投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询资格号Z0010982 联系人： 李劼 021-60812985 lijie@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）日报 ——资金稳步跨年，期债市场继续震荡 2015-12-31 中信期货金融期货（国债）周报 ——期债价格震荡，多单止盈 2016-01-04 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2016-01-05 利空推动，期债市场震荡下行 策略摘要 昨日期债市场继续维持低位运行，TF1603收盘报价100.60，下跌0.09%；T1603报99.87，下跌0.17%。期现套利方面，TF1603最大成交量可交割券为150019.IB，IRR报0.3206%，成交量为31.8亿元。T1603收盘CTD为140029.IB，IRR报7.3384%，成交量为1.6亿元；最大成交量可交割券为150023.IB，IRR报-2.9544%，成交量为51.53亿元。 现券方面，国债各期限收益率均有较大幅度的上涨。体现了市场对于央行放慢流动性释放速度的反应。同时，2016年利率债供给开闸，也冲击了现券的收益率。昨日人民币汇率继续大幅度下跌，在岸人民币汇率再创4年多来最低收盘纪录，资金流出的压力持续增大。流动性方面，虽然交易所回购利率在盘间一度大幅波动，但在岸资金利率基本维持稳定。另一方面，人民币Hibor利率再度上涨325bp，回到高位，离岸流动性再度紧张。虽然昨日A股市场触发熔断，提前闭市，或将使投资者避险情绪升温，但在昨日期债市场中并未有明显体现。期债市场仅仅在闭市的时点价格有所抬头，但又迅速恢复低位走势。昨日，受中东形势再度紧张和全球经济继续放缓的影响，美股周一收跌，三大股指均大跌逾1.5%，欧洲市场同样下跌，投资者风险偏好或将继续减弱。 目前看来，虽然昨日公布的PMI指数显示经济仍未见好转，但上一轮国债现货和期货的上涨行情或已提前透支了对经济下行的预期。同时，汇率的变动、重新开启的利率债供给和央行减慢货币投放速度的预期组成的强大空头对期债市场有较大影响。而国际地缘格局的动荡和股市推升的投资者避险情绪对期债市场的推动效果却不明显。所以近期期债市场预期将在震荡中下行，建议投资者多单止盈，重点关注央行操作对债市的影响和股市对投资者避险情绪的影响情况。同时继续关注IRR波动下的高抛低吸机会。 策略建议： 多单止盈，关注IRR波动下的高抛低吸机会。 关注因子： 央行是否有进一步货币宽松政策； 金融债需求，一级市场表现； 股票市场成交情况； 国际债市收益率和避险情绪变化。 策略风险点： 流动性波动，导致短期流动性紧张； 地方债规模庞大，资金挤占效应增强； 国际债市收益率大幅走高、美联储加息引发的资金外流等。 中信期货研究|策略日报（国债） 2016年1月5日 2/ 10 一、债市基本面分析 （1）昨日期债市场继续维持低位运行。5年期主力合约TF1603收盘报价100.60，下跌0.09%，日增仓52手，持仓总量2.33万手，成交量2.2万手。10年期T1603报99.87，下跌0.17%，日增仓1158手，持仓2.71万手，成交量2.6万手。 （2）期现套利方面， 5年期主力合约TF1603收盘CTD为150011.IB，IRR报0.4289%，成交量9.6亿元，最大成交量可交割券为150019.IB，IRR报0.3206%，成交量为31.8亿元。10年期主力合约T1603收盘CTD为140029.IB，IRR报7.3384%，成交量为1.6亿元；最大成交量可交割券为150023.IB，IRR报-2.9544%，成交量为51.53亿元。 （3）现券方面，国债各期限收益率全面上涨。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期收益率水平分别变化5bp、2.31bp、4.74bp、3.4bp和4.98bp至2.3479%、2.5697%、2.7488%、2.8701%和2.8710%。国债10-1Y期限利差为52.31bp，前一交易日为52.33bp。国开债各期限收益率也全面上涨，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债债券收益率分别变化5.99bp、9.85、5.99bp、5.7bp和4.53bp分别至2.4581%、2.7405%、2.9936%、3.1989%和3.1775%。 （4）昨日Shibor隔夜、1周、2周、1月、3月利率水平分别变化0.40bp、-2.00bp、-4.30bp、-0.10bp和0.80bp至1.9950%、2.3350%、2.9040%、3.0010%和3.0860%。回购定盘1天、7天和14天利率水平分别变化-10.0bp、0.0bp和0.0bp至2.00%、2.40%和2.90%。交易所回购利率今日大幅波动，上交所隔夜回购利率在下午一度达到10%，最后收于5.725%。 昨天，人民币Hibor隔夜利率上涨325.73bp，到5.0198%。 （5）汇率方面，昨日人民币中间价继续贬值96bp，至6.5032，跌幅为0.15%。而CNY则贬值444bp，报6.5380，跌幅0.68%。昨日CNH大幅上涨，上涨629bp，报6.6330。 （6）1月4日公布的中国制造业采购经理指数PMI显示，2015年12月中国制造业运行继续放缓，仅录得48.2，较11月下滑0.4个百分点，连续十个月低于50临界值。 （7）2016年首个交易日，同时也是A股正式实施熔断机制的首个交易日，A股出人意料的暴跌直接触发熔断早早结束交易，A股迎来史上首次提前收盘。 （8）沙特外交大臣朱拜尔当地时间3日（北京时间4号凌晨6时左右）宣布，沙特与伊朗断绝外交关系，并责令伊朗外交人员48小时内从沙特境内离开。继2日沙特宣布处决什叶派激进教士Nimr在内的47名罪犯，伊朗誓言“神圣报复”后。中东地区教派冲突再次升级，国际市场震动。 （9）受中东形势再度紧张和全球经济继续放缓的影响，美股周一收跌，三大股指均大跌逾1.5%，欧洲市场同样下跌。截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌276.09点，报17148.94点，跌幅为1.58%；标准普尔500指数下跌31.28点，报2012.66点，跌幅为1.53%；纳斯达克综合指数下跌104.32点，报4903.09点，跌幅为2.08%。 中信期货研究|策略日报（国债） 2016年1月5日 3/ 10 二、国债期货市场 图 1： 5年期国债期货走势 图 2： 10年期国债期货走势 0100 00200 00300 00400 00500 00600 00700 00800 00949596979899100101102201 5/1 2/3 1201 5/1 2/1 8201 5/1 2/0 7201 5/1 1/2 4201 5/1 1/1 1201 5/1 0/2 9201 5/1 0/1 6201 5/0 9/2 8201 5/0 9/1 5201 5/0 8/3 1201 5/0 8/1 8201 5/0 8/0 5201 5/0 7/2 3201 5/0 7/1 0201 5/0 6/2 9201 5/0 6/1 5201 5/0 6/0 2201 5/0 5/2 0201 5/0 5/0 7201 5/0 4/2 3201 5/0 4/1 0201 5/0 3/2 7201 5/0 3/1 6TF当季合约收盘价成交量持仓量 0500 0100 00150 00200 00250 00300 00949596979899100101201 5/1 2/3 1201 5/1 2/2 2201 5/1 2/1 1201 5/1 2/0 2201 5/1 1/2 3201 5/1 1/1 2201 5/1 1/0 3201 5/1 0/2 3201 5/1 0/1 4201 5/0 9/2 8201 5/0 9/1 7201 5/0 9/0 8201 5/0 8/2 6201 5/0 8/1 7201 5/0 8/0 6201 5/0 7/2 8201 5/0 7/1 7201 5/0 7/0 8201 5/0 6/2 9201 5/0 6/1 7201 5/0 6/0 8201 5/0 5/2 8T当季合约收盘价成交量持仓量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 5年期国债期货主力IRR与CTD成交量 图 4： 10年期国债期货主力IRR与CTD成交量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 5： 5年期国债期货主力IRR与FR007 图 6： 10年期国债期货主力IRR与FR007 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0510152025303540450123456789102015/08/182015/08/252015/09/012015/09/082015/09/152015/09/222015/09/292015/10/062015/10/132015/10/202015/10/272015/11/032015/11/102015/11/172015/11/242015/12/012015/12/082015/12/152015/12/222015/12/29TF1603IRR与CTD成交量CTD成交量（亿）隐含回购利率010203040506070(2)0246810122015/08/202015/08/272015/09/032015/09/102015/09/172015/09/242015/10/012015/10/082015/10/152015/10/222015/10/292015/11/052015/11/122015/11/192015/11/262015/12/032015/12/102015/12/172015/12/242015/12/31T1603IRR与CTD成交量CTD成交量（亿）隐含回购利率0123456789102015/08/192015/08/262015/09/022015/09/092015/09/162015/09/232015/09/302015/10/072015/10/142015/10/212015/10/282015/11/042015/11/112015/11/182015/11/252015/12/022015/12/092015/12/162015/12/232015/12/30TF1603IRR与FR007隐含回购利率FR007.IR(2)0246810122015/09/102015/09/172015/09/242015/10/012015/10/082015/10/152015/10/222015/10/292015/11/052015/11/122015/11/192015/11/262015/12/032015/12/102015/12/172015/12/242015/12/31T1603IRR与FR007隐含回购利率FR007.IR 中信期货研究|策略日报（国债） 2016年1月5日 4/ 10 图 7： 5年期国债期货全合约最大成交量可交割券IRR 图 8： 10年期国债期货全合约最大成交量可交割券IRR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9： 5年期国债期货全合约最大成交量可交割券 图 1