此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 农林牧渔 ｜ 畜禽养殖 猪价下滑拖累18年业绩，周期反转渐进提升未来业绩弹性 2019年02月24日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 38.7-42.6元 交易数据 当前价格（元） 33.10 52周价格区间（元） 19.62-34.85 总市值（百万） 175863.91 流通市值（百万） 123050.51 总股本（万股） 531310.90 流通股（万股） 371753.80 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 温氏股份 21.69 38.96 45.89 畜禽养殖 24.73 42.82 41.28 陈博 分析师 执业证书编号：S0530517080001 chenbo@cfzq.com 0731-84403422 刘丛丛 研究助理 liucc@cfzq.com 相关报告 1 《温氏股份：温氏股份（300498.SH）2018年中报点评：黄羽鸡盈利大幅提升，生猪产能稳步扩张》 2018-08-16 2 《温氏股份：温氏股份（300498.SZ）年报点评：业绩符合预期，养殖业务持续稳健发展》 2018-04-11 3 《温氏股份：温氏股份（300498.SZ）点评报告：限制性股票激励计划助力公司长远发展》 2018-01-18 预测指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入（百万元） 59355.2 55657.2 57308.5 64156.9 79605.9 净利润（百万元） 11789.9 6751.1 3962.2 6877.8 12179.0 每股收益（元） 2.22 1.27 0.75 1.29 2.29 每股净资产（元） 5.73 6.14 6.34 7.32 8.90 P/E 14.92 26.05 44.38 25.57 14.44 P/B 5.8 5.4 5.2 4.5 3.7 资料来源：贝格数据，财富证券 事件：公司发布2018年业绩快报，报告期内，公司实现营业收入573.08亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润39.62亿元，同比下降41.31%。其中单四季度实现营收164.69亿元，同比增长0.19%，环比增长6.10%；实现归母净利润10.62亿元，同比下滑60.84%，环比下滑46.44%。 投资要点：  猪价下跌拖累公司整体利润。1）养猪业务盈利下滑：2018年1-12月份全国22省市生猪平均价为12.70元/千克，同比下滑15.55%，猪价下跌导致公司养殖业务盈利大幅下滑。报告期内，公司生猪出栏2229.7万头，同比增长17.10%，销售均价12.82元/公斤，同比下降14.42%，其中通过屠宰销售14.24万头，收入2.47亿元，销售均价17.57元/公斤。单四季度公司生猪出栏611.5万头，同比增长4.18%。受8月份非洲猪瘟疫情影响，防疫费用增加导致公司商品猪完全成本略有上升，估算公司2018年养猪完全成本在12.3元/公斤水平，预计2018年公司商品猪头均盈利60-65元，生猪养殖板块预计贡献利润14亿元；2）黄羽鸡业务盈利能力提升：2018年下半年，随着肉鸡供求关系好转，市场消费逐步调整，肉鸡市场进入恢复性增长，养鸡业盈利水平提升。2018年公司黄羽鸡预计出栏7.9-8.0亿羽，相比2017年7.8亿羽有所增长，按照5.5元/公斤左右的完全成本，预计黄羽鸡单羽盈利3.0元，黄羽鸡板块贡献利润24亿元。同时，报告期内，公司完成了首期限制性股票的授予登记，按照企业会计准则的有关规定摊销限制性股票激励费用3.12亿元，导致净利润有所减少。  出栏量稳定增长，受益于新一轮猪周期：根据中国政府网口径数据，2019年1月能繁母猪存栏为2882万头，较18年12月下降106万头，同比下降15.6%；生猪存栏量29338万头，环比下降5.7%，同比下降13.1%，非洲猪瘟疫情使得生猪产能加速去化的过程仍在持续。根据生猪养殖周期，行业自2018年下半年开始的母猪集中淘汰有望在2019年3-4月显现，新一轮猪周期有望在2019年二季度提前到来。公司作为 “公司+农户（或家庭农场）” 的养殖模式的典范，在原料采购、育种技术、信息技术、疾病防疫等方面均具备较强的竞争力，预计公司 2019-2020年生猪产能分别为2400、2900万头，未来有望充分受益于-11%-2%7%16%25%34%43%2018-022018-062018-10温氏股份畜禽养殖公司点评 温氏股份（300498） 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 猪价上涨。  盈利预测与投资评级。公司生猪出栏量稳定增长，猪周期的反转有望带动养猪板块盈利能力显著提升。同时，公司黄羽鸡业务盈利稳定，随着公司不断加码下游屠宰、加工业务，预计养禽业务将贡献稳定利润。我们预计公司2018/2019/2020年营收分别为573.08/641.57/796.06亿元，净利润分别为39.62/68.78/121.79亿元，EPS分别为0.75/1.29/2.29元，目前股价对应PE分别为44.38/25.57/14.44倍。参考公司历史估值并考虑到猪周期反转带来的业绩弹性，给予公司2019年30-33倍PE，股价合理区间为38.7-42.6元，维持“推荐”评级。  风险提示：猪价、鸡价大幅下滑，产能扩张不及预期，疫情影响。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438