18年业绩快报点评：全年业绩符合预告区间，看好公司长期发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2019年02月26日 宋城演艺（300144.SZ） 18年业绩快报点评：全年业绩符合预告区间，看好公司长期发展 事件：公司发布2018年业绩快报。2018 年公司实现营收32.11亿元，同比+6.2%；营业利润16.03亿元，同比+19.1%；利润总额15.45亿元，同比+19.1%；归母净利12.89亿元，同比+20.8%；扣非后归母净利12.80亿元，同比+15.6%。 全年业绩增长符合预告区间，增量主要来自三亚项目和轻资产项目的服务设计费。公司18年归母净利12.89亿元，符合此前业绩预告同比+15%~+30%的区间（对应12.28-13.88亿元）。若剔除六间房，则估计公司全年归母净利为9.19亿元，同比+18.7%。我们估计归母净利中，重资产/轻资产/互联网演艺/其他业务分别贡献7.23/1.04/3.70/0.92亿元，分别同比+8.7%/+41.8%/+27.9%/+128%。重资产利润增长主要来自三亚项目，2018年三亚市客流同比增长11.3%，较17年的10.9%的增速进一步提升，我们估计18年三亚项目的利润增长在15%以上。轻资产利润增量来自于服务设计费及宁乡项目的收入分成，我们估计18年公司轻资产的设计费收入较17年增加0.40亿元，宁乡项目的收入分成比去年同期增加0.16亿元。 18Q4单季度业绩负增长，主要是由于景区整改和天气原因。分季度看，18Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收7.12/7.99/9.60/7.40亿元，分别同比+6.0%/+10.8%/+4.1%/+4.3%；实现归母净利3.22/3.43/4.82/1.42亿元，分别同比31.5%/+23.1%/+22.3%/-5.3%。18Q4公司单季度业绩同比下滑，主要是由于公司利用淡季对各个景区进行整改，影响了客流；此外杭州18Q4天气与往年比相对较差，也在一定程度上影响了当地项目的客流。 六间房完成当年业绩承诺，重点关注重组进展。在公司的业绩预告中，公司已说明六间房顺利完成18年业绩承诺，当年的商誉风险得到解除。六间房的重组正在稳步进行中，目前已经完成了第一步的股权转让，后续重点关注整个重组计划能否在4月底前顺利完成。 重资产业绩弹性更大，公司未来将更侧重重资产的发展。2018年12月公司发布公告，将佛山项目转为重资产。相较轻资产，重资产项目的业绩弹性更大，成熟后对公司的利润贡献更多。目前公司手中仅黄帝千古情一个未开业的轻资产项目，我们预计未来公司将更加侧重重资产的发展。 盈利预测与投资建议：“增持”评级。我们预测18/19/20年公司扣除六间房后的归母净利分别为9.19/11.43/15.43亿元，2018-2020年CAGR为30%，EPS分别为0.63/0.79/1.06元。这里使用分部估值法：我们考虑到项目落地高峰期在2020年以后，目前暂未体现在业绩上，故给予公司线下演艺部分19年30倍PE，对应19年线下演艺部分估值343亿元；线上演艺按估值30亿元计算（基于此前重组对价）；公司整体合理市值为373亿元，对应19年股价25.67元。（注：我们预计2019年六间房仅并表一个季度，因此全年整体收入增长为负。） 风险提示：商誉减值风险、自然灾害风险、经济环境波动风险。 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,644 3,024 3,211 2,999 3,650 增长率yoy（%） 56.0 14.4 6.2 -6.6 21.7 归母净利润（百万元） 902 1,068 1,289 1,325 1,641 增长率yoy（%） 43.1 18.3 20.8 2.8 23.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.62 0.73 0.89 0.91 1.13 净资产收益率（%） 14.0 14.3 15.1 14.0 15.2 P/E（倍） 35.2 29.8 24.7 24.0 19.4 P/B（倍） 5.0 4.3 3.8 3.3 2.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 景点 前次评级 增持 最新收盘价 21.88 总市值(百万元) 31,783.06 总股本(百万股) 1,452.61 其中自由流通股(%) 81.45 30日日均成交量(百万股) 4.21 股价走势 作者 分析师 焦俊 执业证书编号：S0680518060003 邮箱：jiaojun@gszq.com 研究助理 张泽 邮箱：zhangze@gszq.com 相关研究 1、《宋城演艺（300144.SZ）：2018年业绩增长符合预期，六间房完成当年业绩承诺》2019-01-22 2、《宋城演艺（300144.SZ）：演艺行业龙头，千亿航母扬帆起航》2018-11-04 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2018-022018-062018-102019-02宋城演艺 沪深300 2019年02月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1839 2306 2749 3202 4923 营业收入 2644 3024 3211 2999 3650 现金 1005 1460 2009 2452 4046 营业成本 1014 1113 1118 921 1113 应收账款 19 33 22 30 33 营业税金及附加 34 30 32 30 37 其他应收款 41 154 53 65 171 营业费用 277 325 277 250 289 预付账款 18 14 19 11 26 管理费用 169 212 177 162 187 存货 5 4 5 3 6 财务费用 13 12 -10 -30 -58 其他流动资产 752 641 641 641 641 资产减值损失 3 9 0 0 0 非流动资产 5728 6449 6931 7388 7842 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 长期投资 0 34 68 103 137 投资净收益 14 18 20 56 84 固定投资 1793 1689 1765 1876 2005 营业利润 1148 1346 1638 1723 2165 无形资产 980 1145 1270 1391 1506 营业外收入 18 2 40 0 0 其他非流动资产 2955 3581 3828 4019 4195 营业外支出 7 50 25 0 0 资产总计 7567 8755 9680 10590 12765 利润总额 1160 1297 1653 1723 2165 流动负债 601 1259 1062 761 1352 所得税 243 228 356 353 436 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 916 1069 1297 1370 1729 应付账款 211 179 212 110 279 少数股东收益 14 2 8 45 88 其他流动负债 390 1080 849 651 1073 归属母公司净利润 902 1068 1289 1325 1641 非流动负债 405 18 18 18 18 EBITDA 1359 1475 1817 1898 2313 长期借款 400 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.62 0.73 0.89 0.91 1.13 其他非流动负债 5 18 18 18 18 负债合计 1006 1277 1080 779 1370 主要财务比率 少数股东权益 157 147 155 200 288 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 股本 1453 1453 1453 1453 1453 成长能力 资本公积 2476 2476 2476 2476 2476 营业收入（%） 56.0 14.4 6.2 -6.6 21.7 留存收益 2487 3409 4474 5616 7056 营业利润（%） 38.7 17.3 21.7 5.2 25.7 归属母公司股东收益 6404 7330 8445 9611 11107 归属母公司净利润（%） 43.1 18.3 20.8 2.8 23.8 负债和股东权益 7567 8755 9680 10590 12765 盈利能力 毛利率（%） 61.6 63.2 65.2 69.3 69.5 现金流表（百万元） 净利率（%） 34.1 35.3 40.2 44.2 45.0 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE（%） 14.0 14.3 15.1 14.0 15.2 经营活动现金流 1030 1764 1592 1215 2295 ROIC 13.4 13.7 14.9 13.7 14.9 净利润 916 1069 1297 1370 1729 偿债能力 折旧摊销 203 221 216 242 245 资产负债率（%） 13.3 14.6 11.2 7.4 10.7 财务费用 13 12 -10 -30 -58 净负债比率（%） -9.2 -16.9 -23.4 -25.0 -35.5 投资损失 -14 -18 -20 -56 -84 流动比率 3.1 1.8 2.6 4.2 3.6 营运资金变动 -104 431 109 -310 463 速动比率 3.1 1.8 2.6 4.2 3.6 其他经营现金流 15 48 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1227 -935 -678 -643 -615 总资产周转率 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 资本支出 698 538 448 422 420 应收账款周转率 152.5 115.8 115.8 115.8 115.8 长期投资 -554 -253 -34 -38 -34 应付账款周转率 5.1 5.7 5.7 5.7 5.7 其他投资现金流 -1083 -649 -264 -259 -229 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 -273 -367 -364 -129 -87 每股收益（最新摊薄） 0.62 0.73 0.89 0.91 1.13 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.45 1.14 1.10 0.84 1.58 长期借款 -200 -400 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.41 5.05 5.81 6.62 7.65 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 1 0 0 0 0 P/E 35.2 29.8 24.7 24.0 19.4 其他筹资现金流 -74 33 -364 -129 -87 P/B 5.0 4.3 3.8 3.3 2.9 现金净增加额 -478 455 549 443 1593 EV/EBITDA 22.93 20.7 16.4 15.5 12.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年02月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证