18年受市场影响业绩不达预期，19年加速恢复

投资评级：增持(首次) 年报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-04-23 收盘价（元） 29.27 一年内最低/最高(元) 12.06/33.66 市盈率 102.7 市净率 5.96 基础数据 净资产收益率(%) 0.00 资产负债率(%) 17.7 总股本(亿股) 2.38 最近12月股价走势 -50%-33%-17%0%17%33%50%2018-042018-082018-122019-04新 易 盛 创业板指 其他电子 2019年04月23日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 877 760 1,342 1,951 2,404 增长率 22.9% -13.4% 76.6% 45.4% 23.2% 归属母公司股东净利润（百万） 111 32 137 208 254 增长率 5.5% -71.3% 329.6% 51.9% 22.3% 每股收益（元） 0.47 0.13 0.57 0.87 1.07 市盈率(倍) 62.8 219.1 51.0 33.6 27.5  事件描述：2018年度公司实现营业收入7.60亿元，同比下滑13.38%，归母净利3183万元，同比下滑71.35%，毛利率为19.51%，比上年同期下滑4.49%。2019年一季度公司实现营业收入2.24亿元，同比增长26.13%，归母净利3066万元，同比增长631.52%，毛利率增长到29.63%。  18年收入利润较大幅度下滑，19年Q1业绩加速恢复 报告期内公司收入和归母净利都有较大幅度下滑，主要是： 1、受国内市场竞争环境和个别重要客户影响，部分产品销量和价格较上年同期均有所下降。从业务看，PON光模块收入下滑最多，同比下滑45.18%；从地区看，国内收入同比下滑27.57%，海外收入同比增长11.65%；前五大客户收入同比下滑20.76%。今年一季度业务已经加速恢复，前五大客户销售额同比增长43.92%，归母净利同比增长631.52%，扭亏为盈，毛利率恢复到29.62%； 2、公司加大了固定资产投入，折旧费用增加； 3、公司库存量同比增长53.64%，计提存货跌价准备； 4、由于业务推广费和股权激励费用（销售人员）增加，销售费用同比增加 39.11%。  产品升级转型，提升盈利能力 公司加大研发投入，积极参与5G承载工作组组织的5G光模块测试，是送测光模块最多的厂商，也是国内少数交付100G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，成功出样业界最低功耗的400G系列光模块产品助力超大数据中心和云网络升级。 积极开拓国内外市场，加强与主流通信设备制造商、经销商合作，预计未来中高速率光模块销量会大幅增加，增强盈利能力，公司预测2019年1-6月的累计净利润与上年同期相比会大幅增长。 2018年由于为主要通信设备商备货，导致库存同比增长53.64%，公司实行订单生产制，使用专业管理平台对物料和订单实行管控，积极做好产品结构及市场结构布局与调整，规避存货风险。 盈利预测：预计公司2019-2021年eps分别为0.51/0.87/1.07，对应的pe分别为51.0/33.6/27.5，给予目标价33元，维持增持评级。 风险提示:产品价格持续下滑，高速化拓展不及预期，中美贸易摩擦。 证券研究报告 18年受市场影响业绩不达预期，19年加速恢复 计算机软件与服务 证券研究报告 新 易 盛(300502) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 李宏涛 分析师 SAC证书编号：S0160518080001 liht@ctsec.com 唐航 联系人 tanghang@ctsec.com 相关报告 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 其他电子 以才聚财，财通天下 目标价:33.0元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 年报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 877 760 1,342 1,951 2,404 成长性 减:营业成本 667 612 983 1,413 1,732 营业收入增长率 22.9% -13.4% 76.6% 45.4% 23.2% 营业税费 2 7 10 15 20 营业利润增长率 1.7% -71.5% 353.0% 53.4% 23.3% 销售费用 13 19 51 75 96 净利润增长率 5.5% -71.3% 329.6% 51.9% 22.3% 管理费用 66 27 137 204 255 EBITDA增长率 14.4% -24.6% 110.5% 51.8% 26.7% 财务费用 1 -10 -4 -5 -7 EBIT增长率 -2.1% -40.4% 123.1% 54.4% 23.0% 资产减值损失 14 26 21 22 26 NOPLAT增长率 10.7% -79.6% 482.9% 54.3% 22.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 17.2% -9.8% -36.1% 158.6% -18.1% 投资和汇兑收益 2 -1 15 15 17 净资产增长率 9.3% 4.4% 26.3% 13.3% 14.4% 营业利润 123 35 158 243 300 利润率 加:营业外净收支 5 1 6 7 6 毛利率 24.0% 19.5% 26.8% 27.6% 28.0% 利润总额 128 36 164 249 305 营业利润率 14.0% 4.6% 11.8% 12.5% 12.5% 减:所得税 16 4 27 42 51 净利润率 12.7% 4.2% 10.2% 10.6% 10.6% 净利润 111 32 137 208 254 EBITDA/营业收入 18.6% 16.2% 19.3% 20.2% 20.7% 资产负债表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EBIT/营业收入 13.2% 9.1% 11.5% 12.2% 12.2% 货币资金 108 237 615 695 988 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 110 147 95 79 69 应收帐款 219 189 632 562 910 流动营业资本周转天数 245 263 63 53 57 应收票据 206 142 135 277 230 流动资产周转天数 395 469 350 347 347 预付帐款 2 3 9 9 13 应收帐款周转天数 82 97 110 110 110 存货 434 291 144 482 286 存货周转天数 147 172 58 58 57 其他流动资产 48 102 114 88 101 总资产周转天数 533 659 530 539 540 可供出售金融资产 50 30 173 186 194 投资资本周转天数 356 421 185 178 190 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 44 118 200 296 ROE 10.2% 2.8% 9.5% 12.8% 13.6% 投资性房地产 - - 30 60 90 ROA 7.9% 2.3% 5.3% 6.3% 6.4% 固定资产 314 308 399 455 473 ROIC 13.5% 2.4% 15.2% 36.8% 17.5% 在建工程 - - 55 123 206 费用率 无形资产 5 7 140 257 359 销售费用率 1.5% 2.4% 3.8% 3.8% 4.0% 其他非流动资产 16 25 4 -116 -203 管理费用率 7.6% 3.5% 10.2% 10.4% 10.6% 资产总额 1,402 1,380 2,570 3,277 3,941 财务费用率 0.1% -1.4% -0.3% -0.2% -0.3% 短期债务 21 - - - - 三费/营业收入 9.2% 4.6% 13.7% 14.0% 14.3% 应付帐款 191 117 646 312 840 偿债能力 应付票据 52 42 176 217 218 资产负债率 22.4% 17.7% 44.2% 50.4% 52.8% 其他流动负债 46 78 235 289 320 负债权益比 28.9% 21.5% 79.1% 101.5% 111.8% 长期借款 - - - 198 - 流动比率 3.27 4.05 1.56 2.58 1.83 其他非流动负债 4 6 78 635 702 速动比率 1.88 2.83 1.42 1.99 1.63 负债总额 315 244 1,135 1,651 2,080 利息保障倍数 107.47 -6.66 -37.30 -49.79 -44.41 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 238 238 238 238 238 DPS(元) 0.12 - 0.10 0.12 0.11 留存收益 912 940 1,197 1,388 1,622 分红比率 25.7% 0.0% 17.2% 14.3% 10.5% 股东权益 1,088 1,136 1,435 1,626 1,861 股息收益率 0.4% 0.0% 0.3% 0.4% 0.4% 现金流量表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 业绩和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润 111 32 137 208 254 EPS(元) 0.47 0.13 0.57 0.87 1.07 加:折旧和摊销 48 54 105 155 205 BVPS(元) 4.56 4.77 6.02 6.82 7.81 资产减值准备 14 26 21 22 26 PE(X) 62.8 219.1 51.0 33.6 27.5 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 6.4 6.1 4.9 4.3 3.7 财务费用 1 0 -4 -5 -7 P/FCF -1,432.5 68.1 15.8 68.6 19.5 投资收益 -2 1 -15 -15 -17 P/S 7.9 9.2 5.2 3.6 2.9 少数股东损益 - - - - - EV/EBITDA 41.7 54.3 23.5 17.1 12.6 营运资金的变动 -90 162 531 -576 446 CAGR(%) 23.2% 99.8% 9.1% 23.2% 99.8% 经营活动产生现金流量 -73 321 775 -211 907 PEG 2.7 2.2 5.6 1.4 0.3 投资活动产生现金流量 -9 -153 -564 -445 -453 ROIC/WACC 1.3 0.2 1.5 3.5 1.7 融资活动产生现金流量 35 -23 166 736 -161 REP 5.7 35.3 7.8 1.4 3.3 资料来源：贝格数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 年报点评 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券