18年业绩快报点评：业绩快报略超预期。收入增速边际回升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年2月24日 鲁阳节能（002088.SZ） 非金属类建材 业绩快报略超预期，收入增速边际回升 ——鲁阳节能（002088.SZ）18年业绩快报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布18年业绩快报，18年度公司实现营业收入18.5亿元，同增15.7%；实现归母净利润3.12亿元，同增46.2%。收入及利润略超预期。 ◆Q4收入增长边际回升，主业增长强劲 公司18Q4实现营收6.1亿元，同增26%；考虑到17Q4的较高收入增长基数， 18Q4收入增长再度提速殊为不易。我们判断Q4收入高增长不仅仅由岩棉新产线投产贡献，因Q4属于岩棉淡季且1期新产能满产假设下对应收入增量约为4000万元，而18Q4较18Q3/17Q4收入增加1.4亿、1.2亿净额，表明其增长更多源于陶纤主业销量增长或者是产品单价提升。 公司18Q4实现归母净利润0.82亿元，同增9%。收入高增速的背景下，利润增速放缓，主要原因是限制性股票激励所带来的费用计提所致。18年公司所需摊销激励成本约2800万元，且主要在18 H2发生。18Q4单季度计提激励费用约1400万元左右。 ◆看好需求以及协同 陶纤应用场景拓宽，渗透率提升。鲁阳的中高端产品及威盾模块的市场逐步打开，应用场景已不局限于传统的石化、钢铁领域。陶纤在环保、家电、光热等新兴领域亦值得期待。石化炼化项目将逐步进入到2期建设，判断公司石化订单仍将处于高位，钢铁领域销售拓展有力，钢铁存量市场的渗透率将逐步提升。奇耐投资人完成变更，奇耐+鲁阳协同战略未变，期待在技术领域及海外市场开花结果。 ◆公司仍处于增长快车道，维持“买入”评级 鲁阳的优势在于其在陶纤领域的领先地位。其技术储备、生产效率、产能规模均领先与同行。陶纤应用场景正逐步拓宽，各应用场景的渗透率亦在提升之中。岩棉新产线投产带来增动另一极。18年中公司完成限制性股票激励，授予价格约为8.87元/股。若剔除激励费用影响，公司实际业绩增速更高。考虑到年报尚未发布，维持对公司盈利预测展望。现价对应18年市盈率约为12x，维持“买入”评级并维持目标价。 ◆风险提示：协同不及预期、下游需求恶化 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,190 1,596 1,837 2,362 2,765 营业收入增长率 5.01% 34.15% 15.13% 28.56% 17.07% 净利润（百万元） 105 214 307 416 490 净利润增长率 81.89% 104.22% 43.42% 35.80% 17.72% EPS（元） 0.29 0.59 0.85 1.15 1.35 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.22% 11.41% 14.62% 17.08% 17.36% P/E 35 17 12 9 7 P/B 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年2月22日 买入（维持） 当前价/目标价：10.00/15.30元 分析师 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 021-52523822 sunwf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.62 总市值(亿元)：36.20 一年最低/最高(元)：8.22/17.94 近3月换手率：40.15% 股价表现(一年) -40%-20%0%20%40%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19鲁阳节能沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.07 -8.35 -6.48 绝对 8.00 3.63 -20.02 资料来源：Wind 相关研报 Q3收入及业绩增速放缓，中长期高成长趋势未变——鲁阳节能（002088.SZ）18年三季报点评 ····································· 2018-10-22 Q2超预期，成长可持续——鲁阳节能（002088.SZ）2018年半年报点评 ····································· 2018-08-20 产品结构改善，利润率持续提升，股权激励提上日程——鲁阳节能（002088.SZ）17年年报及18年一季报点评 ····································· 2018-04-22 2019-02-24 鲁阳节能 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,190 1,596 1,837 2,362 2,765 营业成本 799 998 1,073 1,348 1,571 折旧和摊销 94 93 158 160 161 营业税费 21 29 34 43 50 销售费用 170 192 221 285 333 管理费用 95 114 165 213 249 财务费用 2 5 -5 -7 -10 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 3 3 3 3 营业利润 105 241 344 476 562 利润总额 132 246 353 479 564 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 105 214 307 416 490 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 2,117 2,440 2,664 3,137 3,630 流动资产 1,184 1,533 1,813 2,366 2,951 货币资金 226 432 521 627 873 交易型金融资产 2 0 0 0 0 应收帐款 405 394 454 584 683 应收票据 309 366 422 542 635 其他应收款 23 24 27 35 41 存货 198 208 224 293 342 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 685 632 537 409 280 无形资产 145 140 134 128 123 总负债 433 566 567 700 807 无息负债 356 526 567 700 807 有息负债 77 40 0 0 0 股东权益 1,684 1,874 2,097 2,437 2,823 股本 234 351 362 362 362 公积金 678 579 683 683 683 未分配利润 772 944 1,052 1,392 1,778 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 355 426 307 248 402 净利润 105 214 307 416 490 折旧摊销 94 93 158 160 161 净营运资金增加 -151 57 194 418 313 其他 308 63 -352 -746 -562 投资活动产生现金流 -43 -158 -100 -77 -65 净资本支出 44 79 81 31 31 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -86 -237 -181 -108 -96 融资活动现金流 -166 -64 -117 -65 -91 股本变化 0 117 11 0 0 债务净变化 -137 -37 -40 0 0 无息负债变化 71 169 41 133 107 净现金流 152 201 90 106 245 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%80%100%120%0 100 200 300 400 500 600 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-02-24 鲁阳节能 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 5.01% 34.15% 15.13% 28.56% 17.07% 净利润增长率 81.89% 104.22% 43.42% 35.80% 17.72% EBITDA增长率 33.40% 57.34% 55.20% 26.63% 13.37% EBIT增长率 73.33% 109.94% 48.77% 38.64% 17.75% 估值指标 PE 35 17 12 9 7 PB 2 2 2 1 1 EV/EBITDA 12 11 7 5 5 EV/EBIT 22 15 10 7 6 EV/NOPLAT 28 17 12 8 7 EV/Sales 2 2 2 1 1 EV/IC 1 2 2 2 1 盈利能力（%） 毛利率 32.80% 37.45% 41.60% 42.93% 43.19% EBITDA率 16.76% 19.65% 26.92% 26.52% 25.68% EBIT率 8.85% 13.85% 18.31% 19.75% 19.86% 税前净利润率 11.08% 15.41% 19.19% 20.27% 20.38% 税后净利润率（归属母公司） 8.80% 13.39% 16.69% 17.63% 17.72% ROA 4.94% 8.76% 11.51% 13.27% 13.50% ROE（归属母公司）（摊薄） 6.22% 11.41% 14.62% 17.08% 17.36% 经营性ROIC 4.93% 11.23% 15.47% 18.23% 19.56% 偿债能力 流动比率 2.83 2.80 3.30 3.49 3.78 速动比率 2.36 2.42 2.89 3.06 3.34 归属母公司权益/有息债务 21.87 46.85 - - - 有形资产/有息债务 25.35 57.03 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.29 0.59 0.85 1.15 1.35 每股红利 0.06 0.48 0.21 0.29 0.34 每股经营现金流 0.98 1.18 0.85 0.69 1.11 每股自由现金流(FCFF) 0.78 0.52 0.51 0.34 0.85 每股净资产 4.65 5.18 5.79 6.73 7.80 每股销售收入 3.29 4.41 5.08 6.53 7.64 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-02-24 鲁阳节能 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准