2018年业绩快报点评：区域维持高景气，大湾区提振中长期需求

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 2018年业绩快报点评：区域维持高景气，大湾区提振中长期需求 [Table_Summary] 事件：公司发布2018年年报，18年实现营收66.3亿元，同增45.27%，归母净利润17.21亿元，同增138.7%；其中Q4单季度实现营收21.07亿元，同增38.44%，归母净利润4.72亿元，同增118.5%。 点评： 计提激励奖压低全年增速。三季报指引全年业绩中值为17.3亿元，其中Q4单季度盈利4.81亿元。18年业绩略低于预告中值，主要是Q4公司根据《2018-2023年员工持股计划》计提了用于员工持股的年度激励奖金0.87亿元（根据绩效考核最高计提该年度归母综合收益的5%），导致了全年归母净利有所减少； 18Q4量价齐升高景气，进入19年需求恢复略低于预期。测算Q4单季度水泥出厂价约361元/吨同增73元，吨毛利约159.6元同增69元；Q4吨净利约109元同增68元，区域高景气。进入2019年后，受华南雨水天气较多和工厂返乡较慢影响，广东需求恢复程度低于往年，预计随着天气好转需求将逐步恢复。我们认为，目前广东省内产能并不过剩，19年各企业春节期间停窑20天基本执行完，供需格局持续向好，短期除了塔牌万吨线二期投产外，区域内暂无其他大型水泥项目，高景气有望维持。 产销逆势增长15%以上，领跑全行业。公司18年产销量分别是1806.68、1795.29万吨，同增17.4%、15.74%，Q4单季度销量约584万吨，同增19.49%冠绝行业；公司一期万吨线已于2017年底建成，18年基本满产，预计第二条万吨线19Q4投产（粉磨年中先投），预计2019年公司销量将达1900万吨以上，同比增长5.6%，在景气度全国最高之一的广东有新增产能释放将产生极大的业绩弹性，公司未来2年有望保持增长态势； 粤港澳大湾区规划发布，提振中长期需求。近期粤港澳大湾区规划发布，19年2月以来，深圳首批31个（总投资749亿元）及东莞市首批27个（总投资534亿元）大湾区重点项目已经开工，表明大湾区相关建设已经逐渐加速，塔牌惠州厂将明显受益。考虑到广东省政府财政实力较好且2019年交通投资目标高位维稳，我们对广东省十三五基建投资增速持乐观态度；同时，根据易居和克而瑞统计，广东地区棚改货币化去库存面积占商品房销售面积比重仅分别为0.63%，受棚改货币化安置影响较小，考虑到粤港澳大湾区人口长期流入趋势，我们认为珠三角地区受此轮房地产下行周期影响较小，中期内房地产市场仍将保持稳定。我们认为，随着湾区建设的不断推进，珠三角地区基建和地产投资依旧稳定，未来仍将进一步提振水泥需求；  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,192/894 总市值/流通(百万元) 14,355/10,768 12 个月最高/最低(元) 13.92/9.99 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 塔牌集团（002233）《2018三季报点评：区域高景气，Q4已恢复至旺季盈利水平》--2018/10/22 塔牌集团（002233）《粤东执牛耳者，高景气度区域逆势扩张》--2018/08/22 [Table_Author] 证券分析师：闫广 电话：0755-83688850 E-MAIL：yanguang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090001 (26%)(15%)(3%)8%19%31%18/3/218/5/218/7/218/9/218/11/219/1/2塔牌集团 沪深300 [Table_Message] 2019-03-02 公司点评报告 买入/维持 塔牌集团(002233) 目标价：15.3 昨收盘：12.04 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资建议：基于行业供需谨慎判断以及复工较晚的影响，我们下调2019-20年公司业绩预测至18.44亿元和21.41亿元，对应EPS分别为1.55（-0.17）元和1.8（-0.1）元；对应当前PE估值分别为7.8和6.7倍，维持目标价15.3元，维持“买入”评级。 风险提示：固定资产投资大幅下滑，限产不及预期； [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 4564 6630 7145 8232 （+/-%） 25.76 45.27 7.77 15.21 净利润(百万元） 721 1721 1844 2141 （+/-%） 58.73 138.68 7.19 16.10 摊薄每股收益(元) 0.76 1.44 1.55 1.80 市盈率(PE) 13.18 8.34 7.78 6.70 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 676 997 2490 4200 6126 营业收入 3629 4564 6630 7145 8232 应收和预付款项 156 125 199 214 246 营业成本 2682 3217 3786 4095 4724 存货 381 468 500 541 624 营业税金及附加 68 68 98 106 122 其他流动资产 1447 3377 3466 3503 3582 销售费用 98 94 137 147 170 流动资产合计 2659 4968 6655 8458 10577 管理费用 203 262 381 411 473 长期股权投资 89 480 480 480 480 财务费用 18 -2 -11 -27 -64 投资性房地产 12 12 12 12 12 资产减值损失 -6 10 3 5 5 固定资产 1933 2687 2407 2751 2406 投资收益 34 61 61 61 61 在建工程 832 399 1099 799 699 公允价值变动 0 -12 0 0 0 无形资产开发支出 682 655 649 627 606 营业利润 601 973 2299 2470 2863 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 4 -9 -2 -6 -4 其他非流动资产 4075 4824 5198 5233 4762 利润总额 604 964 2296 2464 2859 资产总计 6734 9792 11853 13691 15339 所得税 150 242 573 617 715 短期借款 355 20 151 367 0 净利润 455 722 1723 1847 2144 应付和预收款项 964 1096 1237 1374 1577 少数股东损益 0 1 2 2 3 长期借款 350 0 0 0 0 归母股东净利润 454 721 1721 1844 2141 其他负债 380 488 971 1026 1112 负债合计 2049 1604 2359 2767 2689 预测指标 股本 895 1192 1192 1192 1192 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 资本公积 1074 3736 3736 3736 3736 毛利率 26.10% 29.52% 42.91% 42.69% 42.61% 留存收益 2644 3177 4480 5907 7632 销售净利率 12.52% 15.80% 25.95% 25.81% 26.01% 归母公司股东权益 4678 8181 9484 10911 12635 销售收入增长率 -5.34% 25.76% 45.27% 7.77% 15.21% 少数股东权益 7 7 10 12 15 EBIT 增长率 16.88% 54.60% 137.52% 6.69% 14.68% 股东权益合计 4684 8188 9494 10923 12651 净利润增长率 19.22% 58.73% 138.68% 7.19% 16.10% 负债和股东权益 6734 9792 11853 13691 15339 ROE 9.71% 8.81% 18.14% 16.90% 16.95% ROA 6.75% 7.36% 14.52% 13.47% 13.96% 现金流量表(百万） ROIC 10.94% 11.57% 27.80% 29.94% 37.87% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EPS(X) 0.51 0.76 1.44 1.55 1.80 经营性现金流 971 951 2090 2369 2716 PE(X) 23.46 13.18 8.34 7.78 6.70 投资性现金流 -667 -2696 -725 -447 2 PB(X) 2.28 1.47 1.51 1.32 1.14 融资性现金流 4 2063 128 -213 -792 PS(X) 2.94 2.63 2.17 2.01 1.74 现金增加额 0 0 0 0 0 EV/EBITDA(X) 10.91 8.46 4.46 3.63 2.48 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华