本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 老板电器于2月23日晚间发布2020年度业绩快报，据业绩快报显示，公司2020年实现营收81.36亿元，同比+4.84%；实现归母净利润16.74亿元，同比+5.27%；实现扣非归母净利润15.99亿元，同比+5.40%。在行业普遍下滑的背景下仍然实现了稳健增长。 一、 二、分析与判断  四季度收入同比+17.5%，连续三季度加速修复 拆分季度来看，公司2020年Q1-Q4分别实现-23.77%、+4.2%、15.13%及17.52%的收入增速。同时据奥维数据，2020年我国油烟机、燃气灶行业线下零售额分别同比-16.7%和-18.1%。公司在行业整体销售态势低迷，规模普遍下行的背景下仍然实现了逆势稳健增长，已连续三个季度实现了收入增长的加速修复。  工程及线上渠道加速或至Q4利润率下行，全年盈利能力保持稳健 据业绩快报显示，公司2020年四季度归母净利润同比+9.23%，相较三季度22.95%的快速增长略有放缓；Q4净利率达21.9%，同比-1.67PCT。公司线上渠道与工程渠道等在四季度加速修复及收入确认等致使单季度渠道占比有所提升，而该渠道毛利率相对较低或导致单季度业绩增速略有放缓。全年来看公司实现归母净利率20.6%，同比+0.08PCT，基本与去年同期持平，盈利能力保持稳健。  多品类全渠道市占率保持领先，龙头地位稳固 据奥维数据统计，公司2020年烟机、灶具、嵌入式一体机及嵌入式洗碗机线下零售市场份额分别为28.3%、25.8%、31.5%及9.6%，分列市占率第一、第一、第二与第四位；同时公司烟机产品在工程渠道市占率高达35.0%，强势占据首位。公司在多品类、全渠道市场均实现多点开花良好布局。 二、 三、投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为1.8，2.0，2.3元，对应PE21.7x，18.9x，16.9x，当前行业可比公司的2020年Wind一致性预期平均PE为21.4x，考虑到公司复苏表现稳健，渠道布局完备，工程渠道及嵌入式产品拓展顺利，为公司注入新增长点，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 原材料价格上涨，竞争格局加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,761 8,136 9,133 10,134 增长率（%） 4.5 4.8 12.3 11.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1,590 1,674 1,927 2,151 增长率（%） 7.9 5.3 15.1 11.6 每股收益（元） 1.68 1.76 2.03 2.27 PE（现价） 22.8 21.7 18.9 16.9 PB 5.3 4.5 3.8 3.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 38.32元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-2-23 近12个月最高/最低（元） 47.0/24.57 总股本（百万股） 949 流通股本（百万股） 935 流通股比例（%） 98.51 总市值（亿元） 364 流通市值（亿元) 358 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.工程渠道同比增超9成，全年需求稳步回暖——002508老板电器年报及一季报点评 2.老板电器(002508):行业持续下行，公司业绩放缓 -45%-25%-5%15%35%55%20/2/2320/5/2320/8/2320/11/2321/2/23沪深300老板电器[Table_Title] 老板电器（002508） 公司研究/点评报告 连续三季加速修复，多点布局龙头地位稳固 —002508.SZ老板电器业绩快报点评 点评报告/家电 2021年02月24日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 老板电器（002508） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 7,761 8,136 9,133 10,134 成长能力 营业成本 3,549 3,749 4,197 4,624 营业收入增长率 4.5 4.8 12.3 11.0 营业税金及附加 67 65 73 81 EBIT增长率 14.4 8.8 16.4 12.8 销售费用 1,928 1,962 2,137 2,371 净利润增长率 7.9 5.3 15.1 11.6 管理费用 284 285 320 350 盈利能力 研发费用 299 299 338 375 毛利率 54.3 53.9 54.0 54.4 EBIT 1,633 1,776 2,068 2,333 净利润率 20.5 20.6 21.1 21.2 财务费用 (83) 0 0 0 总资产收益率ROA 14.9 13.4 14.0 13.4 资产减值损失 (9) 0 0 0 净资产收益率ROE 23.2 19.6 18.4 17.1 投资收益 127 114 118 117 偿债能力 营业利润 1,872 1,981 2,276 2,540 流动比率 2.4 2.5 2.9 3.0 营业外收支 (0) 0 0 0 速动比率 2.1 2.1 2.4 2.6 利润总额 1,872 1,979 2,276 2,540 现金比率 1.5 1.8 1.9 2.1 所得税 257 281 319 356 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 1,614 1,698 1,957 2,184 经营效率 归属于母公司净利润 1,590 1,674 1,927 2,151 应收账款周转天数 27.2 24.7 25.6 25.3 EBITDA 1,743 1,879 2,171 2,436 存货周转天数 136.3 133.6 134.5 134.2 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 4054 5096 6514 8347 每股收益 1.7 1.8 2.0 2.3 应收账款及票据 1712 1823 2036 2263 每股净资产 7.2 8.5 10.0 11.9 预付款项 50 57 62 69 每股经营现金流 1.6 1.7 2.0 2.5 存货 1339 1443 1692 1755 每股股利 0.5 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 1896 2218 1515 1455 估值分析 流动资产合计 9052 10638 11820 13889 PE 22.8 21.7 18.9 16.9 长期股权投资 4 118 237 354 PB 5.3 4.5 3.8 3.2 固定资产 826 820 810 802 EV/EBITDA 1,778.8 1,667.4 1,446.7 1,291.0 无形资产 220 231 242 252 股息收益率 1.3 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 1600 1848 1984 2124 资产合计 10652 12486 13804 16013 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 1998 1989 2272 2487 净利润 1,614 1,698 1,957 2,184 其他流动负债 1559 2313 1874 2117 折旧和摊销 70 102 103 102 流动负债合计 3557 4303 4146 4604 营运资金变动 (18) (59) (78) 186 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,506 1,629 1,864 2,356 其他长期负债 121 121 121 121 资本开支 272 136 120 125 非流动负债合计 121 121 121 121 投资 1,205 0 0 0 负债合计 3678 4423 4267 4725 投资活动现金流 1,056 (27) (58) (93) 股本 949 949 949 949 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 110 134 165 198 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 6974 8063 9537 11288 筹资活动现金流 (759) (560) (388) (430) 负债和股东权益合计 10652 12486 13804 16013 现金净流量 1,803 1,042 1,418 1,833 资料来源：公司公告、民生证券研究院 mNnOpMrOwPqRnNuMrPqPqMbR8QbRsQnNoMrQeRqQsQlOsQtPaQoOvMNZrQuMNZtQnM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 老板电器（002508） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 李锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国家贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有限责任公司。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究