地方政府债与城投行业监测周报2019年第20期：多方位关注债务风险化解，地方债交易持续回暖

2019年5月20日—2019年5月26日 总第69期2019年第20期 中诚信国际 地方政府债与城投行业 监测周报 www.ccxi.com.cn 多方位关注债务风险化解，地方债交易持续回暖 ——地方政府债与城投行业监测周报2019年第20期 本期要点  要闻点评  国办持续推进收费公路债务置换，防范化解债务风险  包商银行因严重信用风险被接管，中小银行资质应被关注  财政部要求严格清理PPP项目，遏制隐性债务风险  两家城投企业发布公告提前兑付本息  一只城投债券推迟发行  地方政府债与城投债发行情况  地方政府债：上周新发行地方政府债券14只，发行总额502.64亿元，较前值回落142.56亿元，净融资额299.07亿元，回落27.10亿元，其中一般债券239.14亿元，减少27.58%，专项债券263.51亿元，减少16.35%，新增债券增加16.16%，达到237.40亿元，此外，再融资债券达到265.24亿元，回落39.83%。截至2019年5月24日，存续期内地方政府债券规模合计19.47万亿元。地方债发行利率回落，发行利差收窄，新发行地方债涉及省、自治区及直辖市5个，发行集中于浙江、山东。  城投债：上周共计发行城投债券11只，规模合计69亿元，较前值回落13.50亿元，净融资额-438.51亿元，较前值减少68.91亿元。截至2019年5月24日，存续期内城投债券规模合计8.14万亿元。城投债券加权平均发行成本有所回升，加权平均发行利差有所走阔；新发城投债券类型以中期票据为主，占比37%，较前一周增加10个百分点，超短融在前一周占比最高，上周占比则明显减少55个百分点；发行主体中AA级为主；新发行城投债涉及省及直辖市7个，江苏仍然发行最多；地市级平台为主，占比达到46%，占比回升19个百分点。上周四川省加权平均发行利率、加权平均发行利差最大，分别为7.80%、481.77bp。  地方政府债与城投债交易情况  上周，2家城投企业发生级别上调，无城投企业信用事件。  地方政府债：受贸易冲突影响，避险情绪上升，上周地方政府债券现券交易规模共计2832.61亿元，较前值增加515.68亿元，回升22.26%；从到期收益率走势看，地方政府债券收益率以回升为主，中短端回升幅度较大。  城投债：上周城投债二级市场现券交易规模为1671.17亿元，较前值减少321.77亿元，回落16.15%。城投债收益率整体以回落为主，中短期限有所回升；从交易利差看，7年期城投债交易利差明显收窄，3年、5年期略有走阔。  城投企业重要公告一览  附表：上周地方政府债券及城投债发行明细 联络人 作者 研究院 宏观金融研究部 卞欢 010-66428877-199 hbian@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 其他联系人 宏观金融研究部总经理 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： 地方政府债与城投行业监测周报总第68期2019年第19期——财政部力推市场化化解隐性债务风险，地方债、城投债交易持续回暖，2019年5月21日 地方政府债与城投行业监测周报总第67期2019年第18期——贸易战升级债市或迎来阶段性机遇，地方债、城投债交易大幅回暖，2019年5月14日 地方政府债与城投行业监测周报总第66期2019年第17期——《政府投资条例》正式颁布，4月地方债、城投债发行明显放缓，2019年5月8日 地方政府债与城投行业监测周报总第65期2019年第16期——全年棚改开工目标减半，城投债交易规模明显回升，2019年4月29日 地方政府债与城投行业监测周报总第64期2019年第15期——政治局强调稳中求进，政策或出现边际调整，城投债发行利率涨跌互现，2019年4月23日 地方政府债与城投行业监测周报总第63期2019年第14期——地方债、城投债交易均回暖,咸阳高新区违法举债被问责，2019年4月16日 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 2 一、 要闻点评 （一） 国办持续推进收费公路债务置换，防范化解债务风险 近日，国务院办公厅印发《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》（国办发【2019】23号），其中明确指出推动政府收费公路存量债务置换。允许地方政府债券置换截至2014年底符合政策规定的政府收费公路存量债务。 动态点评：整体来看，收费公路是地方政府举债的重要领域之一，也是化解债务风险的重点领域。23号文推动2014年底符合政策规定的政府收费公路存量债务置换工作，有利于促进融资平台债务结构优化，减轻债务利息负担，防范化解债务风险。首先，收费公路债务化解任务较重，但是其债务化解、重组相对容易，高速公路投资规模大、回收周期长，这类平台债务负担普遍较重，但是收费公路有一定现金流，通过债务重组、融资平台市场化转型等方式化解债务风险相较其他项目类型较有优势，因此23号文中对此作出了特别强调，明确持续使用低成本的地方政府债券进行存量债务置换；本次23号文有助于减轻债务负担，逐步有效化解在“贷款修路、收费还贷”的模式下地方政府通过交通融资平台积累起来的大量债务。其次，其他化解收费公路相关债务风险的途径也在不断推进，2018年以来，地方政府融资平台通过与相关银行协商，利用低息银团贷款来化解债务风险也在不少地区陆续开展，其中，山西交通控股集团与国开行山西分行牵头的银团实现低息贷款2607亿元，推进债务重组，有效化解了债务风险。23号文中明确指出推动政府收费公路存量债务置换，预计地方债券置换进程近期将启动，沉寂一段时间的地方政府置换债券或再次出现，此外，与化解收费公路债务风险相关的各类办法也将进一步得到推动。 （二） 包商银行因严重信用风险被接管，中小银行资质应被关注 5月24日，央行、银保监会鉴于包商银行股份有限公司出现严重信用风险，为保护存款人和其他客户合法权益，联合发布公告“自2019年5月24日起对包商银行实行接管，接管期限一年”。中小银行激进扩张业务、经营状况未及时披露加之内部治理问题突出，较易形成金融风险，此次事件则是敲响了警钟。 动态点评：近年，随着金融供给侧改革持续深化，金融机构的机构体系、产品结构和业务布局将面临进一步深入调整，此次包商银行因严重信用风险被接管为防范化解金融风险这一根本任务再次敲响警钟。首先，包商银行信用风险并非突发事件，长久以来中小银行就因股权结构分散的问题，易引发关联交易风险，不利于市场的健康稳定；其次，在表外理财纳入了广义信贷考核、资管新规打破刚兑、理财回归净值型产品等一系列严监管措施的背景下，中小行与大型商业银行相比，业务上存在着先天劣势，容易激进扩张加速风险累积；第三，包商银行自身内部治理也有较大问题，例如资本充足率不足，没有达到监管要求的7.5%的核心一级资本充足率，财报披露不及时、经营状况疑点丛生等；此外，地方政府融资平台在转型、债务重组过程中也需要持续关注地方性中小银行金融风险，鉴于山西、镇江都有通过与金融机构协商获得低息贷款来化解隐性债务风险的经验，此次事件后，为防止融资平台在与地方中小银行协商获得债务重组低息贷款过程中遭遇突发风险，关注金融机构自身资质的重 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 3 要性将获得提升。总体来看，金融风险的防控仍然是目前的重要任务，银行业金融机构对系统性金融风险的边际影响最大，通过稳定银行业金融机构进而达到防控金融风险的目的是监管的重点之一，预计未来会有更多加强对于金融机构资质的认定的规定出台。 （三） 财政部要求严格清理PPP项目，遏制隐性债务风险 近日，有消息称，财政部4月底已下发《财政部办公厅关于梳理PPP项目增加地方政府隐性债务情况的通知》（财办金〔2019〕40号）（下称“40号文”）至各地财政局，要求遏制假借PPP名义增加地方政府隐性债务风险，夯实PPP高质量发展基础，并针对已入库的所有PPP项目，全部再次检查。 动态点评：今年3月份，随着财政部发布《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》（财金【2019】10号），PPP项目是否规范的界限得以明确，PPP未来支出责任和隐性债务关系也较之前更为明确，有利于稳定PPP投资者和地方政府预期。此次40号文则是在10号文基础上，进一步加强全国PPP综合信息平台项目管理库的项目规范管理，梳理入库项目纳入政府性债务监测平台情况，逐一列明项目增加地方政府隐性债务的具体认定依据。首先，本次鉴别有利于进一步加强PPP项目的规范化管理，通过再次鉴别，增加地方政府隐性债务的项目，应当中止实施或转为其他合法合规方式继续实施，按照地方政府隐性债务管理有关规定妥善整改并做好地方政府隐性债务化解工作，维护各参与方合法权益；其次，针对咨询机构和专家的追责更加严格，对增加地方政府隐性债务的项目，省级财政部门应主动从项目库中清退，并核查项目咨询机构和专家是否存在违法违规行为，或有可能处理一些咨询机构或专家，达到提高各地PPP专家的咨询水平的目的。此外，此轮自查附有时间限制，以期尽快获得有效信息，40号文要求对每个项目都提供是否认定为隐性债务的依据，并且要求此轮自查需要在今年6月底前完成，反映出了此次彻查的决心。总体来看，40号文的下发符合今年以来对于政府债务管理的“市场化、规范化”原则，预计未来一个月，各地将紧锣密鼓开展鉴别，为下阶段顺利合规开展PPP项目奠定基础。 （四） 两家城投企业发布公告提前兑付本息 根据上周城投债券公告显示，两家城投企业发布关于提前兑付本息的公告，发布公告提前兑付企业个数较前一周减少1家，发布公告提前兑付企业及相关信息详见附表。2019年以来，截至5月24日，城投企业发布提前兑付本息公告共涉及债券60只，公告金额共计153.89亿元。 （五） 一只城投债券推迟发行 根据上周债券发行情况显示，共计3只债券推迟发行或发行失败，其中有1只城投债券推迟发行，金额5亿元，该债券为镇江交通产业集团有限公司2019年度第一期中期票据。相关信息详见附表。 二、 地方政府债券及城投企业债券发行情况 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 4 地方政府债：上周发行新地方政府债券14只，发行总额502.64亿元，较前值回落142.56亿元，净融资额299.07亿元，回落27.10亿元，其中一般债券239.14亿元，减少27.58%，专项债券263.51亿元，减少16.35%，新增债券增加16.16%，达到237.40亿元，此外，再融资债券达到265.24亿元，回落39.83%。截至2019年5月24日，存续期内地方政府债券规模合计19.47万亿元。 从地方债发行成本及利差看，发行利率回落，发行利差收窄，其中，3年期地方债发行1只，发行利率3.22%，较前值回落，发行利差25.49bp，较前值收窄；5年期地方债发行3只，加权平均发行利率3.39%，较前值回落，加权平均发行利差25.06bp，较前值收窄；7年期地方债发行5只，加权平均发行利率3.58%，较前值回落，加权平均发行利差24.65bp，较前值收窄；10年期地方债发行3只，加权平均发行利率3.53%，较前值回落，加权平均发行利差20.36bp，较前值收窄；15年期地方债发行2只，加权平均发行利率4.01%，较前值回落，加权平均发行利差39.62bp，较前值收窄。从区域分布看，上周新发行地方债涉及省、自治区及直辖市5个，发行集中于浙江、山东。 城投债：