华富证券研报

華富證券研報 二○一六年一月七日星期四Thursday, January 07, 2016 Quam Equities Research 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 QUAM SECURITIES & FUTURES 本周業績公佈 (更多...) 08 JAN 中國粗糧王飲品00904、金利通08256 本周上市新股 (更多...) 04 JAN 保發集團 03326 07 JAN 年年卡 03773、揚宇科技 08113) 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 大市簡評 恒生指數2016年首三個交易日全部下瀉，昨日再跌逾200點或0.98%至20,980.81點，全日成交接近750億之下下跌股份數目減少至不足900隻，創新低的股份同樣減少至64隻。反而內地股市扭跌為升，滬深兩地分別揚2.25%及2.24%，並以接近全日高位收市。 上日市場焦點 • 受惠李克強規範煤炭行業的消息帶動，煤炭股份見資金追捧，神華A股(601088)升9.91%，而H股則創新低後倒升4.23%; 中煤A股(601898)及H股(01898)則分別升9.93%及6.62%; • 萬科(02202)復牌後急挫9.17%，稱重大資產重組事項較為複雜，目前不確定性高。同時，集團並無就寶能系入股事宜作出評論; • 全日有7隻藍籌曾創年內新低，撇除神華(01088)倒升外，其餘長地(01113)挫2.87%、中石油(00857)挫1.22%、中移動(00941)跌1.20.48%、中人壽(02628)挫1.27%、交銀(03328)跌0.58%、恒安(01044)跌4.97%。 李寧難甩過氣「王者」形象 李寧(02331)昨日公佈盈喜，2015年全年將能夠達到收支平衡，對比2014年全年接近8億人民幣的虧損有顯著性的改善，而2015年的盈虧並未計及出售紅雙囍10%股權的收益。 從營運的角度上，李寧經過三年虧損後扭虧的確值得憧憬，尤其是發生在李寧重新掌帥印後首年，反映李寧的確有能力經營公司並為股東創造利益。然而，能否帶領公司重拾昔日光境卻是另一個問題。 首先，對比同業於2013年逐步回升的盈利能力，集團至今扭虧顯然是「輸在起跑線之上」。近年體育用品公司的賣點在於其擁有強勁的現金流、平穩增長的盈利能力，同時預期未來的體育發展能夠帶動相關企業具穩定性的發展。儘管集團大幅削減開支，未來能否維持卻是另一個問題，在可持續性上實在值得商榷。 其次，一旦大幅削減宣傳成本為常態，帶動集團重拾較高的利潤率，反之卻會影響其知名度及銷售情況。集團較同業擁有更長久的歷史及知名度，但過去數年在「強大」宣傳下並未見顯著的效果，更失去「皇者」寶座，反映集團的品牌老化及產品未能迎合市場。若集團持續減少宣傳、研發開支並無增長之下，集團銷售增長的可持續性將會成疑。 即使集團如預期般扭虧，目前依然看不到有任何值得憧憬/跑贏同業的潛力，受到追捧或與市場偏好過氣「股王」的心理同出一轍，但相信難成為長勝將軍。 大市簡評 新聞焦點 其他數據 個股分析 信報 世銀調低全球今年經濟增長預測 世界銀行周三公布最新經濟報告，調低全球今年經濟增長預測，由3.3%降至2.9%，主要是反映中國經濟放緩引發的商品價格滑落，以及巴西與俄羅斯經濟萎縮的衝擊。同時，世銀表示，2015年全球經濟增長料為2.4%，低於6月時估計的2.8%，與及2014年的2.6%增幅。世銀把中國今年經濟增長預測，由7%降至6.7%，明年預測為6.5%；巴西經濟今年將收縮2.5%，俄羅斯經濟則收縮7%。 華爾街見聞(經適度修改，原文請見) 大陸經濟寒風南吹 香港企業倒閉數創紀錄新高 隨著大陸經濟放緩至25年以來的最低速度，香港的商店和公司紛紛關門，倒閉的數量已創紀錄新高。金融研究網站Webb-site.com彙編的香港公司註冊資料顯示，2015年至少有121，963家企業倒閉，這一數字較2014年上漲了111%。在港新註冊的公司數量較2014年下滑了17%，創自2009年以來的最低水準。2015年香港公司的淨增加數量不超過17，246家，這是自2003年非典以來的最低增速。 據路透，倒閉公司數量增加表明，儘管香港是全球金融中心，但香港商業前景與大陸經濟形勢息息相關。去年香港企業和銀行業愁雲慘澹，大陸經濟可能會持續減速，以後會更糟糕。受大陸經濟減速衝擊，加上受2015年多宗“反水貨客”事件及針對內地人的遊行影響，香港零售市道狂吹淡風。 評級機構惠譽表示，估計2016年香港零售市道仍會繼續疲弱，本地消費僅有單位數增長，甚至原地踏步出現零增長。 此外，香港的房地產市場也受到衝擊。據英國《金融時報》，2015年9月-12月期間，香港房價下跌約6%，地產開發商被迫給予購房者更多“甜 頭”。香港九龍建業為客戶提供一系列返款和隱藏折扣，買家購房成本最多將降低14%。長江實業和恒基兆業也推出印花稅退稅、首次及二次抵押貸款等優惠措施。 華爾街見聞曾提及，當美聯儲加息邂逅中國經濟放緩，香港經濟“雪上加霜”。香港金管局總裁陳德霖12月表示，對香港來說，美元加息會令從2008年以來流入的1300億美元等值資金開始逐漸流走。資金外流情況將取決於美國加息步伐，如果加息加快，資金將加速流出香港。 自由時報 在、離岸價差破紀錄 人民幣還會貶 中國人民銀行昨意外調降人民幣兌美元中間價，促使人民幣貶至五年最低，在香港離岸匯市貶破六．七元兌一美元關卡，和上海匯市價差創紀錄、達2.5％或1.6角，凸顯隨著干預成本提高及經濟持續趨緩，中國只能更加容忍人民幣貶值。中國人行昨壓低人民幣中間價至六．五三一四元兌一美元，為2011年四月以來最低水準，造成人民幣在自由交易的香港匯市跳水大貶1.1％，為去年八月十一日中國促貶人民幣以來最大貶幅，在上海匯市貶幅也達0.6％，人民幣兌美元在兩地匯市報價差距擴大。 聯合新聞網 美國揚言對北韓挑釁舉動做出適當回應 針對北韓宣稱成功完成氫彈試爆，美國白宮國安會發言人普萊斯（Ned Price）5日表示，儘管美方此刻無法證實北韓的說詞，但譴責任何違反聯合國安理會決議案的舉動，並再度呼籲北韓遵守其國際義務和承諾。聯合國安理會6日也將開會討論此事。普萊斯發表聲明指出，美國與地區夥伴密切合作，正在監控並持續分析情勢發展。普萊斯表示，美國始終清楚表示不會接受北韓作為一個核武國家，美國將持續保護並捍衛地區盟邦，包括南韓在內；美國也將對北韓任何和所有的挑釁舉動做出適當回應。 AASTOCKS 內地12月財新服務業PMI跌至50.2 經濟活動持續偏弱 2015 年12月，財新中國製造業和服務業採購經理人指數(PMI)雙雙回落，經濟活動持續偏弱。數據顯示，期內，財新中國製造業和服務業採購經理人指數 (PMI)分別錄得48.2和50.2，低於11月0.4個和1個百分點，受此影響，財新中國綜合產出指數降至49.4，再度跌入收縮區間。財新智庫首席經濟學家何帆認為，復甦進程出現波折。鑑於服務業發展勢頭有所減緩，建議政府在刺激經濟的同時，逐步放開部分服務業管制，釋放供給端改革紅利，助推經濟結構優化和轉型升級。 全年盈警失預期 集團十二月份發出盈利警告，預計全年股東應佔溢利較去年同期有所下降，主要受到原料奶平均售價下跌、乳牛公平值變動及一次性匯兌虧損所致，預計將拖累全年EBITDA減少約15%。 原奶價格未止跌 儘管農業部公佈的全國原奶價格有見底回升的趨勢，但上行的奶價並未傳導至大型的乳企，整體收購價仍然維持於大約每公斤4元人民幣左右的水平，主要受到下游乳企銷售增長放緩及復原乳供應居高不下的因素所致。 根據集團的通告顯示，集團2015年下半財年的原奶銷售價格較上半財年及去年同期分別下跌4.6%及13.6%，相當於每公斤4.33元人民幣左右的水平，較目前以每公斤4.2 – 4.3元人民幣供應予蒙牛的價格略高，反映原奶價格下跌的壓力並未如預期般有所改善。我們預期2016年的奶價會在需穩定及下游產品銷售增長之下略見回穩，惟反彈幅度有限，主要是對復原乳規範不足導致的供需失衡及下游需求疲弱等核心問題未能解決所致。 集團全年的原奶銷售量較去年同期增長大約4 – 5%左右，與預期一致，令原奶部份業務銷售額的全年跌幅大約在22%的水平。由於集團產量將會溫和增長，2016年的銷售量將略有提升，但上半財年仍然可能面對限收的問題。同時，集團2016年初推出自有品牌的酸奶產品，將有助提高集團對原奶的消納能力，我們預期2016年原奶量供應予內部的佔比將由目前的18%提高至兩成以上的水平，減輕集團整體上對蒙牛的依賴。 圖: 現代牧業(01117)自2014年起原奶對外銷售量及每公斤平均售價 飼料成本下降 根據農業部的全國數據，主要飼料玉米及豆粕價格於12月底較年初分別下跌約13%及18%，飼料成本持續下跌且未能扭轉之下對原奶業務的毛利上平有一定的支撐作用，抵銷2016年原奶價格負低單位數至持平增長的負面影響。 3.80 4.00 4.20 4.40 4.60 4.80 5.00 5.20 5.40 - 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 300,000.00 350,000.00 400,000.00 450,000.00 500,000.00 2014/1H 2014/2H 2015/1H 2015/2H (Est.) Raw milk (tonnes) Raw milk (000' RMB/KG) 新聞焦點 大市簡評 其他數據 個股分析 營運遜預期 但長線依然重點關注 投資建議: 評級: 持有 增持 目標價: 2.31 2.79 公司簡介: 集團主要在中國從事生產及銷售牛奶。 財務概況: 人民幣 千元 2015/1H % 收入 2,437,320 -5.70 毛利 888,894 -11.58 持有人應佔溢利 476,952 -8.83 每股盈利 0.0988 -8.86 一年股價表現: 52 週高: 3.50 52 週低: 1.77 01117 現代牧業 圖: 2015年農業部公佈的全國每周生鮮乳、玉米飼料及豆粕飼料平均價格 然而，在2015年12月底的全國種植業結構調整工作會上，農業部提出2016年調減玉米種植面積1,000萬畝、五年內調減5,000萬畝的建議，以優化目前糧食結構。而調減的耕地將用作發展青貯玉米、飼草等作物，由於規模較大，相信會對相關農作物價格有一定的影響，惟實際規模及落實時期並未明確，為飼料等價格及奶牛養殖業務毛利帶來較大的不確定性。 重點發展下游業務 在UHT及「2小時」巴氏奶的帶動之下，管理層有信心完成15億銷售的目標將，惟下游產品競爭激烈拖累平均售價下跌至大約每公斤9.3元人民幣。集團於年初會分別推出目前市場熱捧的低溫酸奶及常溫酸奶，同時於2016年會逐步將產品滲透至2 – 4線的城市，20億的銷售目標合理，相信2016年下游業務佔總收入比將由目前不足32%提高至約39%的水平。 值得留意的是，下游業務發展一方面能夠消納過多的原奶供應，減輕上游下調價格的壓力; 另一邊廂，酸奶產品售價較巴氏奶及UHT為高，有助拉動整體液態奶的平均銷售價格，部份抵銷UHT價格下跌帶來的負面影響，收窄奶牛養殖及液態奶業務毛利率之間的差距。 圖: 現代牧業(01117)2013 – 2015年上半財年奶牛養殖及液態奶業務收入及毛利率 - 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 W1 - Jan W3 - Jan W1 - Feb W3 - Feb W1 - Mar W3 - Mar W1 - Apr W3