铅2024半年报：原料端成本强支撑，铅价高位运行

2024年6月24日 原料端成本强支撑，铅价高位运行 研究员：张一弛期货从业证号：F03116713投资咨询从业证号：Z0019296:021-65789366:zhangyichi_qh1@chinastock.com.cn 第一部分摘要 海外原生矿温和增长，下半年重点关注俄罗斯的Ozernoye、波黑的Vares Silver、巴西的Aripuan、Vedanta的Zhairem等项目达产情况，预计2024年全球铅精矿增量在10-12万吨左右。国内铅精矿供应弹性相对较低，2024年新建及扩建项目产能大约3.3万吨，预计2024年全年国内铅精矿增量约在2万吨左右。相比之下，矿需求端恢复更加明确，铅精矿供应延续紧张趋势，预计2024年铅精矿加工费继续维持低位。 由于铅矿供应维持偏紧及进口矿加工费持续走低等影响，由矿产的原生铅不增反降。再生铅方面，随着新投放产能的陆续落地，预计2024年全国再生铅炼厂废电池处理能力或超过2200万吨/年，而废电瓶发生量约为700万吨，废电池供应与需求空间之间的缺口愈渐显著，或继续推升废电瓶价格重心。预计2024年全球精铅供应增速1%，增量12.5万吨。 下游方面，铅蓄电池市场终端消费变化不大，大多数企业多维持以销定产状态。国内存量铅酸蓄电池的替换需求依然占据消费主导地位，整体预计汽车和电动自行车板块的铅消费需求或表现为稳中微降。外需方面，欧美汽车销量稳步复苏，带动海外订单向好，铅蓄电池出口有望继续增长。预计2024年全球精铅需求增速0.7%，增量10.5万吨。 整体供需维持紧平衡。重点关注原料端铅精矿和废旧电瓶货源情况，成本因素支撑铅价。沪铅核心价格波动区间关注17500-20000元/吨。 第二部分基本面分析 一、市场表现 2024年一季度，沪铅主力合约在15700元/吨-16700元/吨区间震荡为主，1月常规检修的原生铅冶炼厂以湖南、云南为主，再生铅方面安徽炼厂环保影响出现停产，供应趋紧，而原料端成本抬升逻辑不改，铅精矿与废电瓶供应偏紧。不过临近春节假期，精铅市场供需双降，下游市场铅蓄电池企业放假较多，同时节前各地物流逐步停运，铅锭阶段性供应转为过剩趋势。节后由于多数冶炼企业照常生产，带来的铅锭库存积压，现货市场流通货源较节前宽松，下游企业复产情况尚不乐观，铅价弱势运行。 二季度开始，沪铅走出一轮牛市，4月一度突破17560元/吨的高位，创下近5年来的新高。一方面，受宏观市场氛围影响，有色板块整体表现强势，铜、贵金属等商品均大幅走高，带动铅价上行；另一方面，铅精矿及废电瓶供应紧张的矛盾暂未缓解，加工费延续低位运行，部分企业或因原料不足面临减产，这也引发了铅价的上涨。5月铅价继续走强，月中一度突 破19175元/吨的新高，原料端矛盾继续激化，尤其是废电瓶“反向开票”政策实施，短时间回收量缩减叠加税务成本抬升，成为铅价上涨的主要逻辑。6月铅锭供应有所恢复，但是在原料成本支撑下，铅价依然偏强震荡。伦铅在4、5月分同样保持上突的节奏，但是6月份在海外宏观利多情绪消退的背景下，出现了大幅的回调。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 二、海外LME库存高位回落 一季度LME库存延续了2023年的累库节奏，一度上破26万吨的水平，创下近几年的新高，增量主要来自于新加坡仓库。5月，LME库存开始逐渐去化，主因铅价内强外弱的格局下，沪伦比值扩大，国内铅的出口窗口关闭，导致海外库存的减少。2024下半年继续关注内外价差对国内精铅出口的影响。国内方面，社会库存波动不大，截至6月20日，SMM铅五地社会库存总量至6.57万吨，但是由于废电瓶原料供应偏紧，再生铅厂内库存持续走低，当前已跌破万吨关口，处于近年同期最低水平。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、SMM 三、原料端供应偏紧支撑铅价 （一）海外原生矿温和增长 据ILZSG公布数据，2023年全球铅精矿累计产量449.9万吨，累计同比增加0.26%。2024年1-3月全球铅精矿累计产量103.6万吨，累计同比增加1.25%。除中国以外的其他国家或地区铅精矿产量同比增长0.8%至63.5万吨。2024年，海外在产矿山基本保持正常生产节奏，秘鲁、保加利亚、巴西、南非、玻利维亚、土耳其等地区均保持不同程度增长，但由于2023年停产矿山尚未恢复生产，部分减量显现在2024年上半年，海外铅精矿产量窄幅波动。下半年重点关注俄罗斯的Ozernoye、波黑的Vares Silver、巴西的Aripuan、Vedanta的Zhairem等项目达产情况，预计2024年全球铅精矿增量在10-12万吨左右。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM （二）国内原生矿供应紧张 国内矿山据SMM统计，2024年1-5月国产铅精矿产量56.29万吨，累计同比增长12.56%。二季度以来，冬季以及春节假期影响边际减弱，矿山生产逐步恢复，与2023年同期相比，外部干扰因素趋弱，以及矿山资源贫化已在2023年体现，中国铅精矿产量同比出现上涨。云南、西藏、福建等地铅精矿产量同比增幅较大，部分在产矿山企业提产，铅锌精矿超额完成生产任务。国内铅精矿供应弹性相对较低，2024年新建及扩建项目产能大约3.3万吨，主要关注西藏鑫湖矿业、湖南康家湾、江西冷水坑等投产矿山项目带来的增量。考虑到个别大型矿企更换证件，预计2024年全年铅精矿增量约在2万吨左右。 2024年1-4月国内铅精矿进口累计31.84万吨，累计同比下滑17.74%。4月铅精矿进口量9.09万实物吨，环比增长25%，同比下滑2.9%。四月进口铅精矿量较三月环比增幅较大，主要因为国内目前矿端供需紧张加剧，需要进口矿补充，另外就是长单四月船期到港较多，故四月进口铅精矿较三月增幅较大，但是铅精矿供需供不应求的基本面并没有发生根本改变。除此之外，由于白银价格持续高位，而通过加工贸易进口银精矿制成的白银能够远销海外，冶炼厂倾向采购铅银精矿，银精矿单月进口量仍高于铅精矿，4月银精矿进口量13.8万吨实物量，环比上升6.1%，同比上升41.0%，累计进口量为55.7万吨实物，同比增加10.1%。根据安泰科测算，2024年1-4月，铅、银精矿总进口含铅量约为33.1万吨金属量，同比减少1万吨金属量。 加工费方面，2024年6月国产铅精矿加工费报至600-800元/金属吨左右，较5月基本持平，进口铅精矿Pb60TC报至35美元/干吨。国内铅精矿供应缺口与海外铅锌矿减产不无关系，国内冶炼厂积极生产的背景下，铅精矿供应偏紧的情况或仍将持续，但铅加工费已跌至铅冶炼加工费成本一半以下，后续低银铅矿加工费仍将跌无可跌，高银铅矿中白银计价及其他金属计价或仍可能出现微调。全球铅精矿温和性增长，相比之下，铅精矿需求端恢复更加明确，铅精矿供应延续紧张趋势，预计2024下半年铅精矿加工费继续维持低位。 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM （三）“反向开票”政策下废电瓶价格持续上破 今年一季度废电瓶价格依然在高位运行。5、6月废电瓶价格开始持续上涨，当前来到11475元/吨的新高。主要由于多家炼企反馈5月原料到货情况较差，整体原料库存已经下滑 至安全位置下方，因此再生铅厂积极涨价补库，5、6月为传统消费淡季，市场产废量下滑，废电瓶供应相对紧张；另外“反向开票”的政策落地，回收商进出货积极性不高，导致再生铅厂对原料供应的担忧，选择不断上调价格拿货。 去年开始，废电瓶的供应一直紧张，一方面由于铅精矿供应偏紧，随着工艺的改革，原生铅冶炼厂加大了再生废电瓶拆解线的配套，原料结构当中铅膏的占比逐年提升，电解后以原生铅形式产出，相当于部分原生铅厂和再生铅厂同时在抢夺废电瓶货源；另一方面，中国近年铅酸蓄电池出口增速较快，由于国内暂不允许废铅酸蓄电池进口，该部分铅蓄电池在海外消费使用后无法回流至国内，该部分损失在2024年表现愈加明显。随着再生铅产能的扩张，废电瓶货源或继续维持紧张的格局，关注其价格对铅价的成本抬升效应。 数据来源：银河期货、SMM 四、精铅供应：2024增量有限 根据国际铅锌小组的数据，2024年1-3月份全球精铅累计产量320.1万吨，2023年同期产量319.3万吨，同比上涨0.25%。2024年1-3月份消费316.6万吨，略低于去年同期319.8万吨的水准。除中国以外的其他国家或地区精铅产量为191.5万吨，同比上升3.2%。其中原生铅产量37.2万吨，同比上升12.6%；再生铅产量154.3万吨，同比增长1.1%，当前海外铅蓄电池报废量尚可，加之前期检修停产的冶炼厂逐渐恢复正常水平，海外精铅供应稳中有增。预估除中国以外的其他国家或地区2024全年精铅增量为3-7万吨。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM （一）原生铅同比出现下滑 2024年1-5月国内原生铅产量144.36万吨，累计量同比下滑4.88%。二季度原生铅产量延续小降趋势，河南地区大型冶炼企业生产恢复，叠加湖南、云南地区冶炼企业检修后恢复，带来了万余吨的增量。而与此同时，云南、湖南等地区冶炼企业进入检修，又因铅精矿加工费再刷新低，连带影响粗铅加工费下滑，原料供应问题使得企业生产受限，同样带来万余吨的减量。6月，根据各大企业排产计划，原生铅产量预计保持平稳。河南、安徽、内蒙古等地区冶炼企业计划检修，预计影响万余吨的产量。同时，云南、湖南、河南等地区冶炼企业检修后恢复生产，加之铅价呈偏强震荡，冶炼企业生产积极性向好，但受制于铅精矿供应的局限性，该类恢复的企业仅仅只能弥补减量的空间。 另外，在当前矿供应偏紧的背景中，由矿产铅的产量并未同步增加。由于铅精矿资源有限、进口亏损、再生项目补贴等原因，2022年以来原生铅冶炼厂渗入再生拆解领域及综合回收领域热度高涨。原生铅冶炼企业渗入再生铅行业主要以“废旧蓄电池综合回收利用项目”筹建审批，由于这类电解铅仍然由原生铅冶炼厂产出并进入市场交易，因此这类非矿产铅仍被归入原生铅范畴。与过去铅冶炼含铅金属最低投料品位需达到45度不同，到2024年，铅精矿冶炼的含铅金属品位可下降至35-40度。拥有再生拆解资质的企业可以通过混入70-90度的再生物料来提高铅的回收率，降低综合成本。尽管铅冶炼至电解铅的总加工成本稳定在1800-2000元/金属吨，但在当前低于1000元/金属吨的加工费市场行情下，原生铅冶炼厂对铅精矿中铅含量的要求降低，因此最终产品中矿产铅比例同步下滑，铅金属产量也早已不是铅冶炼厂主要的考核指标。2022年原生铅冶炼厂产出的电解铅中矿产铅占比可接近80%，而2023年该类矿产铅占比已下滑至65%。 今年新增产能方面，河南灵宝新凌铅业24年新增产能预计10万吨，青海西豫或在2024年8月后投料新增10万吨产能，另外河南金利也有约10万吨左右的产能投放，预计2024年全国原生铅新增产能在30-40万吨附近。 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND （二）再生铅产能投放与原料废电瓶供应缺口显著 2024年1至5月再生精铅累计产量136.91万吨，累计同比下滑9.53%，二季度正逢铅酸蓄电池传统消费淡季，废电瓶更换需求低，报废量有限带来供应紧张。再生行业“反向开票”政策公布，税费的增加抬高废电瓶贸易商回收成本，再生铅炼厂间接为税费买单，采购 成本的不断抬高增加炼厂的资金运转压力，同时另有几家大型炼厂因设备故障、环保换证等原因停产，精铅产量出现下滑。 2024年国内再生铅企业仍在扩产，山东浩威新增废电瓶拆解能力30万吨，新增产能约20万吨；济源市聚鑫资源新增年拆解15万吨废旧铅酸蓄电池项目，预计2024年四季度投产；江苏海宝资源新增产能约25万吨。整体预计2024年全国再生铅新增产能约150-200