收购大智慧香港股权交易完成事件点评：收购大智慧香港51%股权交易完成，拓宽香港业务护城河

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年10月10日 恒生电子（600570.SH） 计算机/计算机应用 收购大智慧香港51%股权交易完成，拓宽香港业务护城河 ——恒生电子收购大智慧香港股权交易完成事件点评 公司点评  事件 2017年10月9日晚，公司公告： 公司以人民币36,720万元收购大智慧持有的大智慧（香港）投资控股有限公司51%的股权交易已完成。  控股大智慧香港将增厚公司业绩 标的公司大智慧香港稳步发展，2016营收72,406,195.69元港币，净利润23,197,414.07元港币；2017H1营收43,867,822.18元港币，净利润30,945,146.78元港币。  标的公司是稀缺标的物，将扩大公司在香港业务的护城河 大智慧（香港）属于稀缺标的物，在香港中小型券商交易系统服务市场具备领先地位。本次收购可以补充公司在香港市场针对中小型券商交易系统的产品线，带来更多的客户基础，扩大公司在香港市场证券交易系统的整体市场份额。进一步提高香港券商交易系统市场的进入门槛，扩大公司在香港业务的护城河，使公司在香港市场的竞争力进一步得到加强。  与恒生香港中后台技术可产生协同效应，促进公司的香港及国际化客户发展 协同效应：标的公司拥有前端技术优势，如与恒生香港的中后台技术结合，可以形成协同效应，利用技术能力来满足和支持香港乃至国际化客户更长远发展。  投资建议 公司收购大智慧香港的交易完成，将提升公司在香港证券交易系统业务的竞争力，增厚公司业绩，我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.68、0.92和1.13元。维持“推荐”评级。  风险提示：业务进展和业绩不达预期，政策风险，竞争加剧 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2226 2,170 2,615 3,288 4,120 增长率(%) 56.5 -2.5 20.5 25.7 25.3 净利润(百万元) 453.7 18 422 568 700 增长率(%) 25.9 -96.0 2,209.6 34.3 23.3 毛利率(%) 92.7 95.4 97.5 97.6 97.6 净利率(%) 20.4 0.8 16.2 17.3 17.0 ROE(%) 17.6 -2.1 16.0 18.3 18.9 EPS(摊薄/元) 0.73 0.03 0.68 0.92 1.13 P/E(倍) 71.73 1,779.3 77.0 57.3 46.5 P/B(倍) 13.38 13.6 11.8 10.1 8.5 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 推荐（维持评级） 分析师 田杰华 (执业证书编号：S0280517050001) tianjiehua@xsdzq.cn 联系人 胡文超 huwenchao@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.10.09 收盘价(元)： 52.68 总股本(亿股)： 6.18 总市值(亿元)： 325.46 一年最低/最高(元)： 35.35/61.29 近3月换手率： 209.16% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.88 10.85 -24.22 绝对 -3.41 17.04 -4.89 相关研报 H1营收增长31.65%，AI和区块链产品有序推进 2017-08-30 -38%-30%-22%-14%-6%2%10%2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 恒生电子 沪深300 2017-10-10 恒生电子 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 1935 2361 2721 3436 3956 营业收入 2226 2170 2615 3288 4120 现金 303 343 680 1226 1678 营业成本 163 99 64 80 99 应收账款 221 262 320 411 505 营业税金及附加 37 41 50 56 74 其他应收款 20 38 31 56 54 营业费用 582 663 783 935 1160 预付账款 11 12 16 19 24 管理费用 1058 1335 1593 1842 2262 存货 59 52 19 69 41 财务费用 -4 -1 -2 -4 -10 其他流劢资产 1322 1655 1655 1655 1655 资产减值损失 124 4 0 0 0 非流劢资产 2040 2187 2233 2306 2396 公允价值变劢收益 -2 -7 1 1 -1 长期投资 620 628 671 711 752 投资净收益 164 119 235 163 163 固定资产 315 337 340 366 407 营业利润 428 141 365 543 696 无形资产 29 23 13 3 -8 营业外收入 148 190 209 236 266 其他非流劢资产 1076 1199 1209 1226 1245 营业外支出 61 390 50 70 80 资产总计 3975 4548 4954 5742 6353 利润总额 515 -60 524 709 882 流劢负债 1284 1956 1954 2218 2161 所得税 66 -8 54 78 104 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 449 -52 469 631 778 应付账款 63 50 23 68 45 少数股东损益 -5 -71 47 63 78 其他流劢负债 1221 1906 1931 2151 2116 归属母公司净利润 454 18 422 568 700 非流劢负债 139 75 75 76 77 EBITDA 548 -21 563 744 911 长期借款 0 0 0 1 2 EPS（元） 0.73 0.03 0.68 0.92 1.13 其他非流劢负债 139 75 75 75 75 负债合计 1423 2031 2029 2294 2238 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 120 117 163 227 304 成长能力 股本 618 618 618 618 618 营业收入(%) 56.5 -2.5 20.5 25.7 25.3 资本公积 109 220 220 220 220 营业利润(%) 46.5 -67.1 158.9 48.9 28.2 留存收益 1561 1418 1378 1200 792 归属于母公司净利润(%) 25.9 -96.0 2209.6 34.3 23.3 归属母公司股东权益 2432 2401 2762 3221 3810 获利能力 负债和股东权益 3975 4548 4954 5742 6353 毛利率(%) 92.7 95.4 97.5 97.6 97.6 净利率(%) 20.4 0.8 16.2 17.3 17.0 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 17.6 -2.1 16.0 18.3 18.9 经营活劢现金流 992 440 260 621 552 ROIC(%) 17.8 -2.5 16.2 18.5 19.1 净利润 449 -52 469 631 778 偿债能力 折旧摊销 42 49 54 63 72 资产负债率(%) 35.8 44.7 41.0 40.0 35.2 财务费用 -4 -1 -2 -4 -10 净负债比率(%) -11.9 (13.6) (23.2) (35.5) -40.7 投资损失 -164 -119 -235 -163 -163 流劢比率 1.5 1.2 1.4 1.5 1.8 营运资金变劢 552 556 -25 95 -127 速劢比率 1.5 1.2 1.4 1.5 1.8 其他经营现金流 117 7 -1 -1 1 营运能力 投资活劢现金流 -1403 -492 136 28 -1 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 112 172 3 32 49 应收账款周转率 11.5 9.0 9.0 9.0 9.0 长期投资 -790 -349 -43 -43 -41 应付账款周转率 3.2 1.8 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 -2081 -669 96 18 8 每股指标（元） 筹资活劢现金流 191 91 -59 -103 -100 每股收益(最新摊薄) 0.73 0.03 0.68 0.92 1.13 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 0.17 0.42 1.00 0.89 长期借款 -30 0 0 1 1 每股净资产(最新摊薄) 3.94 3.89 4.47 5.21 6.17 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 73 112 0 0 0 P/E 71.73 1779.31 77.04 57.35 46.51 其他筹资现金流 148 -21 -59 -104 -101 P/B 13.38 13.56 11.79 10.10 8.54 现金净增加额 -219 42 336 546 452 EV/EBITDA 59.05 -1552.7 57.0 42.5 34.3 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2017-10-10 恒生电子 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 田杰华，复旦大学电子工程系本科、硕士，现任新时代证券计算机行业首席分析师。曾先后任职于交通银行股份有限公司总行软件开发中心3年、中国银河证券股份有限公司投资研究总部2年。 投资评级说明 新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐： 未来6－12个月，预计该行业指数表现强于市场基准指数。 中性： 未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与市场基准指数持平。 回避： 未来6－12个月，未预计该行业指数表现弱于市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 新时代证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐： 未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票