公司深度报告：深耕矿服民爆业务，积极布局高端军工行业

1 行业分类：化工 2019年02月15日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所 分析师：李欣 证券执业证书号：S0640515070001 研究助理：王宏涛 证券执业证书号：S0640118100010 电话：010-59262519 邮箱：wanght@avicsec.com 宏大爆破（002683）公司深度报告： 深耕矿服民爆业务，积极布局高端军工行业 公司投资评级 持有 当前股价（19.2.15） 8.77 基础数据（2019.2.15） 沪深300 3338.70 总股本（亿） 7.07 流通A股（亿） 5.98 流通A股市值（亿） 52.44 每股净资产（元） 4.22 PE 29.50 PB 2.10 近一年公司与沪深300走势对比图 数据来源：wind，中航证券金融研究所 05010015020025030045678910111213成交金额 宏大爆破 沪深300  投资要点  “国有民营”助力公司快速发展，布局三大主要业务板块。公司成立于1988年，早期为广东省煤炭工业研究所属下全民所有制企业，后为破除机制体制束缚，公司进行了股份制改革，建立了国有相对控股、经营骨干参股、法人治理规范严谨的现代企业制度。公司于2012年上市，是中国第一家露天矿山采剥服务上市企业，也是国内爆破技术先进、采剥能力强，矿山服务项目齐全的矿山民爆一体化服务商之一。当前矿服板块、民爆板块以及军工板块是公司三大主营板块。  “矿山民爆一体化”服务模式，整合广东省内民爆器材生产企业。公司在矿山工程服务领域深耕多年，打造了以爆破技术为核心的“矿山民爆一体化”服务模式，在露天矿山开采领域发展成为我国整体爆破方案设计能力强、爆破技术先进、服务内容齐全的矿山民爆一体化服务商之一。同时在矿业服务与民爆一体化的民爆产业链的先发优势下，公司已经完成了广东省内7家（省内共8家）民爆器材生产企业的并购整合，同时开始了对省内民爆器材销售企业的整合。伴随着我国采矿行业的复苏和对基建行业的重视，预计公司矿服与民爆板块的收入得到稳步提升。  积极响应“军民融合”政策，军工板块业务由传统“小军工”业务产品向“大军工”高端武器系统发展。在2018年第十二届珠海航展上，公司展出了基于导弹的总体设计平台、导弹动力平台、智能弹药平台以及单兵作战平台的20多个产品。其中，公司投资13亿，已经成功完成了首次超声速巡航飞行试验的HD-1导弹武器系统项目，通过采用创新的科研方法使研发费用及时间缩短了近3倍，预计HD-1导弹的性价比在国际军贸市场上较同类产品具有较强的竞争力，将来可成为公司新的收入增长点。  风险提示：国内矿产品价格波动较大，采矿行业复苏不及预期；HD-1项目进展不及预期，武器出口许可证审批遇阻。 盈利预测 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 3212.13 3985.08 4429.02 4985.30 5853.74 增长率(%) 6.88% 24.06% 11.14% 12.56% 17.42% 归属母公司股东净利润 62.63 162.64 204.14 263.07 336.87 增长率(%) -38.24% 159.67% 25.52% 28.87% 28.05% 每股收益(EPS) 0.09 0.23 0.29 0.37 0.48 数据来源：wind，中航证券金融研究所 股票报告网整理http://www.nxny.com 2 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏大爆破（002683）公司深度报告] 目 录 一、公司概况 ....................................................... 5 1.1 混合所有制发展范例 国企与民企实现深度合作 ........................................ 5 1.2 公司三大主要板块业绩稳步增长，未来军工板块借助HD-1项目将发力 .................... 6 二、“矿山民爆一体化”服务模式，公司传统矿服民爆业务持续稳定增长 ... 8 2.1 矿服板块：国内采矿业发展增速放缓，公司矿服业务收益受影响 ......................... 8 2.2 民爆板块：公司持续推动广东全省民爆市场整合 ....................................... 9 三、稳步推动高端军工领域项目，“1+N”战略助力公司未来业务转型 ..... 11 3.1 明华公司存续分立，“1+N”战略布局大军工领域 ...................................... 11 3.2 公司HD-1项目所处行业与竞争力分析 ............................................... 13 3.2.1 导弹产业链及冲压动力导弹技术发展历程 ...................................... 13 3.2.2 借力国家军民融合战略，与高校合作快速推动HD-1项目 ......................... 17 3.2.3 HD-1项目导弹性能参数表现突出，外贸竞争力强 ................................ 19 3.3 全球军贸市场快速发展，导弹市场交易热度不下 ...................................... 21 四、盈利预测与估值 ................................................ 23 股票报告网整理http://www.nxny.com 3 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏大爆破（002683）公司深度报告] 图表目录 图 1：公司股权结构图 ..................................................................... 5 图 2：公司主营业务分布及主要控股子公司 ................................................... 6 图 3：公司各板块2018年上半年营收占比图 .................................................. 7 图 4：公司各板块2018年上半年毛利占比图 .................................................. 7 图 5：公司近五年营业收入变化 ............................................................. 7 图 6：公司近五年归母净利润变化 ........................................................... 7 图 7：中国采矿业企业景气指数 ............................................................. 8 图 8：中国企业商品价格指数（CGPI）：矿产品 ................................................ 8 图 9：中国采矿业主营业务收入总额 ......................................................... 9 图 10：中国采矿业利润总额 ................................................................ 9 图 11：近5年中国工业炸药销量 ............................................................ 9 图 12：近5年中国工业雷管销量 ............................................................ 9 图 13：近5年中国民爆行业利润总额 ....................................................... 10 图 14：近5年中国爆破技术服务收入 ....................................................... 10 图 15：明华公司传统军品业务（1） ........................................................ 11 图 16：明华公司传统军品业务（2） ........................................................ 11 图 17：公司在军工板块的持续布局 ......................................................... 12 图 18：公司“1+N”战略布局及部分代表项目（产品） ........................................ 12 图 19：导弹按照飞行方式分类 ............................................................. 13 图 20：珠海航展上展出的HD-1导弹模型 .................................................... 14 图 21：空射型HD-1A导弹性能图版 ......................................................... 14 图 22：导弹设计研制流程 ................................................................. 14 图 23：导弹行业产业链 ................................................................... 15 图 24：冲压发动机（头锥式进气）构造与工作原理简图 ....................................... 15 图 25：冲压动力导弹发展历程 ............................................................. 16 图 28：整体式固体火箭冲压发动机 ......................................................... 17 图 26：采用液体冲压发动机的“宝石”导弹 ................................................. 17 图 27：采用固体冲压发动机的“流星”导弹 ................................................. 17 图 29：我国军贸出口审批流程 ............................................................. 19 图 30：出口型超声速反舰导弹——布拉莫斯 ......