地方政府债与城投行业监测周报2019年第8期：隐性债务化解推进专项债扩大至2.15万亿，城投债发行回落收益率分化

2019年2月25日—2018年3月3日 总第57期2019年第8期 中诚信国际 地方政府债与城投行业 监测周报 www.ccxi.com.cn 隐性债务化解推进专项债扩大至2.15万亿，城投债发行回落收益率分化 ——地方政府债与城投行业监测周报2019年第8期 本期要点  要闻点评 ➢ 政府工作报告出台，专项债首次扩大至2.15万亿元 ➢ 镇江提出隐性债务化解方案，或成为江苏省试点城市 ➢ 山西争取用3—5年的时间做好防范化解债务风险工作 ➢ 上周有4家城投企业发布公告提前兑付本息  地方政府债与城投债发行情况 ➢ 地方政府债：上周共发行地方政府债券43只，发行总额1665.45亿元，较前一周减少310.82亿元，净融资额1554.35亿元，净融资额回落241.92亿元；截至2019年3月3日，地方政府债券存量为18.82万亿元；上周，地方债发行利率有所回升，发行利差持续回落。2月共计新发行地方政府债82只，规模合计3641.72亿元，环比减少537.94亿元，净融资额为3379.23亿元，环比减少800.43亿元；发行成本和利差较1月份均有所回落。 ➢ 城投债：上周共计发行城投债券47只，规模合计382.35亿元，较前值回落30.45亿元，城投债发行主要集中在中期票据、超短融,净融资额-68.01亿元,环比减少280.92亿元；截至2019年3月3日，存续期内城投债券规模合计7.87万亿元；城投债券发行成本回升为主，其中1年及以下期限AAA级城投债券发行利率回升最大，幅度为50bp。2月共计新发行城投债116只，规模合计906.95亿元，环比大幅回落2413.87亿元，净融资额151.97亿元，环比减少1516.63亿元；2月城投债发行成本和利差涨跌互现。  地方政府债与城投债交易情况 ➢ 地方政府债：上周地方政府债券现券交易规模共计1982.40亿元，较前值减少436.13亿元，环比回落18.03%；从到期收益率走势看，地方政府债券收益率短期回落，中长期回升。2月地方政府债券交易规模共计6611.74亿元，环比回落1447.83亿元；月度收益率走势短期回落，中长期回升。 ➢ 城投债：上周城投债二级市场现券交易规模为1661.14亿元，环比增加24.22亿元，回升1.48%。到期收益率走势短期回落，中长期回升；除7年期利差收窄外，3年期、5年期交易利差都有所走阔。2月城投债二级市场现券交易规模4477.69亿元，较1月环比回落2729.69亿元，在信用债交易规模中占比约为40.24%。月度收益率走势短期回落，中长期回升。  城投企业重要公告一览  附表：上周地方政府债券及城投债发行明细 联络人 作者 研究院 宏观金融研究部 卞欢 010-66428877-199 hbian@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 其他联系人 宏观金融研究部总经理 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： 地方政府债与城投行业监测周报总第56期2019年第7期——金融供给侧结构性改革将深化，地方债集中发行利率回落，2019年2月26日 地方政府债与城投行业监测周报总第55期2019年第6期——地方债交易热情大幅升温，节后资金回流城投收益率回落，2019年2月19日 地方政府债与城投行业监测周报总第54期2019年第5期——地方债1月放量发行利率回落，城投债交易热情大幅回升，2019年2月12日 地方政府债与城投行业监测周报总第53期2019年第4期——地方债发行刷新历史记录，指导利率下调促进市场化定价，2019年1月30日 地方政府债与城投行业监测周报总第52期2019年第3期——城投债交易量持续回升，城投信托项目接连违约,2019年1月22日 地方政府债与城投行业监测周报总第51期2019年第2期——收益率持续回落，城投债发行交易规模开始回暖，2019年1月15日 2019年地方政府债与城投行业监测周报总第50期2019年第1期——新年伊始，债券发行及交易量价普遍回落，2019年1月7日 地方政府债与城投行业监测周报总第49期2018年第49期——2019年地方债务限额部分提前下达，城投债收益率普遍回落，2019年1月2日 地方政府债与城投行业监测周报总第48期2018年第48期——明年地方债或提前发行，年底中短期收益率上升，2018年12月25日 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 2 一、 要闻点评 （一） 政府工作报告出台，专项债首次扩大至2.15万亿元 3月5日，国务院总理李克强做政府工作报告指出，今年拟安排地方政府专项债券2.15万亿元，比去年增加8000亿元，为重点项目建设提供资金支持，也为更好防范化解地方政府债务风险创造条件。 动态点评：2019年我国较大幅度增加了地方政府专项债券，首次突破2万亿元，达到2.15万亿元，比2018年增加8000亿元，此前根据中诚信国际预测，今年新增专项债额度约2.2万亿元，与政府工作报告中提到的几乎一致。从地方政府债务限额角度看，2015-2018年限额分别为16万亿、17.2万亿、18.8万亿、21万亿，增速持续攀升，若按14%的增幅估算，2019年地方政府债务新增限额约为3万亿元，当前我国政策环境持续大力推动专项债发展，预计该部分新增限额将侧重于专项债发行，预计新增专项债额度将超过2万亿。从新增专项债增速角度估算，2015年至2018年新增专项债额度分别为0.1万亿、0.4万亿、0.8万亿和1.35万亿，增速较快，考虑到地方政府隐性债务高压下“开前门、堵后门”的政策需要，预计2019年新增专项债额度将进一步大幅增加。而2019年初提前下达的部分地方债限额通过年初两个月的发行已经达到限额13900亿的56.26%，起到了稳定年初基建投资的重要作用。与此同时，今年地方债的发行突出紧扣国家发展战略，加快实施一批重点项目，其中完成铁路投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元，再开工一批重大水利工程，加快川藏铁路规划建设，加大城际交通、物流、市政、灾害防治、民用和通用航空等基础设施投资力度，加强新一代信息基础设施建设。而在项目融资方式上要进行更进一步创新，适当降低基础设施等项目资本金比例，用好开发性金融工具，吸引更多民间资本参与重点领域项目建设，尤其着重落实民间投资支持政策，有序推进政府和社会资本合作（PPP）。此外，政府工作报告中着重强调政府要带头讲诚信守契约，杜绝“新官不理旧账”，对拖欠企业的款项年底前要清偿一半以上，决不允许增加新的拖欠，严格防范化解地方债务风险。 （二） 镇江提出隐性债务化解方案，或成为江苏省试点城市 去年11月江苏省隐性债务化解工作推进会后，目前江苏省镇江市正谋划作为地方隐性债务化解试点城市，其化解方案中涉及运用国开行低息贷款置换存量隐性债务，缓解城投企业偿债压力。此举是镇江对地方债务管控的一次主动积极尝试，是地方政府主动提出的一项自下而上的改革，得到了江苏省政府层面的支持。 动态点评：镇江在苏南板块内能作为化解隐性债务的试点地区主要归结于其本身经济总量相对优势不足、发展转型情况一般、债务负担较重的特点，迫切需要改革方案缓解压力。首先，镇江位于苏南板块，其经济总量相较周边地区不具有优势，2018年镇江实现GDP4050亿元，增长为3%，不及其周边地区水平，影响当地城投企业融资能力，使得之前镇江发行的城投债利率明显高于周边地区，不利于降低融资成本发展当地经济；其次，镇江目前经济增长徘徊在相对低位，产业结构需进一步升级，近年，镇江产业结构升级尚未有力带动经济增长，叠加有效投资的不足，或导致未来发展潜力不足，亟需新措施缓解隐性债务压力，提供当地发展资金支持；第三，镇 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 3 江目前的隐性债务规模较大，省委书记曾经强调镇江隐性债务风险突出，甚至存在腐败问题，同时，镇江城投债的发行在2017年到2018年受到债券市场负面消息影响，可能需要较高利息帮助发行，或增加融资成本。所以，本次镇江把化解隐性债务方案的重点放在减低融资成本上，具体做法则是由国开行提供发行利率在基准左右的化解地方隐性债务专项贷款，再由镇江市财政局下属资管公司作为承接主体，以普通借款方式投放到辖区各平台，用于置换纳入隐性债务中的高成本非标。目前江苏省内已从财政部核定的债务总量中加大了对镇江的支持力度，解决了其“后顾之忧”，如果国开行总行通过该方案并得到银保监会、财政部的批复同意，那么会很大程度上缓解甚至解决镇江突出的隐性债务问题，并为其他地区树立良好的榜样，促进全国范围内的隐性债务化解问题。 （三） 山西争取用3—5年的时间做好防范化解债务风险工作 山西省财政厅出台《关于切实做好政府债务风险防范与化解工作的意见》明确，高风险市县要争取用3—5年的时间将债务风险降至警戒线以下。 动态点评：按照意见要求山西省各级财政部门应提高对债务风险防控重要性的认识。首先要牢固树立和切实贯彻新发展理念，坚决制止盲目举债搞建设、脱离财力超前建设的错误理念；其次，意见要求从严控制政府债务，杜绝不切实际的目标，对基础设施、民生工程等建设项目要坚持实事求是、科学论证、从严把关；第三，避免过度超前，造成大的负债和资金缺口，部署重大民生工程时，要加强统筹协调，项目建设资金未落实一律不得开工建设。通过政策大方向上规范，预计山西省债务风险将得到较大缓解，其中，在积极化解存量债务风险方面，意见要求高风险市县要争取用3—5年的时间将债务风险降至警戒线以下，具体要求有：优化财政支出结构，逐年增加偿债资金安排比例；压减一般性支出，把压减的资金重点用于偿还债务；大力清理盘活存量资金，优先安排偿还债务；加大统筹政府性基金和国有资本经营预算，重点用于偿还债务等。在存量债务置换工作方面，已经在2018年8月底完成了存量政府债务全部置换为政府债券。此外，加快推进融资平台公司市场化转型，增强融资平台公司的市场竞争力，同时坚决制止违法违规融资，意见中指出要严格落实预算法和中央有关政府债务管理的政策措施，严禁通过融资平台公司等企事业单位举借政府债务，严禁任何形式的违法违规担保承诺，从源头上消除隐性债务存在土壤，堵死违法违规融资的“后门”。预计山西将在全省范围内进一步开展违法违规融资大督查，进一步完善融资平台公司等债务和政府中长期支出事项季报统计制度，严密监控隐性债务增长，不断推进隐性债务化解。 （四） 上周有4家城投企业发布公告提前兑付本息 根据上周城投债券公告显示，4家城投企业发布关于提前兑付本息的公告，发布公告提前兑付企业及相关信息详见附表。截至3月3日，城投企业发布提前兑付本息公告共涉及债券24只，金额共计约49.39亿元。 二、 地方政府债券及城投企业债券发行情况 地方政府债：上周共发行地方政府债券43只，发行总额1665.45亿元，较前一周减少310.82亿元，净融资额1554.35亿元，净融资额回落241.92亿元。截至2019年3月3日，地方政府债券存量为18.82万亿元。上周，地方债发行利率有所回升，发行利差持续回落，地方政府债发行3年