2018年度业绩快报点评：行业不确定因素致Q4增速放缓，19年安防行业回暖助力稳定增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年2月18日 海康威视（002415.SZ） 电子行业 行业不确定因素致Q4增速放缓，19年安防行业回暖助力稳定增长 ——海康威视（002415.SZ）2018年度业绩快报点评 ——海康威视（002415.SZ）报告副标题 公司简报 买入（维持） 分析师 杨明辉 (执业证书编号：S0930518010002) 0755-23945524 yangmh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 93.48 总市值(亿元)：2984.97 一年最低/最高(元)：22.29/44.59 近3月换手率：21.31% 股价表现(一年) -40%-25%-10%5%20%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19海康威视沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 2.71 8.38 -2.25 绝对 9.42 10.87 -18.09 资料来源：Wind 事件： 海康威视发布2018年度业绩快报，公司全年实现营业总收入498.09亿元，同比增长18.86%；实现归母净利润113.36亿元，同比增长20.46%。 点评： ◆Q4营收增速有所下滑，但费用控制得当全年利润符合预期 因2018年国内宏观经济增速下滑导致对整体安防项目投资减少，一些项目延后；海外市场贸易摩擦带来的不确定性增加，部分地区收入增长较慢，公司产品销售遇到了较大挑战，但全年利润仍保持20%以上增长，已实属不易。并且值得注意的是，公司2018年净利润率为22.76%，在此宏观环境下同比17年仍增加了约0.4个百分点，体现出公司在产品销售策略以及费用控制方面做出的努力。 单看四季度，公司实现营业收入160.06亿元，同比增长12.91%，增速有所下滑，下滑的主要原因是因去年国内对安防项目投资有所减少，年底项目开工情况不达预期，海外业务也存在一定压力。公司Q4实现净利润39.66亿元，同比增长21.25%，考虑到汇率在四季度较稳定，由此可见公司目前AI产品市场渗透率提升，盈利能力持续提升，Q4费用端的控制也十分优秀，季度利润率达到24.78%，环比增加了接近3个百分点。 ◆19年安防项目订单落地良好，全年增速有望回暖 2019年各个省市召开的政府工作会议以及交通运输会议披露，今年全国交通投资预计增多，整体铁路将确保投产新线6800公里，投资规模将超过8000亿元，再创新高；公路水路等投资与去年同比也有所增长。就安防产品来考虑，基建项目投资中接近1%为视频安防产品，因此安防行业景气度与基建建设密切相关，建设项目增多将保障安防需求稳定增长。而因为去年部分项目产生积压，今年Q1开工项目较去年同比增长较多，我们对19年安防景气度保持乐观。 海康威视目前作为全球最大的视频安防厂商将保持其优势，虽然今年会产生股权激励费用，费用端压力较大，18年Q1业绩基数较高导致今年Q1业绩增速略有压力。但公司今年全线产品更新换代，智能化程度更高，更具性价比的产品将帮助公司在安防领域占据更多市场份额，提升用户粘性。下游渠道商方面调整较好，2019年预计不会因去库存产生负面影响。海外方面因中美贸易摩擦导致占公司营收约7%的美国市场营收增速放缓，但公司在东南亚、东欧等新兴市场业务拓展良好，部分区域今年也将实现从零到一的突破，未来将逐渐形成营收。 我们认为目前公司安防产品正处在智能化升级换代的过程中，包括萤石云、工业摄像机、AGV等五大新兴产品线正帮助公司向视频服务商迈进，软硬件结合是公司优势所在。未来在AI的赋能下公司有望从传统安防厂商演变为基于视频技术的IOT公司，行业空间正在打开。 2019-02-18 海康威视 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆盈利预测、估值与评级 我们认为海康威视在安防行业优势明显，2019年政府项目有逐渐回暖的迹象，海外新兴地区实现突破；在新兴应用领域，海康威视积极布局萤石云、AGV机器人与仓储物流管理系统、工业摄像机、汽车电子等新兴业务，未来将受益于中国智能制造升级，拥抱更大市场。考虑到目前贸易摩擦问题还存在一定不确定性，我们下调公司 2018-2020 年EPS至1.23/1.48/1.79元(原值为1.25/1.57/1.96元)，但基于安防行业未来将在AI赋能的帮助下逐渐打开更大市场，公司作为行业龙头长期增长可期，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 公司产品销售不达预期，市场竞争格局加剧，宏观经济形势不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 31,924 41,905 49,809 60,241 73,480 营业收入增长率 26.32% 31.27% 18.86% 20.94% 21.98% 净利润（百万元） 7,422 9,411 11,332 13,613 16,556 净利润增长率 26.46% 26.79% 20.41% 20.13% 21.62% EPS（元） 0.80 1.02 1.23 1.48 1.79 ROE（归属母公司)（摊薄） 30.56% 31.00% 29.96% 29.67% 29.70% P/E 40 31 26 22 18 P/B 12.1 9.7 7.8 6.4 5.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年2月17日 2019-02-18 海康威视 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 31,924 41,905 49,809 60,241 73,480 营业成本 18,650 23,467 27,221 32,561 39,348 折旧和摊销 241 341 389 512 632 营业税费 255 371 398 542 661 销售费用 2,991 4,430 4,981 6,265 7,862 管理费用 3,107 4,205 5,081 6,265 7,862 财务费用 -226 265 -301 -475 -631 公允价值变动损益 -40 42 80 80 80 投资收益 40 45 50 50 50 营业利润 6,830 10,443 12,592 15,125 18,369 利润总额 8,310 10,487 12,669 15,222 18,516 少数股东损益 -2 -33 -3 -2 1 归属母公司净利润 7,422 9,411 11,332 13,613 16,556 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 41,339 51,571 57,684 70,871 87,630 流动资产 36,523 44,653 49,502 61,423 76,998 货币资金 13,635 16,468 21,331 25,301 30,862 交易型金融资产 16 4 0 80 160 应收帐款 11,243 14,705 11,556 13,976 17,047 应收票据 2,843 3,637 4,323 5,228 6,377 其他应收款 529 584 797 964 1,176 存货 3,825 4,940 5,044 6,212 7,670 可供出售投资 284 287 287 287 287 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 35 130 130 130 130 固定资产 2,854 3,024 4,215 5,250 6,138 无形资产 410 429 408 387 368 总负债 16,852 20,967 19,621 24,746 31,642 无息负债 12,128 15,712 17,831 21,176 25,142 有息负债 4,724 5,254 1,790 3,571 6,501 股东权益 24,487 30,604 38,063 46,124 55,987 股本 6,103 9,229 9,227 9,227 9,227 公积金 3,661 5,303 6,435 6,435 6,435 未分配利润 14,866 16,598 22,186 30,249 40,111 少数股东权益 198 246 243 241 242 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 6,214 7,373 13,317 8,663 10,077 净利润 7,422 9,411 11,332 13,613 16,556 折旧摊销 241 341 389 512 632 净营运资金增加 5,891 5,957 1,215 8,960 11,595 其他 -7,340 -8,335 382 -14,422 -18,705 投资活动产生现金流 -3,383 -1,209 -1,461 -1,450 -1,450 净资本支出 -892 -1,669 -1,500 -1,500 -1,500 长期投资变化 35 130 0 0 0 其他资产变化 -2,526 330 39 50 50 融资活动现金流 443 -3,402 -6,994 -3,243 -3,067 股本变化 2,034 3,126 -2 0 0 债务净变化 2,586 530 -3,464 1,781 2,930 无息负债变化 3,248 3,584 2,119 3,345 3,966 净现金流 3,486 2,507 4,863 3,970 5,560 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%0 5000 10000 15000 20000 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0 20000 40000 60000 80000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-02-18 海康威视 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 26.32% 31.27% 18.86% 20.94% 21.98% 净利润增长率 26.46% 26.79% 20.41% 20.13% 21.62% EBITDA增长率 27.60% 35.71% 35.12% 19.77% 21.34% EBIT增长率 26.79% 35.48% 35.92% 19.40% 21.27% 估值指标 PE 40 31 26 22 18 PB 12 10 8 6 5 EV/EBITDA 29 32 24 20 16 EV/EBIT 30 34 24 21 17 EV/NOPLAT 34 38 27 23 19 EV/Sales 6 7 6 5 4 EV/IC 7 8 8 6 5 盈利能力（%） 毛利率 41.58% 44.00% 45.35% 45.95% 46.45% EBITDA率 21.44% 22.16% 25.20% 24.95% 24.82% EBIT率 20.69% 21.35% 24.42% 24.10% 23.96% 税前净利润率 26.03% 25.02% 25.44% 25.27% 25.20% 税后净利润率（归属母公司） 23.25% 22.46% 22.75% 22.60% 22.53% ROA 17.95% 18.18% 19.6