2018业绩快报点评：多因素影响18年业绩，19年将恢复较快增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年3月1日 安科生物（300009.SZ） 医药生物 多因素影响18年业绩，19年将恢复较快增长 ——安科生物（300009.SZ）2018业绩快报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2018年度业绩快报：实现收入15.42亿元（+39.04%）；归母净利润2.65亿元（-4.30%）；扣非后归母净利润2.72亿元（+8.96%）；EPS 0.2665元。业绩略低于此前市场预期。 ◆点评： 多因素影响18年Q4业绩。公司Q4实现收入5.06亿元（同比+39%）,扣非净利润0.51亿元（同比-35%）。Q4业绩低于预期有以下四方面原因：1）Q4生长激素和干扰素生产车间准备五年一次的GMP再认证工作，短时间内未能满足市场高增长带来的大量供货需求，产品均出现了供不应求的情况，影响了销售收入的快速增长。其中生长激素预计影响收入8000万元。2）公司为扩大产能和推动单抗药物产业化项目进程，进行旧厂房改造，18年确认资产处置损失2500万元，而17年同期处置资产为正收益。3）中成药、化药子公司18年处于两票制过渡期，收入大幅增长，但增收不增利，预计利润略下滑。4）中德美联Y库招标基本集中在Q4，但由于18年公安系统招标延后，导致12月开标的部分订单收入需要推迟到19年确认，预计18全年收入增速接近30%。 生长激素仍具备高增长动能，19年有望重拾高增长。我们认为以上均为短期业绩制约因素。从发展趋势看，目前生长激素终端需求仍然旺盛，公司18年1-9月生长激素新患增速50%（为优先保证老患者供应，Q4新患开发有所放缓）。今年1月起生长激素粉针原有生产线已完成认证，恢复生产；新增5万吨产能（原2.2万吨）预计19下半年投产。水针目前已进入抽检阶段，获批在即；长效预计19年将报产。全年看生长激素有望突破产能恢复较高增长。此外Her-2单抗有望19年报产；VEGF单抗3期临床已经入组，有望21年报产；CAR-T 新靶点有望于19年申报临床；PD-1临床批件申请已获受理；溶瘤病毒处于临床前研究阶段。 ◆盈利预测与评级：考虑到多因素对公司短期业绩和新患增速的影响，我们下调18-20年EPS至0.26/0.36/0.47元（原 0.30/0.39/0.51元），现价对应19-20年PE为43/33倍。公司核心产品仍处在快速增长阶段，未来有望打造精准医疗领先平台，19年有望重拾较快增长，维持“买入”评级。 ◆风险提示：中德美联收入确认不达预期；新药研发进展不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 849 1,096 1,522 2,035 2,565 营业收入增长率 33.58% 29.09% 38.82% 33.74% 26.04% 净利润（百万元） 197 278 264 354 467 净利润增长率 44.80% 40.77% -5.12% 34.38% 31.84% EPS（元） 0.20 0.28 0.26 0.36 0.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.52% 16.55% 13.26% 16.03% 18.69% P/E 77 55 58 43 33 P/B 11.2 9.1 7.7 6.9 6.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年2月28日 买入（维持） 当前价：15.25元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002) 021-52523870 jingys@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.97 总市值(亿元)：152.10 一年最低/最高(元)：12.14/28.65 近3月换手率：51.16% 股价表现(一年) -40%-25%-10%5%20%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19安科生物沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 7.39 -18.27 1.30 绝对 22.00 -2.62 -7.51 资料来源：Wind 相关研报 GMP再认证影响短期生产，生长激素仍具备高增长动能——安科生物（300009.SZ）2018年业绩预告点评 ····································· 2019-01-31 替诺福韦获批上市，增强抗病毒产品线竞争力——安科生物（300009.SZ）公告点评 ····································· 2019-01-27 生长激素步入高成长期，精准医疗布局前景广阔——安科生物（300009.SZ）投资价值分析报告 ····································· 2018-12-06 2019-03-01 安科生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%100%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 849 1,096 1,522 2,035 2,565 营业成本 219 244 329 436 536 折旧和摊销 48 56 67 79 93 营业税费 10 14 17 23 28 销售费用 268 371 627 885 1,090 管理费用 133 160 272 305 380 财务费用 2 2 1 2 16 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 5 13 6 8 9 营业利润 219 329 278 383 514 利润总额 231 329 310 416 548 少数股东损益 1 4 2 2 2 归属母公司净利润 197 278 264 354 467 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 1,965 2,254 3,046 3,692 4,365 流动资产 564 712 1,252 1,656 2,081 货币资金 152 134 487 651 821 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 188 263 330 460 584 应收票据 67 89 139 171 219 其他应收款 21 25 41 50 63 存货 61 76 97 129 161 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 37 147 147 148 149 固定资产 427 438 537 651 774 无形资产 153 142 184 223 270 总负债 539 494 974 1,397 1,778 无息负债 479 444 843 1,063 1,104 有息负债 60 50 131 333 674 股东权益 1,426 1,760 2,072 2,295 2,586 股本 548 712 997 997 997 公积金 618 520 261 297 343 未分配利润 422 598 729 915 1,157 少数股东权益 67 83 85 87 89 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 258 281 464 394 339 净利润 197 278 264 354 467 折旧摊销 48 56 67 79 93 净营运资金增加 -233 289 -78 200 400 其他 245 -342 212 -239 -621 投资活动产生现金流 -415 -222 -250 -313 -332 净资本支出 -69 -132 -227 -320 -340 长期投资变化 37 147 -1 -1 -1 其他资产变化 -383 -237 -22 8 9 融资活动现金流 220 -76 139 83 163 股本变化 140 165 285 0 0 债务净变化 60 -10 81 202 341 无息负债变化 342 -35 399 220 41 净现金流 63 -18 353 164 170 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -10%0%10%20%30%40%50%0 100 200 300 400 500 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-03-01 安科生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 33.58% 29.09% 38.82% 33.74% 26.04% 净利润增长率 44.80% 40.77% -5.12% 34.38% 31.84% EBITDA增长率 50.88% 35.34% -5.02% 34.19% 34.53% EBIT增长率 47.30% 39.70% -9.62% 38.07% 38.13% 估值指标 PE 77 55 58 43 33 PB 11 9 8 7 6 EV/EBITDA 33 31 45 34 26 EV/EBIT 40 37 56 41 31 EV/NOPLAT 46 43 66 48 36 EV/Sales 10 10 10 8 6 EV/IC 6 6 7 6 5 盈利能力（%） 毛利率 74.19% 77.72% 78.40% 78.60% 79.10% EBITDA率 31.16% 32.67% 22.35% 22.43% 23.94% EBIT率 25.47% 27.57% 17.95% 18.53% 20.31% 税前净利润率 27.23% 30.03% 20.39% 20.44% 21.36% 税后净利润率（归属母公司） 23.23% 25.34% 17.32% 17.40% 18.20% ROA 10.07% 12.50% 8.72% 9.65% 10.74% ROE（归属母公司）（摊薄） 14.52% 16.55% 13.26% 16.03% 18.69% 经营性ROIC 11.98% 13.93% 11.37% 13.01% 14.33% 偿债能力 流动比率 1.24 1.78 1.42 1.28 1.26 速动比率 1.11 1.59 1.31 1.18 1.16 归属母公司权益/有息债务 22.65 33.56 15.17 6.63 3.70 有形资产/有息债务 19.09 28.49 16.75 8.40 5.08 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.20 0.28 0.26 0.36 0.47 每股红利 0.08 0.11 0.13 0.18 0.24 每股经营现金流 0.26 0.28 0.46 0.40 0.34 每股自由现金流(FCFF) 0.40 -0.10 0.16 -0.11 -0.19 每股净资产 1.36 1.68 1.99 2.21 2.50 每股销售收入 0.85 1.10 1.53 2.04 2.57 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-03-01 安科生物 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的