2019年12月23日—2019年12月29日 总第99期2019年第50期 中诚信国际 地方政府债与城投行业 监测周报 www.ccxi.com.cn 联络人 作者 研究院 宏观金融研究部 卞欢 010-66428877-199 hbian@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 其他联系人 宏观金融研究部总经理 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： 地方政府债与城投行业监测周报总第98期2019年第49期——城投相继入股商业银行，年内新增债再度启动发行，2019年12月24日 地方政府债与城投行业监测周报总第97期2019年第48期——中央经济工作会议强调以稳为主，地方债发行临近收尾，2019年12月15日 地方政府债与城投行业监测周报总第96期2019年第47期——首家国家级经开区城投获批IPO,地方债发行小幅回暖，2019年12月10日 地方政府债与城投行业监测周报总第95期2019年第46期——万亿专项债务限额提前下达，11月城投债市场有所回暖，2019年12月2日 地方政府债与城投行业监测周报总第90期2019年第45期——可转债助力城投多元化融资，地方债交易持续回暖，2019年11月26日 地方政府债与城投行业监测周报总第93期2019年第44期——城投开展应收账款核查，地方债发行持续回落，2019年11月18日 扶贫、防风险结合试点债务置换 年末地方债发行规模再归零 ——地方政府债与城投行业监测周报2019年第50期 本期要点  要闻点评  扶贫攻坚结合防风险，部分县市试点发行地方债置换隐性债务  上周，1家投企业发布提前兑付本息公告  上周，1家城投企业债券择期重新簿记建档  地方政府债与城投债发行情况  地方政府债：上周，未发行地方政府债券，净融资额为零，但是根据发行安排，2020年地方债发行将于1月1日正式开始。截至2019年12月27日，存续期内地方政府债券规模合计21.12万亿元。  城投债：上周,发行城投债券共25只，规模合计236.70亿元，较前值回落47.90亿元，净融资额-108.05亿元，回升64.09亿元。截至2019年12月27日，存续期内城投债券规模合计8.76万亿元。从发行成本看，城投债券加权平均发行利率以回升为主、利差以走阔为主，其中，1年及以下期限AA级加权平均发行利率回升幅度最大，回升156bp至5.21%，其加权平均发行利差走阔162bp至269bp。从债券类型看，超短融占比居于首位达到36%，较前值回升7个百分点。从期限分布看，3年期限占比居首，达到40%，较前值回落10个百分点。从主体级别看，AA级主体占比居多，达到46%，较前值回升30个百分点。从区域分布看，城投债发行涉及省及直辖市12个，浙江发行6只，数量居于首位；重庆发行利率、利差最高，分别达到7.50%、455.72bp。  地方政府债与城投债交易情况  上周，无城投企业主体评级调整。  上周，未有城投信用事件被披露。  地方政府债：上周，地方政府债券现券交易规模共计1369.02亿元，较前值回落约30亿元；从收益率走势看，地方债收益率全面回落。  城投债：上周，城投债二级市场现券交易规模为1912.04亿元，较前值回落约26亿元。从收益率走势看，城投债收益率全面回落；从利差看，城投债利差以走阔为主，仅3年期利差略有收窄。  城投企业重要公告一览  附表：上周地方政府债券及城投债发行明细 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 2 一、 要闻点评 （一）扶贫攻坚结合防风险，部分县市试点发行地方债置换隐性债务 12月以来，中央政治局会议、中央经济工作会议、全国财政工作会议强调扶贫攻坚和防范重大风险等三大攻坚战要坚定不移推进，在保持稳增长与防风险的双底线思维的要求下，既要做到扶贫攻坚顺利完成，又要持续推进防范化解重大风险。近日据媒体报道，在今年化解隐性债务的实践中，监管部门结合扶贫攻坚和防风险的要求推出部分试点建制县可通过使用地方政府债券进行部分隐性债务的置换，试点地区均是财政实力较弱且扶贫任务较重省份的县市。 动态点评：明年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，扶贫攻坚和防范重大风险等三大攻坚战仍需坚定不移推进，尤其要确保到2020年贫困地区和贫困群众同全国一道进入全面小康社会，扶贫攻坚重要性提升，与此同时，稳增长和防风险的动态平衡仍将延续，“防范化解重大风险” 政策仍在有条不紊的推进，化解地方政府隐性债务风险仍需要对城投有息债务的化解进一步加强。此背景下，此今年监管部门试点部分建制县由省政府代发行地方政府债券进行隐性债务的置换这一措施，做到了将扶贫攻坚和防风险有机结合，有利于缓解试点地区城投有息债务风险，为其承建重点扶贫项目减少困难，助力扶贫攻坚顺利完成。一方面，2020年时脱贫攻坚收官之年，通过此举能助力十点地区脱贫任务圆满完成，报道中提及化债试点地区为贵州、内蒙古、云南、甘肃、湖南等省份，这些省份下辖区县中属于扶贫开发工作重点县的比例较大，不少县级城投资金投向为村村通公路、水利、棚改、乡村振兴等领域，是基建补短板重点方向，若未能通过债务置换实现城投轻装上阵进行项目建设，恐造成支援落后地区县级重大公益性基建项目建设停滞，影响脱贫项目进度，不利于脱贫攻坚完成。另一方面，此举或能降低相应地区城投的信用风险，为化解地方隐性债务创造空间，2018年以来，低行政层级城投由于规模相对较小、资质较差，其非标违约事件频发，部分城投在化解隐性债务过程中的所能获得的再融资支持依然不足，通过省代发地方债置换部分建制县的隐性债务，有利于降低城投尾部风险，救助高风险地区因平台规模过小、资质太差而导致的债务违约，为后续通过地方财力或项目运营解决地方隐性债务问题赢得时间。但是，由于大规模隐性债务置换已在2018年基本完成，在政策严格防控新增隐性债务的背景下，此轮措施在全国范围内推广的可能性较小，以免给市场造成第二轮债务置换的错觉，防止市场行成“政府兜底隐性债务”的道德风险。 （二）上周，1家投企业发布提前兑付本息公告 上周，湖南省长沙县星城建设投资有限公司发布提前兑付“2014年长沙县星城建设投资有限公司公司债券”本息公告，涉及金额7.41亿元。截至12月27日，城投企业发布提前兑付本息公告共涉及债券103只，公告金额共计407.55亿元。 （三）上周，1家城投企业债券择期重新簿记建档 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 3 根据上周债券发行情况显示，共有11只债券取消发行、延迟发行或择期重新簿记建档，其中，湖北省襄阳市樊城区建设投资经营有限公司发行的“19樊城建投债02”，根据本期债券簿记建档过程及投资者申购情况,经与簿记管理人协商一致,本公司决定择期重新簿记建档。 二、 地方政府债券及城投企业债券发行情况 地方政府债：上周，未发行地方政府债券，净融资额为零，但是根据发行安排，2020年地方债发行将于1月1日正式开始。截至2019年12月27日，存续期内地方政府债券规模合计21.12万亿元。 城投债：上周,发行城投债券共25只，规模合计236.70亿元，较前值回落47.90亿元，净融资额-108.05亿元，回升64.09亿元。截至2019年12月27日，存续期内城投债券规模合计8.76万亿元。从发行成本看，城投债券加权平均发行利率以回升为主、利差以走阔为主，其中，1年及以下期限AA级加权平均发行利率回升幅度最大，回升156bp至5.21%，其加权平均发行利差走阔162bp至269bp。从债券类型看，超短融占比居于首位达到36%，较前值回升7个百分点。从期限分布看，3年期限占比居首，达到40%，较前值回落10个百分点。从主体级别看，AA级主体占比居多，达到46%，较前值回升30个百分点。从区域分布看，城投债发行涉及省及直辖市12个，浙江发行6只，数量居于首位；重庆发行利率、利差最高，分别达到7.50%、455.72bp。 表1：周度加权平均发行利率及发行利差 债券级别 1年以下 较上周 3年 较上周 5年 较上周 AAA 2.99% 17bp↑ 4.42% 3bp↑ —— —— 64bp 41bp↑ 164bp 7bp↑ —— —— AA+ 3.29% 53bp↓ 4.36% 12bp↑ 4.48% 16bp↑ 90bp 37bp↓ 158bp 16bp↑ 155bp 24bp↑ AA 5.21% 156bp↑ 6.11% 85bp↓ 6.58% —— 269bp 162bp↑ 334bp 80bp↓ 365bp —— 数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 图1：城投债发行以超短融为主 图2：城投债发行以1年及以下期限为主 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 4 三、 地方政府债券及城投企业债券交易情况 上周，央行对12月25日到期的500亿元逆回购进行500亿元续作，同时另有1笔7天逆回购300亿元到期，合计净回笼资金300亿元。资金价格方面，截至12月27日，银行间质押式回购利 数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 图3：AA级主体发行城投债较多 图4：浙江发行的城投债券数量居首 数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 图5：周度城投债发行利率、利差分布 数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 私募债4%超短期融资债券36%一般中期票据28%定向工具16%一般企业债12%一般短期融资券4%1年及以下期限40%3年期40%5年期12%7年期8%AA+21%AAA33%AA46%64222211111101234567浙江江苏湖北北京湖南山东四川江西广东重庆安徽云南只0.00100.00200.00300.00400.00500.000.002.004.006.008.00重庆四川安徽湖北山东江苏全国江西湖南北京浙江广东云南加权平均发行利率（%）加权平均发行利差（BP）%BP 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 5 率较前值多数回落，R001回落65.60bp至1.2130%，R007回升50.55bp至2.9239%，R014回落2.77bp至3.2706%；SHIBOR利率较前值小幅回落，1月期SHIBOR回落0.60bp至2.9910%，3月期SHIBOR回落1.55bp至3.0255%，6月期SHIBOR回落1.10bp至3.0480%。 城投企业级别调整：上周，无城投评级调整。 城投信用事件：上周，未有城投信用事件被披露。 地方政府债：上周，地方政府债券现券交易规模共计1369.02亿元，较前值回落约30亿元；从收益率走势看，地方债收益率全面回落。 城投债：上周，城投债二级市场现券交易规模为1912.04亿元，较前值回落约26亿元。从收益率走势看，城投债收益率全面回落；从利差看，城投债利差以走阔为主，仅3年期利差略有收窄。 1城投债收益率及交