地方政府债与城投行业监测周报2019年第19期：财政部力推市场化化解隐性债务风险，地方债、城投债交易持续回暖

2019年5月13日—2019年5月19日 总第68期2019年第19期 中诚信国际 地方政府债与城投行业 监测周报 www.ccxi.com.cn 财政部力推市场化化解隐性债务风险，地方债、城投债交易持续回暖 ——地方政府债与城投行业监测周报2019年第19期 本期要点  要闻点评  财政部将继续推动市场化金融工具置换隐性债务  货币政策执行报告再次强调坚持结构性去杠杆, 结构性宽货币政策延续  三家城投企业发布公告提前兑付本息  一只城投债券延期发行  地方政府债与城投债发行情况  地方政府债：上周发行新地方政府债券10只，发行总额645.20亿元，较前值回升20.96亿元，净融资额326.17亿元，回落258.74亿元，其中一般债券330.20亿元，增加1.62倍，专项债券315亿元，减少36.75%，新增债券减少49.29%，达到204.38亿元，均为新增专项债，此外，再融资债券达到440.82亿元。截至2019年5月17日，存续期内地方政府债券规模合计19.44万亿元。发行利率回落，发行利差收窄。上周新发行地方债涉及省、自治区及直辖市5个，发行集中于山东、青海。  城投债：上周共计发行城投债券11只，规模合计82.50亿元，较前值回落130.20亿元，城投债发行主要集中在超短融,净融资额-369.60亿元,较前值减少350亿元。截至2019年5月17日，存续期内城投债券规模合计8.15万亿元。城投债券发行成本回落明显，发行利差均收窄；新发城投债券类型以超短融为主，发行主体中AA+级为主；新发行城投债涉及省及直辖市7个，江苏仍然发行最多；省级平台为主，占比达到46%，占比回升4个百分点。上周江苏省加权平均发行利率、加权平均发行利差最大，分别为4.53%、249.44bp。  地方政府债与城投债交易情况  上周，上周3家城投企业的债券发生级别调整，无城投企业发生信用事件。  地方政府债：受贸易冲突影响，避险情绪上升，上周地方政府债券现券交易规模共计2316.93亿元，较前值增加299.45亿元，回升14.84%；从到期收益率走势看，除个别短期限外，其余地方政府债券收益率均回落，长端回落幅度较小。  城投债：上周城投债二级市场现券交易规模为1992.94亿元，较前值增加27.01亿元，回升1.37%。从到期收益率走势看，城投债收益率以回落为主，长短回落幅度较小；从交易利差看，城投债交易利差整体明显收窄。  城投企业重要公告一览  附表：上周地方政府债券及城投债发行明细 联络人 作者 研究院 宏观金融研究部 卞欢 010-66428877-199 hbian@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 其他联系人 宏观金融研究部总经理 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： 地方政府债与城投行业监测周报总第67期2019年第18期——贸易战升级债市或迎来阶段性机遇，地方债、城投债交易大幅回暖，2019年5月14日 地方政府债与城投行业监测周报总第66期2019年第17期——《政府投资条例》正式颁布，4月地方债、城投债发行明显放缓，2019年5月8日 地方政府债与城投行业监测周报总第65期2019年第16期——全年棚改开工目标减半，城投债交易规模明显回升，2019年4月29日 地方政府债与城投行业监测周报总第64期2019年第15期——政治局强调稳中求进，政策或出现边际调整，城投债发行利率涨跌互现，2019年4月23日 地方政府债与城投行业监测周报总第63期2019年第14期——地方债、城投债交易均回暖,咸阳高新区违法举债被问责，2019年4月16日 地方政府债与城投行业监测周报总第62期2019年第13期——审计署监管财政资金有所成效，黔东南再次发生信托计划违约事件，2019年4月8日 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 2 一、 要闻点评 （一） 财政部将继续推动市场化金融工具置换隐性债务 5月上旬，财政部长刘昆在《求是》撰文，要求加力提效实施积极的财政政策，以进一步优化财政支出结构，重点支持三大攻坚战。在地方债务管理方面，重点是着力防范化解地方政府隐性债务风险，研究采取统筹各类资金资源偿还、市场化金融工具置换、规范政府支出责任管理等措施，引导地方逐步压减隐性债务规模。 动态点评：随着政府债务管理规范化、市场化的不断推进，2014年，国务院印发《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号）拉开了规模超过十万亿的政府债务置换序幕，由于过去几年实施有效的地方债置换非债券性政府债务的工作，加之此模式下，财政赤字也不会产生变化，只会带来债务形式上的变化，目前绝大多数非政府债券形式的存量政府债务都已得到置换，截至5月17日，尚存待置换政府非债券形式债务仅有3151亿元，通过债务置换后，债务分布期限拉长、各期到期债务集中分布压力减缓、债务成本明显降低，使得各期安排还本付息的财政预算支出压力下降，增强了地方政府可支配财力的规模，同时，更多的市场化置换形式也在持续推动债务化解，例如发行地方政府专项债券以及政策性银行的协商贷款等，这些措施均印证了中诚信国际专题研究1中的债务风险化解论点。首先，在《关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见》（财预〔2015〕225号）颁布后，符合要求的或有债务可以先转化为政府债务，然后使用地方政府债券予以置换，即另类置换，但是地方政府使用此方法需要注意不能突破财政要求的政府债务限额；2018年以来，政策性银行承接的方式对存量隐性债务进行化解也在镇江、山西等地出现，其做法是城投公司等与国开行协商，通过借新还旧、展期等方式将隐性债务置换为合适的金融工具，为降低地方政府存量隐性债务本金偿付压力和利息负担，从而降低存量隐性债务风险，此模式下，城投与国开行需经过市场化协商达成协定，且应提供相应的增信，是市场化的方式且不会进一步增加政府债务，符合“化解存量、遏制增量”的化解隐性债务原则；此外，考虑到融资平台仍是地方政府隐性债务的主要载体，从化解债务的长期有效性出发，防范地方债务风险必须与融资平台市场化转型有机结合、持续推进，继续加快地方政府专项债发行，大力发展收益自求平衡的项目，为构建地方政府债务管理长效机制打好基础。 （二） 货币政策执行报告再次强调坚持结构性去杠杆，结构性宽货币政策延续 中国人民银行5月17日发布《2019年第一季度货币政策执行报告》，给市场带来了未来货币政策取向的最新清晰信号。相比去年四季度的货币政策报告，央行在最新的这份报告中用较大篇幅强调下一阶段要坚持结构性去杠杆。而在下一阶段货币政策走向上，央行重提要把好货币供给总闸门。 动态点评：2019年第一季度，国内经济开局平稳，经济结构继续优化；工业服务业较快增长，投资增速稳步回升；消费价格涨势温和，就业形势总体稳定；但是，4月份以来，贸易摩擦仍为显著风险，国内部分传统支柱产业持续调整，制造业投资和民间投资增长有所放缓，经济内生动力有待进一步增强，三大攻坚战仍需持续推进。 1 详细内容请查看《另类置换相继开展，债务化解路在何方？》——从镇江模式看地方政府债务化解之道 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 3 因此，央行提出下阶段的政策思路仍需稳中求进、突出主线、守住底线，在推动高质量发展中防范化解风险，一方面，央行再次强调关键词“闸门”，指出货币政策不搞“大水漫灌”，同时保持流动性合理充裕，并适时适度发挥逆周期调节作用，根据经济增长和价格形式变化及时预调微调，此次报告与2018年四季度相比，重新强调“闸门”，表明央行在短期内大幅放松货币政策的可能性较低，未来货币政策因此以稳为主，在促进小微企业、扶贫保障民生等方面体现结构化宽松；另一方面，央行着重提出“结构性去杠杆”，与货币政策结构性宽松相辅相成，重点提高对民企和小微企业支持，发挥好“精准滴灌”作用，降低地方政府和国有企业杠杆，深化金融供给侧结构性改革，提高金融服务实体经济的质量和效率。整体来看，货币政策执行报告印证了中诚信国际一季度系列报告2对于下阶段“结构性宽货币、稳信用、宽财政”的政策方向预测，继续保持松紧适度的结构性宽货币政策以及结构性去杠杆，为稳增长和防风险的动态平衡提供了政策砝码，有利于下阶段继续保持流动性合理充裕，更好支持实体经济、稳增长，为打好防范化解重大金融风险攻坚战创造更大空间。 （三） 三家城投企业发布公告提前兑付本息 根据上周城投债券公告显示，三家城投企业发布关于提前兑付本息的公告，发布公告提前兑付企业个数较前一周增加2家，发布公告提前兑付企业及相关信息详见附表。2019年以来，截至5月17日，城投企业发布提前兑付本息公告共涉及债券58只，公告金额共计149.09亿元。 （四） 一只城投债券延期发行 根据上周债券发行情况显示，共计2只债券推迟发行或发行失败，其中城投债券1只，金额合计9亿元，该债券为2019年无锡市藕塘职教园区开发建设有限公司公司债券(品种二)，鉴于近期市场波动较大，经发行人与簿记管理人协商一致，发行人拟延期发行。相关信息详见附表。 二、 地方政府债券及城投企业债券发行情况 地方政府债：上周发行新地方政府债券10只，发行总额645.20亿元，较前值回升20.96亿元，净融资额326.17亿元，回落258.74亿元，其中一般债券330.20亿元，增加1.62倍，专项债券315亿元，减少36.75%，新增债券减少49.29%，达到204.38亿元，均为新增专项债，此外，再融资债券达到440.82亿元。截至2019年5月17日，存续期内地方政府债券规模合计19.44万亿元。 从地方债发行成本及利差看，发行利率回落，发行利差收窄，其中，5年期地方债发行3只，加权平均发行利率3.40%，较前值回落，加权平均发行利差26.28bp，较前值收窄；7年期地方债发行3只，加权平均发行利率3.64%，较前值回落，加权平均发行利差30.50bp，较前值收窄；10年期地方债发行4只，加权平均发行利率3.71%，较前值回落，加权平均发行利差43.94bp，较前值明 2 系列报告包括：专题研究：稳增长效果显现，经济缓中回稳；补短板新增专项债加速发行，稳投资撬动规模有望翻倍——地方政府专项债一季度回顾与展望；稳增长与防风险力求平衡，隐性债务化解持续推进——地方债与城投行业2019年一季度回顾与展望之政策篇。 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 4 显收窄。从区域分布看，上周新发行地方债涉及省、自治区及直辖市5个，发行集中于山东、青海。 城投债：上周共计发行城投债券11只，规模合计82.50亿元，较前值回落130.20亿元，城投债发行主要集中在超短融,净融资额-369.60亿元,较前值减少350亿元。截至2019年5月17日，存续期内城投债券规模合计8.15万亿元。 表1：上周新发行地方债加权平均利率及利差 图1：上周5个省级地区发行地方债 期限 5年 7年 10年 只数 3 3 4 利率 3.40%↓ 3.64%↓ 3.71%↓ 利差 26.28bp↓ 30.50bp↓ 43.94bp↓ 数据来源：choice,中诚信国际整理