半年报点评：铜价高位运行，公司业绩稳健

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 部门负责人 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 沈文文 证券执业证书号：S0640513070003 研究助理 莫崇康 证券执业证书号：S0640115080006 研究助理 王晓东 证券执业证书号：S0640117020002 电话：010-61818317 邮箱：wodetiandimo@163.com 2017年8月30日 江西铜业（600362）半年报点评： 铜价高位运行，公司业绩稳健 行业分类：有色金属 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 持有 6-12个月目标价 —— 当前股价（17.8.30） 19.39 基础数据 上证综指 3,363.63 总股本（亿） 34.62 流通A股（亿） 20.75 流通H股（亿） 13.87 流通市值（亿） 402.39 EPS（元/股）（2017H1） 0.24 ROE（2017H1） 1.77% 资产负债率（2017H1） 47.77% 动态市盈率 85.256 市净率 1.441 近一年公司股价与上证综指走势对比 资料来源：wind  业绩回顾：1）上半年公司营业收入982.86亿元，同比增长8.96%；归属于上市公司股东净利润为8.3亿元，同比增长75.38%；公司毛利润率为3.57%，去年同期为2.63%；2）公司上半年生产阴极铜64.49万吨，同比增长7.47%，铜杆43.22万吨，同比增长18.21%，自产铜精矿10.47万吨，出色完成了公司2017 年全年自产铜精矿含铜20.89 万吨生产计划的一半。  铜储备量大，冶炼环节表现优异。公司拥有目前国内规模最大的德兴铜矿及多座在产铜矿，铜金属资源储量达1426万吨，年产铜精矿含铜达21万吨；阴极铜产能超过120万吨/年，其中贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂；公司为国内最大的铜加工生产商，年加工铜产品超过90万吨；2016年11月，公司与自由港迈克墨伦公司达成协议，将2017年铜精矿加工精炼费用（TC/RC）下调5%，粗炼费为92.50美元/吨，精炼费为9.25美分/磅，公司冶炼规模大，冶炼成本较低，预计2017年下半年公司冶炼板块将继续为公司贡献大量利润。  铜价预计高位运行。上半年全球经济复苏良好，美国和欧洲经济数据表现抢眼，国内GDP连续两季度均达到6.9%，超过市场预期；虽然美联储进入加息和缩表进程，但美元持续走弱和特朗普一万亿美元基建投资预期推动，以美元计价的LME铜现货价格不断走高， 2017年6月30日LME铜收盘价5,959美元/吨，同比上涨约23%。目前铜依旧处于上涨区间，加之国内铜供给侧改革、环保风暴，预计下半年铜价将保持高位运行。  自有资金足以支撑自身发展，终止定增影响逐渐消除。从去年2月份计划在A股非公开发行股票募集35亿元和在H股募集41.50 亿港币或等值人民币，其中25亿元用于项目开发；到2017年5月份底修改发行方案，将在A股募集资金总额调整为15.24亿元，其中10.67亿元用于项目开发，H股募集金额不变；到7月8日公司终止了非公开发行计划。此次公司非公开发行股票募集资金主要用于补充流动资金。目前铜价高位运行，公司自有资金完全有能力支撑现有以及未来业务发展，目前公司自有货币资金173.75亿元，上半年公司以定期存款质押取得短期借款增加了56.86亿元，按照存单质押贷款质押率最高值90%估算，公司定期存款至少有63亿左右。  风险因素：铜价普遍下跌；中美基建不及预期；美元贬值、人民汇率波动。  我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为0.64元、0.68元和0.69元，对应的动态市盈率分别为30.43倍、28.73倍和28.22倍，考虑到中美庞大基建投资拉动铜消费、全球铜供给放缓、企业自身行业龙头地位，我们给予公司持有评级。 2 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [江西铜业（600362）公司点评报告] 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 198833.49 185782.49 202308.22 220617.11 239700.49 253243.57 增长率(%) 13.04% -6.56% 8.90% 9.05% 8.65% 5.65% 归属母公司股东净利润 2850.65 637.22 787.54 2206.53 2337.02 2378.96 增长率(%) -20.04% -77.65% 23.59% 180.18% 5.91% 1.79% 每股收益(EPS) 0.823 0.184 0.227 0.637 0.675 0.687 每股股利(DPS) 0.500 0.200 0.100 0.453 0.480 0.489 每股经营现金流 0.489 0.710 1.183 0.673 1.975 0.100 销售毛利率 3.32% 2.32% 3.46% 3.60% 3.55% 3.50% 销售净利率 1.43% 0.37% 0.47% 1.19% 1.16% 1.12% 净资产收益率(ROE) 6.23% 1.39% 1.69% 4.67% 4.88% 4.90% 投入资本回报率(ROIC) 4.41% 0.49% 3.29% 4.19% 4.29% 4.57% 市盈率(P/E) 23.55 105.37 85.26 30.43 28.73 28.22 市净率(P/B) 1.47 1.46 1.44 1.42 1.40 1.38 股息率(分红/股价) 0.026 0.010 0.005 0.023 0.025 0.025 数据来源：wind，中航证券金融研究所 3 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [江西铜业（600362）公司点评报告] 图表1：公司上半年营业收入及增长率（万元，%） 图表2：归属母公司股东净利润及增长率（万元，%） 数据来源：wind，中航证券金融研究所 数据来源：wind，中航证券金融研究所 图表3：2014年以来铜行业上市公司资产负债率（%） 图表4：公司主营业务销售毛利率和净利率（%） 数据来源：wind，中航证券金融研究所 数据来源：wind，中航证券金融研究所 图表5：2013年以来铜价格变动（美元/吨，元/吨） 图表6：2012年以来经营性现金流净额（万元） 数据来源：wind，中航证券金融研究所 数据来源：wind，中航证券金融研究所 4 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [江西铜业（600362）公司点评报告] 图表7：盈利预测表 报表预测 利润表 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 198833.49 185782.49 202308.22 220617.11 239700.49 253243.57 减:营业成本 192224.69 181478.26 195310.27 212674.90 231191.13 244380.05 营业税金及附加 569.31 554.32 579.94 661.85 695.13 734.41 营业费用 547.01 515.36 569.02 613.14 666.18 703.82 管理费用 1846.40 2026.45 1663.99 2089.89 2270.67 2398.96 财务费用 -5.57 533.71 252.01 432.45 417.99 406.80 资产减值损失 1389.36 455.35 1153.45 999.39 999.39 999.39 加:投资收益 1256.41 552.03 -228.26 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 275.97 219.99 -582.59 200.00 120.00 50.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 3794.67 991.08 1968.71 3345.49 3580.01 3670.15 加:其他非经营损益 69.15 173.34 64.83 102.44 102.44 102.44 利润总额 3863.82 1164.42 2033.54 3447.93 3682.45 3772.59 减:所得税 1014.26 479.66 1092.73 811.98 890.61 930.65 净利润 2849.56 684.75 940.80 2635.95 2791.84 2841.94 减:少数股东损益 -1.09 47.54 153.27 429.42 454.82 462.98 归属母公司股东净利润 2850.65 637.22 787.54 2206.53 2337.02 2378.96 资产负债表 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 23848.91 19676.92 11505.16 13237.03 14382.03 15194.61 应收和预付款项 21113.84 17827.76 21865.95 22247.65 24358.88 26874.34 存货 14190.22 13368.85 15412.39 17306.83 16943.71 20653.22 其他流动资产 5787.52 8014.23 3202.77 3202.77 3202.77 3202.77 长期股权投资 3299.46 2902.61 3006.40 3006.40 3006.40 3006.40 投资性房地产 357.87 352.53 484.30 431.15 378.01 324.87 固定资产和在建工程 20503.82 21446.84 21449.27 19635.93 17222.60 14075.78 无形资产和开发支出 1763.80 2389.37 2436.21 2141.14 1846.06 1550.99 其他非流动资产 2015.26 1714.13 5173.41 5173.41 5173.41 5173.41 资产总计 92880.69 87693.23 84535.85 86382.31 86513.87 90056.40 短期借款 20929.92 15811.62 14868.14 17528.49 14643.70 17264.93 应付和预收款项 13895.75 11776.16 14961.02 15403.48 17290.29 17061.78 长期借款 6926.75 347.60 228.10 228.10 228.10 228.10 其他负债 3914.52 11774.83 5736.44 341