中报点评：业绩大增，国内钛白粉龙头地位稳固，致力于成为优秀的国际全产业链钛产品供应商

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 部门负责人 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 沈文文 证券执业证书号：S0640513070003 研究助理 王晓东 证券执业证书号：S0640117020002 研究助理 莫崇康 证券执业证书号：S0640115080006 电话：0755-83688575 邮箱：wangxd@avicsec.com 2017年8月29日 龙蟒佰利（002601）中报点评： 业绩大增，国内钛白粉龙头地位稳固，致力于成为优秀的国际全产业链钛产品供应商 行业分类：化工 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 买入 6-12个月目标价 —— 当前股价（17.8.29） 18.30 基础数据 上证指数 3365.23 总股本（亿） 20.32 流通A股（亿） 6.72 流通B股（亿） 0 流通A股市值（亿） 122.90 每股净资产（元） 6.30 ROE（2017H） 10.22% 资产负债率（2017H） 32.73% 动态市盈率 14.19 市净率 2.91 近一年公司指数与深证成指走势对比 资料来源：wind 0200400600800100012001400160018002000-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%16-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-07成交金额 龙蟒佰利 深证成指 2017年半年度报告：  报告期内公司实现营业收入496,034.35万元，同比增长281.95%；利润总额160,155.00万元，同比增长1,582.83%；归属于上市公司股东的净利润130,993.25万元，同比增长1,742.13%；扣非后的净利润127,929.27万元，同比增长1,724.95%。  钛白粉涨价和龙蟒钛业合并报表共同作用下，上半年业绩大幅增长。上半年公司五次公告产品提价，公司钛白粉产量30.55万吨，同比增150.00%；销售量29.45万吨，同比增130.26%；销售毛利率45.21%,提高了20.66个百分点。子公司龙蟒钛业上半年营业收入304,630.54万元，净利润118,138.83万元，龙蟒钛业的报表合并进一步促进了公司业绩的同比大幅增长。  钛白粉国内外需求保持旺盛，供给端产能收缩，钛白粉价格有望维持高位。上半年我国GDP同比增长6.9%，国内钛白粉需求稳定增长。新兴发展中国家处于工业和城镇化的高速发展期，国外需求保持旺盛，2017年上半年我国累计出口钛白粉39.54万吨，同比增长13.46%。近期国际市场有相当部分的产能退出，国际钛白粉巨头纷纷宣布提高产品销售价格。受供给侧改革和环保政策趋严影响，国内产能收缩。钛白粉价格有望维持高位。  布局上游钛矿资源，保障公司原料供应稳定。收购四川龙蟒和瑞尔鑫公司后，大大提升硫酸法的原料自给率。氯化法原料方面，公司全资子公司拟取得巴西RGM项目控制权，获取15亿吨的矿物资源，能够持续20年为公司氯化法生产线提供年产40万吨钛白粉所需的钛矿。  产品结构优化，国际全产业链巨头渐明朗。公司钛白粉年产能56万吨，其中氯化法6万吨，位居亚洲第一，世界第四。公司2016年增资控股全球最大氧化钪企业-焦作荣佳钪业，布局稀土新材料领域；目前新能源领域钛酸锂钛白粉已经开始少量供货。未来3至5年，公司着力于氯化法钛白粉规模化生产，在此基础上实现“钛矿—还原钛—高钛渣—四氯化钛—钛白粉—海绵钛—钛合金”、锆新材料、钪新材料的全产业链延伸，在强化公司主业的核心竞争力的同时，优化产品结构，丰富产品应用领域，成为优秀的国际钛产品供应商。  风险因素：钛白粉价格下跌，钛精矿价格超预期上涨，安全生产风险。  我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为1.24元、1.38元和1.55元，对应的动态市盈率分别为14.75倍、13.25倍和11.80倍，给予买入评级。 2 [龙蟒佰利（002601）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表1 财务和估值数据摘要 位:百万元 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2051.30 2634.53 4135.56 10043.55 10545.72 11600.30 增长率(%) 19.09% 28.43% 56.98% 142.86% 5.00% 10.00% 归属母公司股东净利润 63.14 111.44 442.11 2521.22 2807.00 3150.96 增长率(%) 167.82% 76.49% 296.74% 470.28% 11.34% 12.25% 每股收益(EPS) 0.031 0.055 0.218 1.241 1.381 1.551 每股股利(DPS) 0.005 0.009 0.335 0.770 0.857 0.962 每股经营现金流 0.010 -0.271 0.222 1.638 2.190 1.778 销售毛利率 18.01% 18.51% 29.56% 46.44% 47.50% 47.50% 销售净利率 3.14% 4.52% 11.11% 26.08% 27.65% 28.22% 净资产收益率(ROE) 2.85% 4.85% 3.58% 18.96% 19.54% 20.25% 投入资本回报率(ROIC) 3.09% 4.80% 12.94% 17.84% 18.42% 22.22% 市盈率(P/E) 588.96 333.71 84.11 14.75 13.25 11.80 市净率(P/B) 16.81 16.18 3.01 2.80 2.59 2.39 股息率(分红/股价) 0.000 0.001 0.018 0.042 0.047 0.053 数据来源：wind、中航证券金融研究所 图表2：营业收入及增长率（亿元，%） 图表3：公司近年归母净利及增长率（亿元，%） 数据来源：wind，中航证券金融研究所 数据来源：wind，中航证券金融研究所 图表4：近年来公司并购项目情况 时间 并购标的 对公司影响 2014年9月 亨斯迈TR52钛白粉除制造类资产以外的业务资源 将从亨斯迈获得必要的业务实力，成功运营全球油墨钛白粉业务。 2015年11月 焦作荣佳钪业科技有限公司60%股权；荣佳钪业是世界规模最大氧化钪企业 为公司后期稀有金属新材料战略的实施奠定基础。 2016年9月 四川龙蟒钛业股份有限公司全部股份 收购后公司钛白粉生产规模跃居国内第一，世界第四，具备行业定价能力；增强硫酸法原料上游资源保障能力。 2017年3月 攀枝花瑞尔鑫100%股权 进一步缓解硫酸法生产线钛矿原料供应紧张的矛盾，保障公司原材料的供应稳定。 2017年8月 签订框架协议拟取得巴西RGM项目的控制权 RGM项目可提供15亿吨的矿物资源，能够持续20年为公司氯化法生产线提供年产40万吨钛白粉所需的钛矿。 数据来源：公司公告、中航证券金融研究所 3 [龙蟒佰利（002601）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表5 报表预测 利润表 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2051.30 2634.53 4135.56 10043.55 10545.72 11600.30 减: 营业成本 1681.79 2146.86 2912.96 5379.11 5536.50 6090.16 营业税金及附加 8.43 5.58 45.46 147.64 155.02 170.52 营业费用 94.62 110.17 179.60 436.16 457.97 503.77 管理费用 159.14 200.28 367.25 891.90 936.49 1030.14 财务费用 43.45 59.08 95.83 107.15 28.85 -45.58 资产减值损失 15.44 10.45 32.36 0.00 0.00 0.00 加: 投资收益 1.91 0.50 2.14 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 11.77 23.18 45.44 0.00 0.00 0.00 营业利润 62.11 125.79 549.69 3081.59 3430.89 3851.29 加: 其他非经营损益 11.22 9.87 -9.15 0.00 0.00 0.00 利润总额 73.33 135.66 540.54 3081.59 3430.89 3851.29 减: 所得税 9.00 16.71 81.23 462.24 514.63 577.69 净利润 64.33 118.96 459.31 2619.35 2916.25 3273.60 减: 少数股东损益 1.19 7.52 17.21 98.13 109.25 122.64 归属母公司股东净利润 63.14 111.44 442.11 2521.22 2807.00 3150.96 资产负债表 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 473.30 518.03 638.13 2008.71 3049.28 4752.71 应收和预付款项 544.29 787.93 1829.62 3518.14 2084.11 4078.36 存货 454.62 615.05 1280.67 1592.60 1364.74 1888.34 其他流动资产 159.77 153.33 167.30 167.30 167.30 167.30 长期股权投资 32.48 37.98 40.51 40.51 40.51 40.51 投资性房地产 47.58 12.39 13.57 11.69 9.81 7.93 固定资产和在建工程 2595.87 3278.34 6744.07 5751.91 4759.76 3767.61 无形资产和开发支出 142.69 148.62 6301.92 6149.69 5997.46