美团点评2018年报跟踪点评：Q4餐饮外卖增速放缓，19年聚焦Food+Platform战略

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 休闲服务 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持) ＃investSuggestion＃ 推荐 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 李跃博 liyb@xyzq.com.cn S0190512070003 熊超 xiongchao@xyzq.com.cn S0190517080005 投资要点 ＃summary＃ 事件：美团点评公布2018Q4及全年业绩公告，具体情况如下：1）运营数据：18Q4 GMV为1,380亿元/+32.5%（18Q3增速为40%），其中，餐饮外卖GMV为802亿元/+40.6%（18Q3增速为54.4%），到店、酒店及旅游GMV为447亿元/+11.9%（18Q3增速为13.9%），新业务及其他GMV为131亿元/+82.5%（18Q3增速为83.1%）；全年GMV合计5,156亿元/+44.3%，其中，餐饮业务GMV为2,828亿元/+65.3%，占比54.85%；交易用户达4亿，同比增长29.3%，环比增长4.73%，活跃商家达580万，同比增长32.1%，环比增长5.45%；每位交易用户平均每年交易23.8笔，同比增长26.5%；18Q4餐饮外卖交易笔数18.3亿/+35.3%（18Q3增速为48.5%），国内酒店夜间量7,440万间夜/+25.6%（18Q3增速为34.8%）；整体变现率由17年9.5%提升至18年12.6%。2）财务数据：18Q4收入198亿元/+89%，全年收入652.3亿元/+92.3%；18Q4毛利44.8亿元/+33.7%，18Q4毛利率22.6%，全年毛利151亿元/+23.6%，全年毛利率23.2%；18Q4期内亏损34.1亿元/+56.6%，经调整EBITDA亏损8.5亿元/-37.1%，经调整亏损净额18.6亿元/+34.4%；全年亏损1,154.9亿元，经调整EBITDA亏损47.3亿元/+75.8%，经调整亏损净额85.2亿元/+198.6%。 点评： 交易用户人数、活跃商家数、人均交易量，变现率提升以及新业务迅速开展驱动营收保持强劲增速。2018年度公司GMV合计5,156亿元，同比增长44.3%，其中，餐饮业务GMV为2,828亿元，同比增长65.3%，占比54.85%；交易用户达4亿，同比增长29.3%，环比增长4.73%，活跃商家达580万，同比增长32.1%，环比增长5.45%；每位交易用户平均每年交易23.8笔，同比增长26.5%；整体变现率由17年9.5%提升至18年12.6%；另外，公司于2018年4月完成对摩拜收购，贡献收入增量15.07亿元，受以上因素影响，2018年实现收入652.3亿元，同比大增92.3%，但增速较过去两年放缓。 餐饮外卖及到店、酒店及旅游等核心业务上实现毛利率增长，受摩拜亏损影响新业务及其他毛利率同比扭亏。餐饮外卖业务的毛利率同比增加7.1%，但较18Q3下跌3.2%，公告中指出由于在冬季的餐饮外卖的配送能力和服务质量，向在一些出现恶劣天气地区工作的骑手提供奖励。到店、酒店及旅游业务的毛利率同比下跌0.9%而环比减少3.8%，该毛利率下跌是因为宏观经济逆转对酒店及旅游业务造成不利影响，从而拖累整个分部毛利率向下。新业务及其他毛利率由正转负主要由于收购摩拜产生亏损影响，自2018年4月4日起，由摩拜贡献亏损45.5亿元。 受规模效应、品牌力增强等因素影响，整体费用率持续下降。因规模经济、品牌实力雄厚及稳健的经营杠杆所致，销售及营销开支占收入比重由去年同期32.2%降至24.3%；由于支持业务增长的研发人员数目增加及研发人员平均工资及福利增加，研发开支占收入比重由去年同期10.75%小幅增长至2018年10.84%，研发开支增加主要；由于共享单车服务品牌策略变革导致的无形资产减值拨备及摩拜海外重组减值拨备、行政人员的数目及平均薪资及福利增加等因素影响，一般及行政开支由去年同期占收入比重6.40%增加至2018年8.94%。 核心业务2018年经营情况：1）餐饮外卖：保持强劲增长势头，战略重点投放在提升用户体验、扩大服务品类及餐饮外卖消费场景，为商家提供更全面的服务解决方案及提高我们配送网络的服务质量及效率。2）到店、酒店及旅游：继续巩固了在到店、酒店及旅游业务的市场领导地位进一步显示出强大的变现能力。3）新业务及其他：加大对餐厅管理系统（RMS）及供应链解决方案的投资，藉此加强与平台上的商家合作关系、提高其运营效率并探索餐饮服务价值链的额外变现机遇；在南京及上海推出试点网约车服务以增加平台上的高频服务，完成收购摩拜以更好地服务用户的高频短途运输需要、扩大平台所触达的消费者群体、收集更多基于位置服务数据并扩大其他服务品类的交叉销售机遇。 2019年公司前景及战略：继续执行Food + Platform战略。在保持餐饮外卖业务的市场领导地位的同时，公司亦寻求进一步改善平台的变现能力，审慎地探索新业务并不断加强公司新业务与核心业务之间的战略协同作用。整体而言，基于公司高频的用户和商户基础，公司将进一步强化我们的生态系统，并实现更强大的规模经济和网络效应。将专注于进一步增加交易用户及活跃商家数目、提升交易用户的购买频率及黏性并提升高频率用户对公司平台的忠诚度。 风险提示：宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，股东减持风险，行业增长不及预期，变现率及毛利率提升不及预期，新业务拓展不及预期等。 ＃title＃ Q4餐饮外卖增速放缓，19年聚焦Food + Platform战略 ——美团点评2018年报跟踪点评 ＃createTime1＃ 2019年03月12日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 报告正文 事件： 美团点评公布2018Q4及全年业绩公告，具体情况如下：  运营数据：18Q4 GMV为1,380亿元/+32.5%（18Q3增速为40%），其中，餐饮外卖GMV为802亿元/+40.6%（18Q3增速为54.4%），到店、酒店及旅游GMV为447亿元/+11.9%（18Q3增速为13.9%），新业务及其他GMV为131亿元/+82.5%（18Q3增速为83.1%）；全年GMV合计5,156亿元/+44.3%，其中，餐饮业务GMV为2,828亿元/+65.3%，占比54.85%；交易用户达4亿，同比增长29.3%，环比增长4.73%，活跃商家达580万，同比增长32.1%，环比增长5.45%；每位交易用户平均每年交易23.8笔，同比增长26.5%；18Q4餐饮外卖交易笔数18.3亿/+35.3%（18Q3增速为48.5%），国内酒店夜间量7,440万间夜/+25.6%（18Q3增速为34.8%）；整体变现率由17年9.5%提升至18年12.6%。  财务数据：18Q4收入198亿元/+89%，全年收入652.3亿元/+92.3%；18Q4毛利44.8亿元/+33.7%，18Q4毛利率22.6%，全年毛利151亿元/+23.6%，全年毛利率23.2%；18Q4期内亏损34.1亿元/+56.6%，经调整EBITDA亏损8.5亿元/-37.1%，经调整亏损净额18.6亿元/+34.4%；全年亏损1,154.9亿元，经调整EBITDA亏损47.3亿元/+75.8%，经调整亏损净额85.2亿元/+198.6%。 点评： 交易用户人数、活跃商家数、人均交易量，变现率提升以及新业务迅速开展驱动营收保持强劲增速。 2018年度公司GMV合计5,156亿元，同比增长44.3%，其中，餐饮业务GMV为2,828亿元，同比增长65.3%，占比54.85%；交易用户达4亿，同比增长29.3%，环比增长4.73%，活跃商家达580万，同比增长32.1%，环比增长5.45%；每位交易用户平均每年交易23.8笔，同比增长26.5%；整体变现率由17年9.5%提升至18年12.6%；另外，公司于2018年4月完成对摩拜收购，贡献收入增量15.07亿元，受以上因素影响，2018年实现收入652.3亿元，同比大增92.3%，但增速较过去两年放缓。截止2018年末12个月内，公司交易用户数达到4亿，较2015年增长了1倍，活跃商家数也由2015年300万增长至2018年580万，日均交易笔数由2015年10.4笔增长至2018年23.8笔，变现率由2015年2.49%提升至2018年12.65%，对应的餐饮外卖变现率也由2015年1.12%提升至2018年13.49%，2018年餐饮外卖每单交易金额达到44.23元，较2015年增长了81%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业点评报告 图1：公司整体及分业务GMV情况（十亿元） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 截止2018年末12个月内，公司交易用户数达到4亿，较2015年增长了1倍，活跃商家数也由2015年300万增长至2018年580万，日均交易笔数由2015年10.4笔增长至2018年23.8笔，变现率由2015年2.49%提升至2018年12.65%，对应的餐饮外卖变现率也由2015年1.12%提升至2018年13.49%，2018年餐饮外卖每单交易金额达到44.23元，较2015年增长了81%。 表1、公司核心纪要数据情况 项目 15A 16A 17A 17H 18H 18Q2 18Q3 18Q4 18A 交易用户数（百万） 206 259 310 274.6 356.9 356.9 382.3 400.4 400.4 活跃商家数（万） 300 440 580 人均年交易笔数（右轴） 10.4 12.9 18.8 15.5 21.4 21.4 22.7 23.8 23.8 日均餐饮外卖交易笔数（百万） 1.70 4.30 11.20 8.46 15.32 17.0 19.43 19.92 17.52 整体变现率 2.49% 5.49% 9.50% 12.65% 餐饮外卖变现率 1.12% 9.03% 12.29% 13.49% 餐饮外卖平均每单交易金额（元） 24.42 37.05 41.83 44.23 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 注：人均年交易笔数为截止报告期末的12个月，15A指15年全年，17H指截止17年半年末，18Q2指18年第二季度 餐饮外卖18Q4GMV增速和变现率均较18Q3趋弱，其他业务较18Q3趋稳，收入增速放缓。分业务板块来看，18Q4各业务板块GMV增速均较18Q3放缓，其中整体18Q4GMV增速为32.5%，较18Q3放缓7.5pct，餐饮外卖GMV增速40.6%，较18Q3放缓13.8pct，其他两个业务增速小幅放缓；收入端方面，18Q4餐饮外卖收入增速66.2%，较18Q3放缓18.7pct，一方面受到GMV增速放缓，另外变现率由18Q3的13.97%下降至18Q4的13.72%，到店、酒店及旅游和新业务及其他18Q4营收增速与18Q3趋同，18Q4变现率的提升弥补了GMV增速下降，两者收入分别增长48.05%和462.08%。。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明