地方政府债与城投行业监测周报2020年第12期：政策加码专项债提前额度再增加，城投债发行回升收益率全面回落

2020年3月23日—2020年3月29日 总第111期2020年第12期 中诚信国际 地方政府债与城投行业 监测周报 www.ccxi.com.cn 政策加码专项债提前额度再增加 城投债发行回升收益率全面回落 ——地方政府债与城投行业监测周报2020年第12期 本期要点  要闻点评  积极财政政策持续加码，提前下达专项债限额再次增加，各省专项债资本金比例或升至25%  上周，未有城投企业发布提前兑付本息公告  上周，共有15只城投债券取消发行  地方政府债与城投债发行情况  地方政府债：上周，共发行地方债27只，发行规模略有回落，较上周回落249.99亿元至985.66亿元，净融资额回落199.78亿元至680.43亿元。截至2020年3月29日，2020年新增专项债累计发行1.03万亿元，新增一般债累计发行4352.98亿元，分别占提前下达额度的比例为80.18%、78.01%，存续期内地方政府债券规模合计22.55万亿元。 上周， 地方债以10年期为主，占比39%；地方债发行涉及8省，湖南省发行地方债8只、居于首位；一般债、专项债发行利率回落，利差走阔，其中，川发行利率为3.48%，居于首位，河南发行利差为35.20BP、居于首位。  城投债：上周，城投债券发行规模明显回升，城投债券共发行163只，规模较前值回升近1000亿元至1338.40亿元，净融资额较前值回升903.49亿元至748.43亿元。截至3月29日，存续期内城投债券规模合计8.96万亿元。城投债券发行利率、利差多数上行；非公开募集公司债占比居于首位，占比为24%；1年及以下期限占比居首，达到37%；AA级主体占比居多，达到38%； 城投债发行涉及省及直辖市24个，其中，江苏发行41只居首；江西发行利率、利差均最高，分别达到7.50%、505.03BP。  地方政府债与城投债交易情况  上周，江苏省南京江北新区建设投资集团有限公司发行的7之债券债项信用级别随其主题信用级别同时从AA+级调升至AAA级。  上周，未有城投信用风险事件被披露。  地方政府债：上周，地方政府债券现券交易规模共计3799.25亿元，较前值回升762.32亿元；地方政府债收益率全面回落，平均回落幅度为7.42BP。  城投债：上周，城投债现券交易规模为2734.40亿元，较前值回升528.71亿元；城投债到期收益率全面回落，平均回落幅度为4.86BP，城投债利差整体走阔，平均走阔7.00BP。  城投企业重要公告一览  附表：上周地方政府债券及城投债发行明细 联络人 作者 研究院 宏观金融研究部 卞欢 010-66428877-199 jjzhao@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 其他联系人 宏观金融研究部总经理 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： 地方政府债与城投行业监测周报2020年第11期——专项债扩容需防风险，地方债发行有所回暖，2020年3月24日 地方政府债与城投行业监测周报总第108期2020年第10期——稳健货币政策助力复工,地方债收益率多数回落，2020年3月17日 地方政府债与城投行业监测周报总第108期2020年第9期——万亿新基建助力稳增长，地方债收益率多数下行，2020年3月11日 地方政府债与城投行业监测周报总第107期2020年第8期——专项债或更进一步扩容提效，疫情下2月地方债发行大减2020年3月2日 地方政府债与城投行业监测周报总第106期2020年第7期——财政部加强政府投资基金管理，地方政府债券发行小幅回暖，2020年2月25日 地方政府债与城投行业监测周报总第105期2020年第6期——城投统贷统还助防疫，地方债节后重启发行，2020年2月17日 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 2 一、 要闻点评 （一）积极财政政策持续加码，提前下达专项债限额再次增加，各省专项债资本金比例或升至25% 在稳增长、扩内需的整体目标下，积极财政政策持续加大逆周期调节力度，更加积极有为。3月27日，中央政治局会议提出“积极的财政政策要更加积极有为，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模”；3月31日，国常会确定再提前下达一批新增限额，以扩大有效投资；另据媒体报道，今年每省专项债作资本金占该省份专项债规模的比例已从20%提升至25%，专项债作为积极财政政策的重要抓手，将进一步发挥其稳投资稳增长的重要作用。 动态点评：疫情冲击下，我国经济面临较为严重的下滑风险，其中，基建投资增速下滑幅度尤其明显，1-2月全国基建投资同比下降超过30%；同时 ，作为 基建投资重要资金来源的地方财政收入也面临严重减收，1-2月财政收入同比大幅下降9.9%，为近5年首次负增长。在当前经济财政均受到较大影响的背景下，327中央政治局会议明确指出积极的财政政策要更加积极有为，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，中诚信国际在此前疫情冲击分析中已多次提出相似建议，与此次中央政治局会议要求基本吻合，经过测算，我们认为可以将财政赤字率提升至3-3.5%弥补财政收支缺口，或增发万亿特别国债用于支持脱贫攻坚、实体纾困、基建、银行注资等。除此之外，专项债作为基建投资的重要发力点，在3月31日国常会再次要求提前下达专项债限额的基础上，全年新增额度可扩大至3.5万亿元并结合提高专项债作资本金比例，进一步助力积极财政更加积极有为，发挥 其稳投资稳增长作用。一方面，在两会审批通过全年新增专项债限额前，3月31日国常会确定再提前下达一批专项债新增额度，有利于保障特殊时期重大基建项目的正常推进。截至3月底，专项债提前下达限额以达到1.29万亿元 ，新增专项债额度已发行1.08万亿元、占提前下达限额的比例已经超过80%，并有9个省份1已使用完提前下达的额度，再次增加额度有利于填补正式额度下达前的“空档期”，避免当前阶段项目资本金不到位的风险，保障前期准备充分的重大基建项目加速落地，持续稳定基建投资增长。另一方面，提高每省专项债可做资本金的比例至25%，有利于进一步提高专项债资金杠杆水平，扩大地方财政的乘数效应，一定程度上降低当前财政压力。从目前专项债作资本金情况看，今年专项债作资本金规模明显较去年增加，截至3月底，根据中诚信国际统计，已有130 个项目使用专项债资金作为资本金，作为资本金的专项债规模接近700亿元，与2019年全年的68亿元相比增加了近9倍，占目前新增专项债发行总额的6.54%，虽较2019年0.89%的比例明显提升，但仍有较大增长空间；若按25%比例计算，中诚信国际此前测算的全年3.5万亿元2新增地方专项债对基建投资的撬动效应或进一步放大，除去土储、棚改后的基建领域专项债或能撬动3.2万亿基建投资，拉动约2个百分点的名义GDP增长。但在专项债作资本金的应用中，仍需注意其合规性及风险管控。第一，专项债券作为目前仍然仅可 1 北京、天津、辽宁、宁波、福建、江西、广东、四川、云南等9个地区 2 测算过程详见《经济停摆财政承压，抗疫情、稳增长特殊时期财政工具如何使用？——兼论327政治局工作会议》 oPtQqMpMvNqQsNqNqQqRpRaQaO6MpNoOtRrRiNoOqMjMmMtR8OqRnPNZsQsMNZnQoO 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 3 作为规定范围内重大项目的资本金；第二，严禁利用专项债券作为重大项目资本金政策多层放大杠杆 ；第三，专项债作资本金项目需要充分做好项目预期收益和融资期限及还本付息的匹配度调查，确保项目融资与偿债能力相匹配，做好全生命周期跟踪管理；第四，相关项目需严格偿债资金管理，确保落实到期债务偿还责任，严禁项目单位以任何方式新增隐性债务。 （二）上周，未有城投企业发布提前兑付本息公告 上周，未有城投企业发布提前兑付本息公告。截至3月29日，2020年共有8只城投债券提前兑付，提前兑付本息共计44.19亿元。 （三）上周，共有15只城投债券取消发行 上周， 共有15只城投债券取消发行，规模合计116.80亿元，取消债券发行的城投主体共有12家。具体情况详见附表。 二、 地方政府债券及城投企业债券发行情况 地方政府债：上周，共发行地方债27只，发行规模略有回落，较上周回落249.99亿元至985.66亿元，净融资额回落199.78亿元至680.43亿元。从发行种类看，上周发行的地方债以新增一般债为主，发行规模为506.98亿元、占比51.44%，新增专项债发行规模为110.54亿元、占比11.21%，再融资一般债与再融资专项债分别发行234.92亿元、133.23亿元，占比分别为23.83%、13.52%。截至2020年3月29日，2020年新增专项债累计发行1.03万亿元，新增一般债累计发行4352.98亿元，分别占提前下达额度的比例为80.18%、78.01%，新增地方债发行额占提前下达限额的80%，存续期内地方政府债券规模合计22.55万亿元。从投向领域看，新增专项债主要投向包括社会事业、农林水务、市政及园区基础设施、交通基础设施和水务等领域。从期限分布看，地方债以10年期为主，占比39%，较前值回升22个百分点。从区域分布看，上周涉及地方债发行省份8个，湖南省发行地方债8只、居于首位。从发行利率看，除3年期、5年期发行利率下行外，其余期限发行利率均上行； 一般债发行利率回落41.76BP至3.04%，专项债发行利率回落12.38BP至3.11%； 四川发行利率为3.48%，居于首位。从发行利差看，各期限加权平均发行利差均走阔，一般债发行利差走阔10.06BP至31.80BP，专项债发行利差走阔10.76BP至31.82BP；海南发行利差为35.20BP、居于首位。 表1：上周地方债加权平均发行利率及利差 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 4 城投债：上周，城投债券发行规模明显回升，城投债券共发行163只，规模较前值回升近1000亿元至1338.40亿元，净融资额较前值回升903.49亿元至748.43亿元。截至3月29日，存续期内城投债券规模合计8.96万亿元。从发行成本看，城投债券发行利率、利差多数上行，其中5年期、AA级城投债券发行利率、利差上行明显，分别上行153BP、165BP至5.67%和325BP；此外，5年期、AAA级城投发行利率、利差下行幅度较大，分别下行16BP、6BP至3.71%和126BP。从债券类型看，非公开募集公司债占比居于首位，占比为24%，较前值回升24个百分点。从期限分布看，1年及以下期限占比居首，达到37%，较前值回落7个百分点。从主体级别看，AA级主体占比居多，达到38%，较前值回落11个百分点。从区域分布看，城投债发行涉及省及直辖市24个，其中，江期限 2年 3年 5年 7年 10年 15年 20年 30年 只数 0 3 1 1 10 4 5 3 利率 —— 2.4