中报点评：车联网、自动驾驶业务布局进一步完善

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 分析师 孙梦垚 证券执业证书号：S0640516120001 研究助理 张丽娟 证券执业证书号：S0640116080028 电话：13701240390 邮箱: zhanglj@avicsec.com 2017年08月28日 四维图新（002405）中报点评： 车联网、自动驾驶业务布局进一步完善 行业分类：计算机 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 买入 当前股价 26.15元 基础数据 上证指数 3362.65 总股本（亿） 12.83 流通A股（亿） 10.18 流通B股（亿） 0.00 流通A股市值（亿） 266.19 每股净资产（元） 5.12 ROE（加权） 2.59% 资产负债率 36.63% 市盈率（TTM） 168.08 市净率（LF） 5.11 近一年公司与基准指数走势对比 资料来源：wind，中航证券金融研究所  2017年1-6月，公司实现营业收入8.34亿元，同比增长16.80%；归属上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长54.85%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.14亿元，同比增长61.56%，基本每股收益0.105元，同比增长39.07%。  业务结构继续优化，经营效率进一步提高。报告期内，公司传统导航地图实现营收3.94亿元，同比减少3.14%；车联网收入2.10亿元，同比减少5.14%，高级辅助驾驶及自动驾驶收入1023万元，同比增长18.19%；企服及行业应用收入5640万元，同比减少26.1%；芯片收入1.61亿元，占总营收比重为19.34%，毛利率为60.43%。公司收购杰发科技后，公司主营业务将从导航电子地图和综合地理信息服务等以软件为主的业务向软硬件整合的模式转变，公司业务结构进一步优化。公司经营效率进一步提高，整体毛利率为76.24%，同比上升0.54个百分点，管理费用率同比下降3.55个百分点，销售费用率同比下降0.22个百分点。  加大车联网、自动驾驶业务布局，合作生态不断扩大。公司通过集团内部业务及渠道的整合，大力拓展商用车联网业务，使其成为新的业务增长点。高级辅助及自动驾驶业务方面，公司继续加大ADAS地图及HAD高精度地图智能采集、自动化生产以及自动驾驶算法的研发力度，上半年营收同比增长18.19%，预计未来将持续增长。报告期内，公司与北斗星通签订战略合作协议，双方将在导航引擎、车联网、自动驾驶、车载导航影音娱乐终端等方面进行合作；与伟世通就进一步明确自动驾驶业务领域的合作模式和内容签署战略合作协议，双方将通过研究和提供道路测试技术合作等方式共同探索自动驾驶领域的商业机遇以及在中国市场的商业化路径。  杰发科技助力高精度地图战略落地。2017 年上半年公司圆满完成“芯片+算法+软件+地图”的业务战略布局落地，成功纳入原联发科子公司杰发科技，实现汽车电子芯片资源的整合，形成了国内最完整的数据云、内容服务、车载语音、手机互联、导航软件、地图数据的车联网全产业链布局。公司的产业链延伸到关键的汽车芯片环节，助力公司将高精度地图、人工智能和芯片的结合，形成 A 股中唯一的“高精度地图+车规级智能芯片”的上市公司。并提供完整的自动驾驶方案。本次合并使公司从前装汽车电子导航进军到车载娱乐信息系统后装市场，打通了整个产业链，实现资源的协同共享。 2 [四维图新（002405）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分  盈利预测与投资评级：估值方面，我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.307元、0.431元、0.646元，对应的PE为85.10倍、60.65倍、40.48倍。伴随国家《新一代人工智能发展规划》等产业政策的颁布，自动驾驶的关键技术和瓶颈技术突破，以及商业化落地将会加速推进，公司车联网及自动驾驶业务蓄势待发，我们看好公司高精度地图的龙头地位。 风险提示：车联网、自动驾驶业务进展不及预期 盈利预测 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 1506.15 1585.31 2540.93 3236.38 4001.79 增长率（%） 42.22% 5.26% 60.28% 27.37% 23.65% 归属母公司股东净利润（百万） 130.16 156.57 394.13 552.99 828.61 增长率（%） 10.77% 20.29% 151.73% 40.31% 49.84% 每股收益(元) 0.101 0.122 0.307 0.431 0.646 资料来源：wind，中航证券金融研究所 公司主要财务数据 图1：公司营业收入及增速 图2：公司净利润及增速 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.05.010.02013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30半年营收（亿元）同比增速 -80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%0.01.02.02013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30半年归属于母公司股东净利润(亿元)同比增速 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图3：公司营业成本：三费 图4：公司毛利率与净利率 (1.0)0.01.02.03.04.05.06.02013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30半年销售费用(亿元）半年管理费用（亿元）半年财务费用（亿元） 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.02013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30半年销售毛利率（%）半年销售净利率（%）半年销售成本率（%） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 3 [四维图新（002405）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图5：公司研发费用 图6：公司主营业务构成（亿元） -200.0%-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%600.0%700.0%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30半年研发费用(亿元）同比增速 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02017-06-302016-06-302015-06-302014-06-302013-06-30导航车联网芯片企服及行业应用高级辅助驾驶及自动驾驶系统技术服务其他业务 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 财务预测表 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1059.01 1506.15 1585.31 2540.93 3236.38 4001.79 增长率(%) 20.22% 42.22% 5.26% 60.28% 27.37% 23.65% 归属母公司股东净利润 117.50 130.16 156.57 394.13 552.99 828.61 增长率(%) 11.56% 10.77% 20.29% 151.73% 40.31% 49.84% 每股收益(EPS) 0.092 0.101 0.122 0.307 0.431 0.646 每股股利(DPS) 0.025 0.027 0.030 0.081 0.114 0.170 每股经营现金流 0.254 0.233 0.308 0.211 0.345 0.424 销售毛利率 81.39% 76.37% 76.85% 80.23% 81.11% 82.05% 销售净利率 12.22% 9.69% 7.33% 11.52% 12.69% 15.38% 净资产收益率(ROE) 4.78% 5.12% 5.60% 12.78% 15.84% 20.21% 投入资本回报率(ROIC) -0.57% 5.87% 2.39% 16.99% 24.35% 38.90% 市盈率(P/E) 285.45 257.68 214.22 85.10 60.65 40.48 市净率(P/B) 13.63 13.20 12.01 10.88 9.61 8.18 股息率(分红/股价) 0.001 0.001 0.001 0.003 0.004 0.007 报表预测 利润表 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1059.01 1506.15 1585.31 2540.93 3236.38 4001.79 减: 营业成本 197.04 355.97 366.99 502.34 611.35 718.32 营业税金及附加 13.06 13.42 13.72 21.99 28.01 34.63 营业费用 99.09 105.03 112.53 180.36 229.73 284.06 管理费用 710.75 941.99 1017.77 1527.35 1925.97 2290.62 财务费用 -35.87 -19.09 -26.76 -35.42 -41.76 -49.70 资产减值损失 25.88 8.25 36.10 0.00 0.00 0.00 加: 投资收益 12.22 22.88 20.45 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 61.29 123.47 85.42 344.31 483.08 723.85 4 [四维图新（002405）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 加: 其他非经营损益 112.11 75.26 78.19 0.00 0.00 0.00 利润总额 173.39 198.73 163.61 344.31 483.08