敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年2月28日 泰格医药（300347.SZ） 医药生物 18Q4业绩增速显著回升，临床CRO龙头加速布局海外 ——泰格医药（300347.SZ）18年业绩快报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布18年业绩快报，全年实现收入22.9亿元、归母净利润4.76亿元，分别同比增长36%、58%，略超市场预期。 ◆点评： 18Q4业绩增速显著回升。公司18Q1到18Q4单季度收入同比增速分别为33%、44%、30%、36%，归母净利润同比增速分别为121%、61%、23%、57%，三季度增速下滑后，四季度回升明显。原因在于方达港股IPO导致18Q3管理费用增加170万美元，及公司于18Q2剥离了方达生物和苏州方达生物两个子公司（影响18Q3约500万利润）影响。另外，公司收购的美国Concord公司毛利率较低，以及大额外协成本提前确认，导致18Q1-3毛利率、净利率分别为42.7%、21.5%，相比于18H1的45.8%、22.7%，同样回落。我们预计18Q4毛利率、净利率因外协成本较少而回升。 订单充足，持续增长有保障。17年新增合同24亿，17年底在手合同28亿，考虑到行业20%增长，假设18年新增合同30亿，那么18年底在手合同高达35亿，十分充足。自我国加入ICH，将逐步认可海外临床数据。但多数海外临床的数据量可能无法说明该药品对亚洲人群的疗效，仍需国内开展临床。因此我们认为对“海外已上市药品在国内临床业务”不必过于悲观。另外，公司已建立13个海外办事处，已初步具备承接全球多中心临床试验的能力。 国内创新药上市入口价值持续变现。预计公司18年实现1亿元非经常性损益（主要是投资收益），同比增长64%。公司储备项目丰富，18Q3可供出售金融资产为11.5亿，同比增长66%。我们认为公司投资业务正实现创新药上市入口价值变现，正持续兑现收益，预计未来几年也保持快速增长。 ◆盈利预测与投资评级：公司作为国内临床CRO龙头，充分受益国内创新大潮。考虑到18年业绩超预期，表明公司竞争力加强，我们上调18-20年EPS预测为0.95/1.31/1.69元（原为0.92/1.24/1.56元），分别增长58/37/30%，现价对应18-20年PE为56/41/32倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：一致性评价进度不及预期；创新药企业研发投入不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,175 1,687 2,291 2,986 3,793 营业收入增长率 22.73% 43.63% 35.77% 30.38% 27.01% 净利润（百万元） 141 301 476 653 846 净利润增长率 -10.00% 114.01% 58.15% 37.17% 29.58% EPS（元） 0.28 0.60 0.95 1.31 1.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.65% 12.02% 16.63% 19.15% 20.58% P/E 190 89 56 41 32 P/B 16.4 10.7 9.3 7.8 6.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年2月27日 买入（维持） 当前价：53.41元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.00 总市值(亿元)：267.15 一年最低/最高(元)：36.64/69.96 近3月换手率：52.49% 股价表现(一年) -40%-5%30%65%100%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19泰格医药沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 7.84 -2.39 48.73 绝对 23.35 14.86 39.36 资料来源：Wind 相关研报 18年业绩预告略超预期，Q4增速大幅回升——泰格医药（300347.SZ）公告点评 ····································· 2019-01-04 主业继续较快增长，投资项目储备丰富——泰格医药（300347.SZ）18年三季报点评 ····································· 2018-10-28 主业略超预期，股权激励护航未来三年高增长——泰格医药（300347.SZ）18年中报点评 ····································· 2018-08-27 2019-02-28 泰格医药 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,175 1,687 2,291 2,986 3,793 营业成本 728 963 1,256 1,635 2,072 折旧和摊销 37 33 34 49 60 营业税费 3 5 10 13 16 销售费用 36 40 65 93 118 管理费用 229 286 427 540 680 财务费用 0 12 -4 -17 -24 公允价值变动损益 0 -4 0 0 0 投资收益 38 53 100 150 210 营业利润 198 417 607 864 1,118 利润总额 212 431 626 861 1,114 少数股东损益 16 31 50 70 90 归属母公司净利润 141 301 476 653 846 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 2,388 3,583 3,843 4,632 5,616 流动资产 1,095 1,346 2,065 2,692 3,525 货币资金 364 537 1,135 1,589 2,235 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 447 632 839 1,097 1,401 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 65 55 76 106 128 存货 0 0 -4 2 6 可供出售投资 428 792 36 36 36 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 33 90 90 90 90 固定资产 195 202 413 543 667 无形资产 13 17 31 34 36 总负债 549 764 614 786 978 无息负债 349 431 497 619 761 有息负债 199 333 117 167 217 股东权益 1,840 2,819 3,229 3,846 4,638 股本 475 500 500 500 500 公积金 716 1,335 1,383 1,448 1,519 未分配利润 436 669 997 1,480 2,110 少数股东权益 213 315 365 435 525 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 192 315 436 587 739 净利润 141 301 476 653 846 折旧摊销 37 33 34 49 60 净营运资金增加 282 83 194 212 254 其他 -268 -102 -268 -326 -420 投资活动产生现金流 -530 -846 509 -55 0 净资本支出 -49 -38 -320 -210 -210 长期投资变化 33 90 0 0 0 其他资产变化 -514 -899 829 155 210 融资活动现金流 486 702 -347 -79 -94 股本变化 42 25 0 0 0 债务净变化 -75 134 -215 50 50 无息负债变化 80 82 66 122 142 净现金流 162 162 599 454 646 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -50%0%50%100%150%02004006008001000201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%01000200030004000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-02-28 泰格医药 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 22.73% 43.63% 35.77% 30.38% 27.01% 净利润增长率 -10.00% 114.01% 58.15% 37.17% 29.58% EBITDA增长率 -18.77% 105.83% 33.31% 38.61% 26.63% EBIT增长率 -23.82% 132.69% 35.72% 38.42% 26.92% 估值指标 PE 190 89 56 41 32 PB 16 11 9 8 6 EV/EBITDA 130 66 50 36 28 EV/EBIT 160 72 54 39 30 EV/NOPLAT 216 94 64 46 36 EV/Sales 22 16 12 9 7 EV/IC 16 12 10 9 7 盈利能力（%） 毛利率 38.03% 42.94% 45.15% 45.25% 45.36% EBITDA率 16.69% 23.91% 23.48% 24.96% 24.89% EBIT率 13.57% 21.99% 21.98% 23.33% 23.32% 税前净利润率 18.05% 25.56% 27.34% 28.82% 29.38% 税后净利润率（归属母公司） 11.98% 17.84% 20.78% 21.87% 22.31% ROA 6.56% 9.27% 13.69% 15.61% 16.67% ROE（归属母公司）（摊薄） 8.65% 12.02% 16.63% 19.15% 20.58% 经营性ROIC 7.59% 12.85% 15.46% 18.56% 20.74% 偿债能力 流动比率 2.51 1.88 4.16 4.03 4.18 速动比率 2.51 1.88 4.17 4.02 4.17 归属母公司权益/有息债务 8.17 7.52 24.38 20.37 18.91 有形资产/有息债务 8.82 7.48 23.39 21.07 20.73 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.28 0.60 0.95 1.31 1.69 每股红利 0.00 0.20 0.21 0.29 0.37 每股经营现金流 0.38 0.63 0.87 1.17 1.48 每股自由现金流(FCFF) -0.31 0.44 -0.06 0.44 0.72 每股净资产 3.25 5.01 5.72 6.82 8.22 每股销售收入 2.35 3.37 4.58 5.97 7.58 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-02-28 泰格医药 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5