【每周经济观察】2016年1期：MPA：加大货币政策的逆周期作用

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【每周经济观察】2016年1期 MPA：加大货币政策的逆周期作用 主要观点 上周央行在网站上发布关于部署完善宏观审慎政策框架的公告中称，从2016年起将现有的差别准备金动态调整和合意贷款管理机制“升级”为“宏观审慎评估体系”（MPA），且宏观审慎资本充足率是评估体系的核心。 宏观审慎管理的本质是逆周期性管理，针对信贷繁荣和萧条时期系统性风险的加强和减弱，需要MPA进行相应的逆向操作，同时也需要MPA全方位的监管。MPA的推出具有双重效应：首先，有利于发挥经济下行周期中货币政策的逆周期调节作用。狭义的合意贷款规模宏观审慎框架之下，难以提升商业银行在经济下行中的风险偏好，同时货币政策传导也不通畅；盯住贷款、证券及投资、回购等广义信贷的体系，有利于加大货币政策的逆周期效力。其次，MPA体系对去产能中的系统性金融风险起到积极的防范作用。MPA体系综合考量商业银行的杠杆水平、资产负债结构、流动性、资产质量等多维因素，防范金融资产多元化背景下监管不足、不全面而带来的金融风险，这也是对2016年去杠杆、去产能、去库存中的重要金融风险防范。 关注去产能迈出的第一步。化解过剩产能是2015年中央经济工作会议中提出的2016年首要任务，进一步的配套措施值得密切关注。上周工信部会议指出，成立首期300亿元的工业企业结构调整专项补助资金，用于退出过剩行业员工社保安置。这是去产能政策面的积极信号，此政策也与70s末日本结构性萧条产业去化的政策极为类似，日本通过供给侧的管理用两年的时间实现产能出清，值得借鉴。 上周电力煤耗继续保持上涨，工业品指数连续第3周反弹；由于年底下游赶工和企业需求的释放，钢价本轮反弹或将延续；房地产成交面积再创新高，2015年百城房价连续8个月环比上涨；上周猪价明显上涨，春节前猪价难以下跌。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 证券分析师：余芽芳 执业编号：S0360514100001 电话：010-66500851 邮箱：yuyafang@hcyjs.com 联系人：夏天然 电话：010-66500833 邮箱：xiatianran@hcyjs.com 《强化跨境资金监管与人民币国际化并行不悖》 2015-11-30 《寻找需求管理和供给改革的交集》 2015-12-07 《人民币汇率——在市场与“央妈”的底牌之间博弈》 2015-12-14 《“供给体系”存量改革中的两个重点》 2015 12-21 《定调2016：“三去一降一补”》 2015-12-28 相关研究报告 证券分析师 宏观研究 每周经济观察 2016年1月3日 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、地产成交再创新高，百城房价连涨8月。 .......................................................................................................... 4 二、电力耗煤环比上涨，钢价或将继续反弹。........................................................................................................... 4 三、猪价环比上涨，上涨行情或将延续。 .................................................................................................................. 4 四、铜价短期走平，油价环比下跌。 ......................................................................................................................... 5 五、公开市场净回笼，长期国债收益率上行。........................................................................................................... 6 六、美元指数上行，人民币汇率连续过山车。........................................................................................................... 7 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 上周房地产成交面积环比上涨 ...................................................................................................................... 4 图表 2 钢价继续反弹 ............................................................................................................................................... 4 图表 3 上周猪价大幅上涨 ........................................................................................................................................ 5 图表 4 上周蔬果价格小幅上涨 ................................................................................................................................ 5 图表 5 上周铜价走平 ............................................................................................................................................... 6 图表 6 上周油价环比下跌 ........................................................................................................................................ 6 图表 7 上周隔夜市场利率上行 ................................................................................................................................ 6 图表 8 上周国债收益率整体下行 ............................................................................................................................. 6 图表 9 上周美元指数上涨 ........................................................................................................................................ 7 图表 10 上周人民币贬值 ......................................................................................................................................... 7 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、地产成交再创新高，百城房价连涨8月。 上周房地产成交面积再创新高，截至上周四，30大中城市商品房日均成交面积98.1万平方米，环比上涨0.5%。一线城市成交面积环比下跌10.1%，二、三线城市成交面积上涨，环比涨幅分别为4.5%、2.0%。一、二、三线城市成交面积同比均大幅上涨，涨幅分别为32.1%、71.1%、24.4%（图表1）。上周30个大中城市商品房成交面积再次刷新5年新高，年底房地产火热行情仍在延续。根据中国指数研究院上周发布的百城价格指数，2015年12月，全国100个城市住宅平均价格为10980元/平方米，环比上涨0.74%，涨幅也有所扩大。与2014年同期相比，百城住宅均价同比上涨4.2%，涨幅扩大1.2%。在5月房价止跌回升后，百城价格以连续8个月环比上涨和连续5个月同比上涨收官。近期举行的中央经济工作会议提出，将“去库存”作为2016年房地产工作的重点；中央城市工作会议也提出“农民工市民化”以扩大二、三线城市购房需求。相信在相关政策推出后，部分高库存城市或将迎来小幅库存去化。 二、电力耗煤环比上涨，钢价或将继续反弹。 上周电力耗煤继续上涨，6大发电集团日均耗煤量65.6万吨，环比上涨1.6%。南华工业品指数继续企稳上涨，上周指数收于1157.7，环比上涨1.6%，已经连续第3周上涨。上周钢价继续回升，钢价指数收于73.0点，环比上涨1.8%，连续第3周上涨（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比上涨3.6%，粗钢价格环比上涨0.7%，二者均连续4周上涨。国产铁矿石价格持平，是数月来首次止跌；进口铁矿石价格环比上涨5.4%，涨幅再次扩大。上周发布的钢铁业PMI数据显示，2015年12月中国钢铁行业PMI为38.4，环比回升1.4个百分点，连续20个月处于荣枯线以下。12月以来，下游需求不足，黑色金属价格全线回调，并不断创下历史新低。在钢厂亏损面加大的情况下，联合减产力度也不断加强，现货价格也跌无可跌。随着年底下游赶工和企业需求的释放，市场价格或将进一步反弹。 图表 1 上周房地产成交面积环比上涨 图表 2 钢价继续反弹 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 三、猪价环比上涨，上涨行情或将延续。 上周四，农产品批发价格总指数收于202.1，环比小幅上涨0.1%；菜篮子产品批发价格指数收于203.3，环比小幅上涨0.1%。从细项数据看，22个省市平均猪价环比上涨2.2%；牛肉价格小幅下跌，环比下跌0.5%；羊肉环比上涨0.4%（图表3）。上周蔬菜价格环比上涨0.2%；水果价格环比上涨0.4%（图表4）。近期晴好天气增多，元旦假期来临以及腊肉制品制作带动整体需求上涨，猪价在年底迎来一波上涨行情。近期生猪供应较为平稳，但由于出栏加快，后期供应可能会有所萎缩，对猪价形成支撑，春节前猪价难以下跌。 010203040506003/2505/2507/2509/2511/25一线城市二线城市三线城市万平米6769717375777981838515/0815/091