18年业绩受外部负面因素影响，19年出境游有望转暖

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 7.63 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 530.90 总市值(百万元) 6,755.72 年内股价最高最低(元) 11.61/5.19 沪深300指数 4025.61 中小板综 10133.38 相关报告 1.《众信旅游公司点评-1月泰国表现回暖，人民币升值助出国游复苏》，2019.2.28 2.《众信旅游公司点评-东南亚不安全事件致公司利润下滑，12月内地...》，2019.1.30 3.《众信旅游深度研究-出境游行业复苏批发龙头获益，利益绑定带动公...》，2018.8.20 楼枫烨 分析师 SAC执业编号：S1130517090005 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 分析师 SAC执业编号：S1130518080001 bianlijuan＠gjzq.com.cn 18年业绩受外部负面因素影响，19年出境游有望转暖 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.274 0.028 0.308 0.383 0.481 每股净资产(元) 2.63 2.68 3.00 3.40 3.89 每股经营性现金流(元) 0.23 -0.00 -0.38 0.55 0.60 市盈率(倍) 39.79 228.48 24.76 19.90 15.88 净利润增长率(%) 8.27% -89.87% 1058.03% 24.38% 25.33% 净资产收益率(%) 10.41% 1.03% 10.69% 11.73% 12.82% 总股本(百万股) 850.06 851.97 885.42 885.42 885.42 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  18年公司营收121.7亿元/+1.18%，归母净利0.24亿元/-89.87%。19Q1营收为24.4亿元/-0.82%，归母净利润0.65亿元/-1.37%。 经营分析  18年年报出现业绩大幅下滑主要归因于重要目的地市场东南亚出现不安全事件导致利润18年较去年下降1亿元左右，同时因业绩表现不及预期计提商誉和坏账准备1.14亿元：公司目的地收入中东南亚占比约30%，因泰国沉船、巴厘岛火山爆发等事件影响，公司重点布局的东南亚目的地游客人次增速下滑（2018年7月-12月内地赴泰国游客人次增速分别为-0.9%/-11.8%/-14.9%/-19.8%/-14.6%/2.8%），公司上游端因提前采购锁定机票，因此存在折价甩单的现象，导致盈利能力下降。因业绩表现不及预期导致商誉减值和计提坏账准备的资产减值损失1.14亿元，叠加目的地不安全事件发生后公司产品毛利率下降，公司利润表现仅为0.24亿元。公司竹园国旅的营收及利润分别为48.9亿元/-1.22%、0.968亿元/-22.56%。整体公司的出境游批发业务营收为86.9亿元/-2.5%，毛利率下滑0.75pct，零售业务营收为23.03亿元/+12.39%，毛利率下滑1.05pct，18年底零售门店435家，较于17年增加了300多家，华中及华南大区营收增长较快，在江西、内蒙古及河北等省份进一步落地众信品牌及产品，19年将加大零售门店落地节奏。  19Q1营收出现下滑，整体毛利率有所上升，预收较去年同期增加51%：在东南亚的不安全事件影响及国内宏观经济对旅游市场的冲击仍存在，19Q1公司的营收出现0.82%的下滑，而泰国1-2月接待内地游客的下滑2.2%，一季度越南游客下滑5.6%，而日本接待内地游客的增幅为11.6%。但从趋势上来看东南亚受不安全事件的负面影响减弱，日本的出境游表现回暖明显。公司Q1预收账款为6.25亿元/+51%，后续的经营有望回暖。  19年公司受益于出国游行业的稳步增长及竹园30%股权业绩并表：在不考虑外部因素影响下，出国游行业的表现将逐步回归正常化，公司作为旅行社龙头能够获益。总体来看19年在出境游市场负面影响出清后能够实现业绩增速反转。公司多次股权激励及员工持股将利益捆绑，民营企业的经营效应将得到最大化。通过拓展批发业务规模提升市占率和布局零售业务来实现业绩增量，规模经济带动毛利及净利率提升。 投资建议及盈利调整  预计19-21E业绩2.7/3.4/4.25亿元，增速为1058%/24%/25%，EPS为0.3/0.38/0.48元，目前股价对应PE分别为25/20/16倍，维持增持评级。 风险提示  受到安全和政策因素影响较大；国内经济放缓导致出境游市场持续低速增长；人民币贬值会导致国内出境游的实际消费水平下降；商誉减值风险。 01002003004005.196.247.298.349.3910.4411.49180 423180 723181 023190 123人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 众信旅游 国金行业 沪深300 2019年04月22日 消费升级与娱乐研究中心 众信旅游 (002707.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 10,104 12,048 12,231 13,546 15,167 16,877 货币资金 932 1,367 925 1,053 1,177 1,309 增长率 19.2% 1.5% 10.7% 12.0% 11.3% 应收款项 866 932 913 1,099 1,191 1,317 主营业务成本 -9,048 -10,840 -11,031 -12,153 -13,577 -15,073 存货 1 2 3 3 4 4 %销售收入 89.5% 90.0% 90.2% 89.7% 89.5% 89.3% 其他流动资产 630 855 1,100 1,992 2,099 2,211 毛利 1,056 1,208 1,200 1,393 1,590 1,804 流动资产 2,429 3,156 2,940 4,148 4,471 4,841 %销售收入 10.5% 10.0% 9.8% 10.3% 10.5% 10.7% %总资产 60.7% 61.9% 55.1% 69.0% 70.9% 72.9% 营业税金及附加 -17 -4 -5 -5 -6 -7 长期投资 499 456 878 878 878 878 %销售收入 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 222 375 439 115 99 80 营业费用 -547 -680 -820 -786 -880 -979 %总资产 5.6% 7.4% 8.2% 1.9% 1.6% 1.2% %销售收入 5.4% 5.6% 6.7% 5.8% 5.8% 5.8% 无形资产 701 936 862 846 831 818 管理费用 -153 -161 -162 -176 -197 -219 非流动资产 1,573 1,940 2,399 1,863 1,832 1,799 %销售收入 1.5% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% %总资产 39.3% 38.1% 44.9% 31.0% 29.1% 27.1% 息税前利润（EBIT） 339 363 213 426 507 599 资产总计 4,002 5,096 5,339 6,010 6,303 6,641 %销售收入 3.4% 3.0% 1.7% 3.1% 3.3% 3.5% 短期借款 803 638 881 985 722 400 财务费用 -15 -3 -53 -67 -61 -40 应付款项 1,123 1,311 1,280 1,528 1,708 1,898 %销售收入 0.2% 0.0% 0.4% 0.5% 0.4% 0.2% 其他流动负债 78 94 136 149 180 219 资产减值损失 -17 -23 -114 -7 -8 -9 流动负债 2,004 2,042 2,298 2,662 2,610 2,517 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 7 6 6 6 6 投资收益 6 12 40 0 0 0 其他长期负债 36 608 596 626 626 626 %税前利润 1.8% 3.3% 44.6% 0.0% 0.0% 0.0% 负债 2,040 2,657 2,900 3,294 3,243 3,149 营业利润 313 349 86 352 438 549 普通股股东权益 1,801 2,235 2,280 2,553 2,893 3,318 营业利润率 3.1% 2.9% 0.7% 2.6% 2.9% 3.3% 少数股东权益 161 205 159 163 168 173 营业外收支 5 3 2 3 3 3 负债股东权益合计 4,002 5,096 5,339 6,010 6,303 6,641 税前利润 318 353 88 355 441 552 利润率 3.1% 2.9% 0.7% 2.6% 2.9% 3.3% 比率分析 所得税 -72 -73 -39 -78 -97 -121 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 22.8% 20.6% 44.1% 22.0% 22.0% 22.0% 每股指标 净利润 245 280 49 277 344 431 每股收益 0.255 0.274 0.028 0.308 0.383 0.481 少数股东损益 31 47 26 4 5 5 每股净资产 2.134 2.629 2.677 2.997 3.395 3.895 归属于母公司的净利润 215 233 24 273 339 425 每股经营现金净流 0.060 0.227 -0.003 -0.375 0.547 0.602 净利率 2.1% 1.9% 0.2% 2.0% 2.2% 2.5% 每股股利 0.180 0.190 0.240 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.93% 10.41% 1.03% 10.69% 11.73% 12.82% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 5.37% 4.57% 0.44% 4.54% 5.39% 6.41% 净利润 245 280 49 277 344 431 投入资本收益率 9.48% 7.95% 3.06% 7.71% 9.01% 10.40% 少数股东损益 31 47 26 4 5 5 增长率 非现金支出 40 68 163 46 48 52 主营业务收入增长率 20.71% 19.24% 1.52% 10.75% 11.97% 11.27% 非经营收益 18 7 -6 143 69 50 EBIT增长率 27.86% 7.10% -41.32% 99.55% 19.05% 18.22% 营运资金变动 -253 -162 -209 -785 5 -20 净利润增长率 15.08% 8.27% -89.87% 1058% 24.38% 25.33% 经营活动现金净流 50 193 -3 -320 466 513 总资产增长率 24.37% 27.33% 4.77% 12.57% 4.87% 5.35% 资本开支 -