金融期货策略日报（国债）：利好出尽利空来袭，期债短空窗口浮现

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货 研究员： 张革 021-61017300-811 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 研究员 朱润宇 0571-28898750 zry@citicsf.com 从业资格号F0275216 投资咨询资格号Z0003006 研究助理： 姜沁 021-61017300-819 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号 F3005640 研究助理： 府华 021-61017300-811 fuhua@citicsf.com 从业资格号 F3011859 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2015-08-28 利好出尽利空来袭，期债短空窗口浮现 策略摘要 央行持续的宽松动作和引导利率下行的决心不断发酵，虽然A股市场昨日亦出现大幅反弹，但期债表现依旧抢眼，其中5年期国债期货主力合约TF1512，收盘报99.13元，涨0.36元或0.36%。10年期国债期货主力合约T1512，收盘报96.4元，涨0.42元或0.44%。期现套利方面，TF1512收盘CTD为130008.IB，IRR升幅扩大，报3.7466%。T1512收盘CTD为130011.IB，IRR继续回升，报2.2991%，两者套利空间有所扩大。 一级市场方面，一级市场方面，中国进出口银行于8月27日在银行间债市招标发行两期固息债，期限包括1年、10年，招标结果显示，两期固息债招标结果符合预期，认购倍数相对中性。其中，1年期品种出现博取边际收益现象。同时，之前被市场淡忘的地方债务置换规模增加落地，且强加规模较此前预期的1万亿多2000亿元，这将给市场都带来一定的心理层面冲击，供给因素再度可能发酵。 公开市场方面，周四（8月27日），央行公开市场进行1500亿元7天期逆回购操作，利率下降15BP至2.35%，本周净投放600亿元。央行再度实施全面+定向的降准举措，对冲外汇资金流出，改善了市场预期，先前流动性结构性趋紧的状况有望得到显著改善。考虑到降准一次性释放出大量长期流动性，进入9月之后公开市场短期逆回购操作力度或相应调减，避免短期流动性走向过度宽裕。 美国方面，近期持续向好的经济数据让市场对于美联储加息的预期再度升温，虽然前日美联储三号人物杜德利表示9月加息概率小，但我们认为一旦原油价格企稳，通胀进一步回升，9月依旧存在加息的可能，持续走强的经济数据将使得近两月加息预期逐步增强，这将给中国的资本流出和外汇贬值带来新一轮压力。 我们认为持前支撑期债上行的货币宽松预期已经全部兑现，意味着未来货币宽松操作空间的有限性，加上A股市场的企稳和美联储加息脚步的临近，期债面临上行受阻的可能性，且供给端压力再度袭来，我们认为存在布局短期空单的条件，合约选择来看，我们倾向中期的10年期国债T1512，因为越短期限国债受央行引导利率下行的影响越大，而对中长期国债则传导较慢，具有更高的安全边际。 策略建议： 布局T1512空单，继续关注美联储加息、人民币汇率和地方债置换。 关注因子： 1.经济面：三季度经济筑底的不确定性，通胀加速回升； 2.资金面：公开市场的连续性； 3.政策面：关注政策性金融债、地方债配置情况以及央行货币政策动向； 4.市场面：IPO的重启时间，美国核心经济数据。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年8月28日 2 / 7 债市基本面分析 （1）央行持续的宽松动作和引导利率下行的决心不断发酵，虽然A股市场昨日亦出现大幅反弹，但期债表现依旧抢眼，其中5年期国债期货主力合约TF1512，收盘报99.13元，涨0.36元或0.36%。10年期国债期货主力合约T1512，收盘报96.4元，涨0.42元或0.44%。 （2）期现套利方面，TF1512收盘CTD为130008.IB，IRR升幅扩大，报3.7466%。T1512收盘CTD为130011.IB，IRR继续回升，报2.2991%，两者套利空间有所扩大。 （3）现券端方面，昨日利率债收益率长端整体下行，短端利率小幅上行，早盘进出口行债招标较前一日估值小幅偏低。午后市场活跃，买盘增多，收益率快速下行。全天来看，国债收益率中长端整体下行3-4BP ，政策性金融债收益率中长端整体下行3-5BP （4）一级市场方面，中国进出口银行于8月27日在银行间债市招标发行两期固息债，期限包括1年、10年，招标结果显示，进出口行1年期固息债中标利率2.718%，全场3.77倍，边际7.3倍；10年期固息债中标利率3.7952%，全场4.8倍，边际1.0倍。 （5）周四（8月27日），央行公开市场进行1500亿元7天期逆回购操作，，利率下降15BP至2.35%，本周净投放600亿元。 （6）信用利差方面，人民币贬值预期和经济下行压力持续加大带来的风险溢价使得前期持续下降的信用利差出现回升迹象，市场对于由于快速贬值带来的经济和企业基本面恶化有所担忧，风险溢价快速上升。 （7）财政部部长楼继伟8月27日表示，经全国人大、国务院批准，今年下达6000亿元新增地方政府债券和3.2万亿元地方政府债券置换存量债务额度。这意味着继今年3月财政部下达第一批1万亿元置换债券额度、6月下达第二批1万亿元置换债券额度，中央财政又增加了置换债券额度帮助地方缓解偿债压力。 （8）周四（8月27日）公布数据显示，美国二季度实际GDP年化季环比修正值3.7 %，预期3.2%，初值2.3%。美国二季度GDP平减指数修正值2.1%，预期2%，初值2%。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年8月28日 3 / 7 期债现货市场 表1: 国债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 2.2661 2.9256 3.1689 3.3999 3.3902 3.5585 3.7250 3.8724 3.9738 日变化 0.04 0.22 -2.35 -5.49 -3.88 -3.88 -3.88 -3.88 -3.88 周变化 0.53 1.24 -7.74 -10.49 -10.49 -10.48 -10.48 -9.27 -9.28 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1： 国债收益率曲线 单位：bp 图 2： 国债利率走势 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 表2: 国开债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 2.7438 3.3309 3.5163 3.8392 3.7955 4.1048 4.3199 4.5019 4.6960 日变化 -1.43 -1.24 -3.79 -2.03 -3.74 -3.74 -3.74 -3.74 -3.74 周变化 3.1 -6.94 1.22 -3.63 -6.25 -5.92 -5.98 -7.74 -7.74 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：bp 图 4： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y 40Y 50Y 日环比（右轴） 2015-08-27 2015-08-26 1.5 2.5 3.5 4.5 2014/11/03 2014/11/17 2014/12/01 2014/12/15 2014/12/29 2015/01/12 2015/01/26 2015/02/09 2015/02/23 2015/03/09 2015/03/23 2015/04/06 2015/04/20 2015/05/04 2015/05/18 2015/06/01 2015/06/15 2015/06/29 2015/07/13 2015/07/27 2015/08/10 2015/08/24 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 2.5 3 3.5 4 4.5 5 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 日环比（右） 2015-08-27 2015-08-26 2.5 3.5 4.5 5.5 2014/11/03 2014/11/17 2014/12/01 2014/12/15 2014/12/29 2015/01/12 2015/01/26 2015/02/09 2015/02/23 2015/03/09 2015/03/23 2015/04/06 2015/04/20 2015/05/04 2015/05/18 2015/06/01 2015/06/15 2015/06/29 2015/07/13 2015/07/27 2015/08/10 2015/08/24 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年8月28日 4 / 7 市场流动性观察 图 5： Shibor利率 单位：% 图 6： Shibor日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： 银行间质押式回购加权利率 单位：% 图 8： 银行间质押式回购加权利率日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9： 票据直贴利率 单位：% 图 10： 公开市场操作统计 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 2015-08-27 2015-08-17 2015-08-05 2015-07-24 2015-07-14 2015-07-02 2015-06-19 2015-06-09 2015-05-28 2015-05-18 2015-05-06 2015-04-23 2015-04-13 2015-03-31 2015-03-19 2015-03-09 2015-02-25 2015-02-06 2015-01-27 2015-01-15 2015-01-05 2014-12-22 2014-12-10 2014-11-28 2014-11-18 2014-11-06 SHIBORON Shibor2w Shibor1M -4.0 -2.0 0.0 2.0 4