中报点评：光通信产品量价齐升 驱动业绩持续快速增长

1 2017年8月29日 中航证券金融研究所 分析师：李欣 证券执业证书号：S0640515070001 研究助理：王茂森 证券执业证书号：S0640116050023 邮箱：wangms9@139.com 中天科技（600522）中报点评： 光通信产品量价齐升 驱动业绩持续快速增长 行业分类：军工 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 公司投资评级 持有 当前股价（17.08.29） 11.56 基础数据（17.08.29） 上证指数 3290.23 总股本（亿） 30.66 流通A股（亿） 22.76 流通A股市值（亿） 263 每股净资产（元） 5.55 PE 19.6 PB 2.17 近一年公司与上证指数走势对比图 资料来源：wind，中航证券金融研究所 02004006008001000120014001600-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%16-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-07成交金额中天科技上证综指 事件：公司2017年半年报：公司实现营业收入123.01亿元，同比上升33.66%；实现归属于上市公司股东净利润9.51亿元，同比上升30.63%，基本每股收益0.32元/股，同比上升13.98%。  投资要点  公司稳步经营，业绩持续增长。公司围绕电信、电力、新能源三大领域，根据行业发展趋势实施稳健的经营策略。报告期内，公司营收同比增长33.66%，归属于上市公司股东净利润同比增长30.63%，扣非净利润同比增长41.54%。公司良好的成本控制促使扣非净利润增速超过了营收增速。报告期内，公司的销售费用为4.52亿，同比增长20.89%，管理费用5.73亿，同比增长11.35%，两者相对于营收的占比同比均有明显下降。在稳健的成本控制和有效的营销政策下，公司实现业绩快速增长。  光通信产品量价齐升，盈利能力显著提升。近年来，随着“宽带中国”战略持续推进，下游互联网应用扩大升级，数据流量需求爆发式增长，在“提速降费”要求下，各运营商纷纷加大光通信基建投资力度。公司基于行业长期增长的趋势判断，积极扩充光通信产品的产能，实现了光棒-光纤-光缆上下游产能的100%匹配。报告期内，光纤产能逐步释放，规模效应显现。此外，运营商光纤光缆采购规模继续扩大外加光纤和光纤预制棒反倾销持续，光纤价格继续上涨。在量价齐升的双重影响下，公司光通信产业链的毛利率持续改善。报告期内，主营光纤预制棒的全资子公司中天精密材料收入45,065.95万，净利润16184.03万，同比增长34.76%；主营光纤的全资子公司中天光纤收入84,700.20万，净利润15810.35万，同比增长 116.47%。未来，随着产能进一步释放，光通信产品毛利率有望进一步提升。目前，公司已经形成光纤预制棒-光纤-光缆-特种光缆-射频电缆-ODN等完整光通信产业链，为5G通信技术、100G通信传输技术预先做了技术和产品的储备，抢占了先发优势，行业地位进一步稳固。  受益分布式光伏爆发，新能源产业增厚公司业绩。2017年上半年国内新增光伏装机24.40GW，同比增长9%，其中光伏电站 17.29GW，同比减少16%，分布式光伏7.11GW，同比增长 2.9倍。分布式光伏相比传统光伏电站更容易消纳，能够有效补充用电密集区的电力需求，因此受到国家政策的大力扶持，具备较好的盈利空间。公司主营分布式光伏电站，报告期内公司分布式光伏电站新增并网230多MW，另有 50多MW在建，分布式光伏并网容量提升将大幅增厚公司业绩。随着分布式光伏爆发，上游光伏背板材料的需求提升，报告期内公司扩大了光伏背板材料产能规模，产品市占率进一步提升。在储能领域，公司设计生产的储能系统成为国家电网在电力储能领域的示范工程，为正式商业化奠定基础。  风险提示：政策红利消退，市场竞争加剧，海外市场开拓不力。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 16522.95 21107.95 25217.05 29453.51 34048.27 增长率（%） 91.21% 27.75% 19.47% 16.80% 15.60% 归属母公司股东净利润（百万） 987.73 1588.05 2047.58 2516.20 3000.21 增长率（%） 74.66% 60.78% 28.94% 22.89% 19.24% 每股收益(元) 0.32 0.52 0.67 0.82 0.98 PE 35.88 22.32 17.31 14.09 11.81 资料来源：wind，中航证券金融研究所 2 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [中天科技（600522）中报点评报告]  公司主要财务数据 图1：公司营业收入及增速 图2：公司净利润及增速 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图3：公司三费 图4：公司毛利率与净利率 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图5：：公司研发费用 图6：公司主营业务（单位：万） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 3 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [中天科技（600522）中报点评报告] 资料来源：wind，中航证券金融研究所 报表预测利润表2014A2015A2016A2017E2018E2019E 营业收入8641.3416522.9521107.9525217.0529453.5134048.27 减: 营业成本7002.3313733.5117649.6820980.5924446.4128174.94 营业税金及附加38.3630.6087.5087.72102.46118.45 营业费用410.62679.93773.37925.471048.541191.69 管理费用479.22940.661063.691175.111354.861532.17 财务费用79.1055.2951.5258.4157.9050.63 资产减值损失44.447.1170.0373.5366.1759.56 加: 投资收益97.95-10.61357.37386.00405.00418.00 公允价值变动损益-14.0956.843.65-50.003.504.19 其他经营损益0.000.000.000.000.000.00 营业利润671.121122.081773.172252.222785.663343.02 加: 其他非经营损益43.1682.4897.36108.66116.32128.64 利润总额714.281204.561870.532360.882901.983471.66 减: 所得税122.89193.82275.05303.73374.02457.42 净利润591.391010.741595.472057.152527.963014.24 减: 少数股东损益25.8623.017.429.5711.7614.03 归属母公司股东净利润565.53987.731588.052047.582516.203000.21资产负债表2014A2015A2016A2017E2018E2019E 货币资金1756.912700.123025.57798.914474.604375.82 应收和预付款项3643.464374.256104.906404.878204.888681.60 存货2018.292620.733051.684730.814337.296113.87 其他流动资产529.36372.50600.47600.47600.47600.47 长期股权投资36.3541.0869.56455.56860.561278.56 投资性房地产17.5216.1814.8412.019.196.37 固定资产和在建工程2461.123473.884989.424229.393476.712730.65 无形资产和开发支出310.77395.96531.73468.57405.42342.26 其他非流动资产653.581032.431263.911257.261250.611250.61 资产总计11427.3615027.1219652.0918957.8723619.7525380.21 短期借款1099.191062.271626.790.000.000.00 应付和预收款项1725.332877.334586.473417.375811.764828.75 长期借款210.07260.6815.53255.53235.29250.97 其他负债250.90477.601374.291374.291374.291374.29 负债合计3285.494677.887603.085047.197421.346454.01 股本862.771044.312610.772610.772610.772610.77 资本公积3864.065025.053771.883771.883771.883771.88 留存收益3131.394178.235559.157411.249687.2012400.98 归属母公司股东权益7858.2210247.5911941.7913793.8916069.8518783.63 少数股东权益267.17142.02151.24160.81172.57186.60 股东权益合计8125.3910389.6112093.0313954.6916242.4218970.22 负债和股东权益合计11410.8915067.4919696.1219001.8923663.7725424.23现金流量表2014A2015A2016A2017E2018E2019E 经营性现金净流量-190.691771.481225.56-678.773788.60-27.12 投资性现金净流量-372.86-918.27-1642.3242.36102.37113.53 筹资性现金净流量1610.63226.05654.91-1590.25-215.28-185.20 现金流量净额1042.961097.36259.96-2226.663675.69-98.78 4 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [中天科技（600522）中报点评报告] 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上