百度入股发力云业务，To C转To B趋势确定

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 百度入股发力云业务，To C转To B趋势确定 事件：3月1日，公司公告与北京百度网讯科技有限公司签署战略合作框架协议。公司实控人陈迪清、范建震向百度转让其所持的公司股份46,655,483股，占总股本5.26%，转让价格为11.78元。 点评： To C转To B趋势确定。在我们2019年度策略报告中，我们前瞻性地提出“互联网总战场正从To C向To B转移”。本次百度花费约5.5亿人民币购入汉得5.26%股份，符合我们的预期，也再次说明互联网To C转To B方向确定。我们再次强调，To C时代的红利接近尾声，必须对于To B产业互联网给予高度重视。考虑到之前腾讯、阿里等互联网巨头对于多家A股企业（如恒生电子、石基信息、东华软件等）的布局，我们认为，To C转To B已经进入白热化阶段，腾讯阿里或将持续扩大投入，并引发深刻的产业变革。对于To C巨头来说，寻找B端领先的上市公司合作是To B以及发展企业级云业务的最佳路径之一。 百度表决权超过单一公司创始人。根据公告，自交割日起的2年内，陈迪清、范建震将其持有的公司股份22,189,565股（合计44,379,130股，占公司股本总额的5.00%）所对应的表决权不可撤销地委托给百度行使。也就是说，陈迪清、范建震的表决权总计为15.77%-5%=10.77%，而百度的表决权为5.26%+5%=10.26%，相差仅为0.51%，百度的表决权超过单一的公司创始人。但是，陈迪清、范建震存在暂时无法解除的统一行动人协议，因此公司的实控人并没有发生变化。百度还将进入汉得的董事会，并占据两个非独立董事会席位（汉得董事会共有4个非独立董事席位和3个独立董事席位）。 汉得与百度存在强协同效应，百度全力发力云业务。根据公告，基于百度ABC智能云，百度向汉得信息提供人工智能、大数据、云服务及物联网为一体的云计算服务等先进技术支持，双方联合开发智能硬件产品以及其他具体合作领域的新产品/服务（包括共同投资设立从事前述新产品/服务的研发、实施或运营的企业）。汉得与百度将在云计算、共享服务、垂直业务等领域进行合作。云计算方面，汉得将通过百度提供的基础云服务，结合汉得的经验，向客户推广相关的云产品；共享服务方面，汉得的汇联易、HR、CRM、HSRM等产品，将向百度云基础运服务靠拢，并在报销、费控等场景采用百度的AI技术；垂直业务方面，在工业领域双方将构建新商业模式，金融和医疗领域将整合百度的区块链技术。我们认为，本次合作，汉得将获取其急需的AI能力，进而更好地进行企业服务，也说明了顶尖互联网巨头对于汉得的认同。同时，不难发现，百度正在全力发力云业务，并在IaaS+PaaS+SaaS上全方位与汉得展开深度合作。结合最近一个季度百度披露的11亿元人民币的云收入数据，云或成百度下一个增长点。 投资建议：预计2019-2020年收入38.3亿/50.2亿，归母净利润4.4亿/5.5亿，维持买入-A评级，6个月目标价16元。 Table_Tit le 2019年03月02日 汉得信息（300170.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 系统集成及IT咨询 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 16元 股价（2019-03-01） 12.61元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 11,192.42 流通市值（百万元） 8,736.30 总股本（百万股） 887.58 流通股本（百万股） 692.81 12个月价格区间 9.34/17.76元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.54 5.21 -2.61 绝对收益 29.87 23.14 -12.86 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 黄净 报告联系人 huangjing2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 汉得信息：不惧压力，逆风成长/胡又文 2018-10-26 汉得信息：业绩符合预期，云业务拓展顺利/胡又文 2018-08-27 -38%-30%-22%-14%-6%2%10%201 8-03201 8-07201 8-11汉得信息 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 风险提示：公司独立性受损，协同作用不及预期。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,710.2 2,325.0 2,868.2 3,834.8 5,018.5 净利润 241.4 323.8 388.6 444.5 554.3 每股收益(元) 0.27 0.36 0.46 0.52 0.65 每股净资产(元) 2.33 2.77 3.42 3.88 4.46 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 46.4 34.6 27.7 24.2 19.4 市净率(倍) 5.4 4.6 3.7 3.3 2.8 净利润率 14.1% 13.9% 13.5% 11.6% 11.0% 净资产收益率 11.7% 13.2% 13.3% 13.4% 14.6% 股息收益率 0.4% 0.2% 0.5% 0.5% 0.6% ROIC 24.3% 22.6% 21.8% 26.6% 20.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/汉得信息 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,710.2 2,325.0 2,868.2 3,834.8 5,018.5 成长性 减:营业成本 1,040.0 1,450.8 1,769.8 2,339.2 3,056.3 营业收入增长率 40.3% 36.0% 23.4% 33.7% 30.9% 营业税费 9.8 11.8 14.8 20.4 26.0 营业利润增长率 17.5% 36.0% 50.6% 14.9% 25.4% 销售费用 123.3 161.7 197.9 314.4 426.6 净利润增长率 12.7% 34.1% 20.0% 14.4% 24.7% 管理费用 293.6 384.3 461.8 690.3 908.4 EBIT DA增长率 13.7% 62.0% 40.6% 12.9% 24.6% 财务费用 -34.7 8.3 -7.9 -13.0 -12.2 EBIT增长率 13.5% 68.0% 44.4% 13.9% 26.3% 资产减值损失 71.4 89.3 89.3 89.3 99.0 NOPLAT增长率 4.6% 70.3% 40.0% 13.9% 26.3% 加:公允价值变动收益 -0.6 -0.2 0.2 -0.1 0.0 投资资本增长率 83.4% 44.9% -6.4% 60.6% 1.0% 投资和汇兑收益 -4.7 53.4 70.0 80.0 80.0 净资产增长率 18.9% 18.5% 19.8% 14.3% 15.9% 营业利润 201.5 273.9 412.6 474.0 594.5 加:营业外净收支 31.6 30.5 13.8 13.8 13.8 利润率 利润总额 233.1 304.4 426.4 487.8 608.3 毛利率 39.2% 37.6% 38.3% 39.0% 39.1% 减:所得税 1.2 -0.3 9.8 11.2 14.0 营业利润率 11.8% 11.8% 14.4% 12.4% 11.8% 净利润 241.4 323.8 388.6 444.5 554.3 净利润率 14.1% 13.9% 13.5% 11.6% 11.0% EBIT DA/营业收入 11.2% 13.4% 15.2% 12.8% 12.2% 资产负债表 EBIT /营业收入 9.8% 12.1% 14.1% 12.0% 11.6% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 742.5 695.8 1,138.7 536.7 1,037.6 固定资产周转天数 66 50 39 27 19 交易性金融资产 - - 0.2 0.1 0.1 流动营业资本周转天数 107 153 149 157 160 应收帐款 1,128.1 1,476.0 1,710.8 2,550.0 3,026.1 流动资产周转天数 382 346 343 305 282 应收票据 67.1 117.3 58.8 197.8 149.4 应收帐款周转天数 175 202 200 200 200 预付帐款 41.4 62.9 79.7 100.5 133.2 存货周转天数 0 0 0 0 0 存货 0.9 0.7 2.7 1.1 3.6 总资产周转天数 499 448 431 366 327 其他流动资产 73.6 68.9 55.8 66.1 63.6 投资资本周转天数 203 237 220 207 196 可供出售金融资产 32.9 70.3 46.4 49.9 55.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 56.4 56.4 56.4 56.4 ROE 11.7% 13.2% 13.3% 13.4% 14.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.8% 9.7% 11.2% 11.7% 11.8% 固定资产 323.4 319.0 296.0 273.1 250.2 ROIC 24.3% 22.6% 21.8% 26.6% 20.9% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 92.4 129.2 120.6 112.0 103.4 销售费用率 7.2% 7.0% 6.9% 8.2% 8.5% 其他非流动资产 135.0 150.2 149.6 143.6 146.9 管理费用率 17.2% 16.5% 16.1% 18.0% 18.1% 资产总额 2,637.3 3,146.6 3,715.7 4,087.3 5,026.2 财务费用率 -2.0% 0.4% -0.3% -0.3% -0.2% 短期债务 - 183.0 - - - 三费/营业收入 22.3% 23.8% 22.7% 25.9% 26.4% 应付帐款 326.7 182.4 492.8 398.1 762.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 21.4% 22.0% 20.8% 17.7% 22.4% 其他流动负债 229.5 309.1 270.2 313.4 350.8 负债权益比 27.3% 28.2% 26.3% 21.5% 28.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.69 3.59 3.99 4.85 3.97 其他非流动负债 9.0 17.4 11.0 12.5 13.6 速动比率 3.69 3.59 3.99 4.85 3.96 负债总额 565.2 691.9 774.0 724.0 1,126.7 利息保障倍数 -4.81 33.82 -51.53 -35.45 -47.66 少数股东权益 7.5 -4.9 21.7 52.2 90.2 分红指标