年同期。随着锌下游加工厂恢复生产，需求将有所恢复，库存增幅将有所放缓。三月库存累积量需重点关注，若拐点出现，锌价将承压。 我们认为国内锌矿产量增速一季度释放承压，锌锭受环保及搬迁等钳制，产量释放承压，需求端疲弱，基本面变化不大，供需两淡的行情之下，库存仍为重点。目前，国内库存增长缓慢，LME库存持续下行，短期内对锌价有一定支撑。综上，一季度锌价不适宜立即看空，进入二三季度，锌价或下行，仅供参考。  风险提示： 1. 中美贸易摩擦再起波澜； 2. 全球宏观经济超预期下滑； 3. 锌锭累库超预期。 月度报告 1. 行情回顾 2019年2月，LME锌小幅下挫，跌幅达0.29%，2019年1月至今，锌价震荡上行，涨幅达14.84%。2月，有色板块中，锌是唯一小幅下挫的品种，其余有色商品均小幅上涨。目前，沪锌仍维持back结构，但结构缩小，甚至出现contango结构，近期可密切关注沪锌期限结构。 图1 :LME各品种2018年涨跌幅 图2 :沪锌期限结构（元/吨） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图3 :LME锌及沪锌价格走势（右轴：沪锌） 图4 :SMM 0#锌平均价（元/吨） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 数据来源：SMM，兴证期货研发部 月度报告 2. 基本面 2.1锌矿供给释放一季度难实现 据ILZSG统计，2018年全球锌精矿产量达1278.8万吨，同比下滑4.46%。12月产量达116.68万吨，环比增长5.64%，同比下滑1.11%。亚洲地区减产较大，产量同比下滑约11.92%，同比增速较大的系大洋洲，达30.64%。 2018年锌精矿产量在过去五年内处于历史低位，尤其是二三季度，锌精矿产量低迷。鉴于锌矿供应短缺传导至锌锭存在时间差，因此锌矿的短缺并未体现在二三季度的锌价上，而是体现在四季度锌价的震荡小幅上行，以及锌锭累库拐点迟迟未出现。 从矿企角度看，全球前15矿业集团锌精矿2018年产量总计507.81万吨，同比下滑3.8%，产量占比全球达39.71%。对比2017年，大部分矿企产量均有所下滑，产量下滑的主要原因系品位下降 ，以及一些矿区被关闭所致。MMG产量增长高达155%，主因其重启位于昆士兰的世纪锌矿，其年产量可达50万吨。其余产量增速较大的主要原因是锌矿回收率的提高，及实施锌矿扩产计划。 部分矿企公布了2019年的产量计划，大部分企业对产量均有所上调。从已经公布计划产量的公司来看，2019年产量增长17.29万吨，增速达5.79%。Teck对其锌矿产量有所下调，其三座矿山均有不同程度的产量下调，2019年红狗矿产量预计在53.5-55.5万吨，下调7%，Antamina产量预计下调2.5万吨。2020-2022年，红狗矿产量预计在52-52万吨。2019年Teck现金成本预计在0.35-0.4美元/盎司，而2018年则仅有0.31美元/盎司，我们推测泰克下调产量或因锌矿现金成本有所上涨的缘故。嘉能可2019年的锌精矿产量增长主要来自于McArthur River。随着世纪锌矿逐步达产，MMG的产量进一步增长，预计2019年增量在4万吨。 2018年，全球前十大矿山产量达285.9万吨，全球占比22.36%，较去年同期增长2.84%。尽管去年全球锌矿供应减少，但十大矿山的产量却有所增加。全球矿供给下滑或因受到锌价下挫影响，小型矿山盈利受损，产量有所下滑。 月度报告 图5：全球锌精矿产量及环比增速（万吨） 图6：全球锌精矿产量季节性变化（吨） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 数据来源：Wind，兴证期货研发部 表1：2019年计划产量增速达5.79% 序号 公司 2018(万吨) 2017(万吨) 2018同比增速 2018占比 2019计划产量（万吨） 1 Glencore 106.81 109.02 -2.03% 8.35% 119.5 2 Hindustan Zinc 76.7 91.2 -15.90% 6.00% - 3 Teck 70.5 65.9 6.98% 5.51% 63.5 4 Nexa Resources 37.3 37.5 -0.53% 2.92% 38.5 5 Boliden 29.1 30.5 -4.59% 2.28% - 9 Industria Penoles 29 28.5 1.75% 2.27% - 6 MMG 22.3 8.72 155.73% 1.74% 26 7 Sumitomo 20.2 22.6 -10.62% 1.58% - 8 Minera Volcan 19.6 25.51 -23.17% 1.53% - 10 紫金矿业 18.4 27 -31.85% 1.44% - 11 中金岭南 17.7 20 -11.50% 1.38% - 12 Nystar 15.9 12.3 29.27% 1.24% - 13 Lundin 15.2 14.9 2.01% 1.19% 15 14 Trevali 14.7 17.9 -17.88% 1.15% 17 15 Goldcorp 14.4 16.3 -11.66% 1.13% 19 合计 507.81 527.85 -3.80% 39.71% 298.5 数据来源：公司公告、兴证期货研发部 月度报告 表2：2018全球大型矿山产量增速达2.84% 序号 矿山 公司 2018产量 2017产量 增速 1 Red Dog Teck 54.5 54.2 0.55% 2 Rampura Agucha HZL 50 60.7 -17.63% 3 Antamina Teck 39 37.2 4.84% 4 Mount Isa Glencore 27.8 22.6 23.01% 5 San Cristobal Sumitomo 25 22.6 10.62% 6 McArthur River Glencore 25.4 21 20.95% 7 Sindesar Khurd HZL 17.7 14.7 20.41% 8 Penasquito Goldcorp 16.5 16.3 1.23% 9 Tara Boliden 15 13.1 14.50% 10 Cerro Lindo Nexa Resources 15 15.6 -3.85% 合计 285.9 278 2.84% 数据来源：公司公告、兴证期货研发部 据SMM统计，2019年1月，国内锌精矿产量达27.12万吨，同比下滑10.88%，环比下滑24.44%。1月锌矿供给下滑主因受到春节放假影响，结束年底冲量后，整体矿山因加工费高企等原因，生产积极性并不高，有生产条件的更倾向于安排检修，为后续生产做准备，从而拖累了部分开工。 2月23日，银漫矿业发生安全事故，内蒙古地区12盟市将展开为期一个月的安全检查，直到3月底，对锌矿生产将有所影响，内蒙古锌矿产量占全国30%左右，若安全检查拖累开工率，对锌矿供给的影响较大。 从进口量来看，1月进口锌精矿为30.14万吨（实物吨），同比减少3.92万吨（实物吨）。从进口国别看，澳大利亚进口累计共12.30万实物吨，占总量的41%，位居第一位，秘鲁进口占比14%，位居第二位，西班牙超越俄罗斯，成为第三大锌精矿进口来源国，进口占8%。澳大利亚2月发生洪水，对汤斯维尔港有所影响，该港口向外发运澳洲约40%的锌产量，相当于每年70万吨左右，占全球5%。 鉴于目前国内锌精矿供给受寒冬影响，开工率有所下滑。国内锌矿供应受安全检查、春节效应等影响，预计一季度产量释放不足。而进口矿方面，或受到澳大利亚的洪水影响，也将有所下滑。根据已经公布产量计划的锌矿产量来看，预计全球及中国锌矿供应增速在5%左右，中国2019年增量在17万吨左右。预计国内一季度锌矿供应增量释放的可能性较小，供应的释放 月度报告 大概率会出现在二三季度。 图7：国内锌精矿产量（万吨） 图8：锌精矿进口量（吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.2 尽管加工费上行，锌锭供给仍无有效改善 全球锌锭2018年产量达1328.6万吨，同比下滑3.08%。全球前十大冶炼厂18年产量达649.7万吨，占全球48.99%，同比增2.31%。下半年加工费大幅增长，冶炼厂开工热情上涨，2018年锌锭产量下滑速度好于锌精矿。 2019年1月,国内精炼锌产量达43.4万吨，同比下滑11.39%，环比减少3.13%。尽管加工费持续上行，冶炼厂利润丰厚，但受到锌矿供给紧缺，及环保政策和冶炼厂搬迁等钳制，1月锌锭产量进一步下滑。2月受春节影响，叠加冬季气候影响，锌锭产量预计进一步下滑。 株冶集团在湖南省株洲市石峰区清水塘生产区冶炼产能已于2018年12月底关停退出，公司拟新建年产30万吨锌基材料项目。新建产能共两条生产线，产能分别为15万吨，目前新冶炼厂尚在试生产，尚未有锌锭投入市场，预计第一条生产线将于二季度才能达成。 2月韩国锌业的温山冶炼厂发生火灾，但火情较小，迅速被控制，后期会有相关的检修和检查。公司表示不会影响后续的交货日期，需密切关注后续锌锭进口量。 2019年1月，锌锭进口量6.92万吨，环比下降26.2%，同比上升3.11%。12月进口大幅亏损，恐影响2月精炼锌到货量，预计今年1、2月进口量将锐减，而1月份进口盈利窗口再度打开，若韩国锌业能正常交付，则3月进口量或恢复。 国内受锌精矿供给紧张，春节假期影响，锌锭供应或进一步下滑，