2018年中报点评：业务结构优化，持续加强自动驾驶全产业链布局

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 四维图新（002405）2018年中报点评 推荐（维持） 业务结构优化，持续加强自动驾驶全产业链布局 当前价：19.59元 事项：  公司发布2018年中报，上半年实现营业收入9.90亿元，同比增长18.77%；归母净利润1.63亿元，同比增长34.54%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长18.15%；经营性现金流1.91亿元，同比增长948.03%。公司预计1-9月净利润为1.74亿元-2.22亿元，同比增长10%-40%。 评论：  业务结构优化，生态布局初见成效。上半年公司实现营业收入9.90亿元，同比增长18.77%；归母净利润1.63亿元，同比增长34.54%。公司整体业务结构更趋均衡，其中芯片产品实现收入2.80亿元，同比增长73.7%，在总营收中占比由去年同期的19.34%提升至28.29%；高级辅助驾驶及自动驾驶实现收入2006.19万元，同比增长96.1%，在总营收中占比提升至2.03%。此外，公司保持高研发投入，上半年研发支出为4.59亿元，在收入中占比达46.26%。  汽车电子芯片出货量持续提升，新产品研发稳步推进。公司通过收购杰发科技，实现了在高性能车载芯片领域的战略布局。公司新一代汽车信息娱乐系统 IVI 芯片出货量和第一代车载功率电子芯片出货量持续提升，新一代智能座舱系统主控芯片、MCU(BCM )车身控制芯片、TPMS 胎压监测系统芯片等汽车电子芯片产品研发工作快速推进。公司 IVI 产品在巩固国内后装市场占有率的基础上，前装市场份额继续增长，多个前装车厂项目进入量产阶段。但受行业环境及市场竞争影响，公司芯片产品出货价格面临较大压力。据公司中报，杰发科技上半年收入为2.80亿元，净利润为1亿元，较上年同期分别同比增长23.3%和45%。随着新芯片产品的落地，芯片业务的收入贡献有望进一步加大。  持续夯实自动驾驶“软硬件一体化”解决方案服务能力。上半年公司继续加大产业布局力度和科研攻关投入，高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台的自动驾驶核心能力持续提升，ADAS 地图产出量成倍增长。公司不断提升 HAD 高精度地图数据采集能力，推动产品升级，并联合宝马、长城、博世、HERE、Mobileye 以及其它机构共同推进基于 HAD 高精度地图数据的技术合作或联调测试，进一步落实产业链上下游及软硬件一体化整合战略。  投资建议：公司是国内首家同时具备“高精度地图+芯片+算法+系统平台”核心能力的企业，致力于成为中国乃至全球车联网和自动驾驶领域的领先者。我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.81/4.96/6.31亿元，对应2018-2020年PE分别为67/52/41倍，维持“推荐”评级。  风险提示：传统导航业务盈利能力下降；新业务培育期长于预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,156 2,805 3,579 4,494 同比增速(%) 36.0% 30.1% 27.6% 25.6% 净利润(百万) 265 381 496 631 同比增速(%) 69.4% 43.8% 30.0% 27.3% 每股盈利(元) 0.20 0.29 0.38 0.48 市盈率(倍) 97 67 52 41 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年8月21日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 证券分析师：邓芳程 电话：021-20572565 邮箱：dengfangcheng@hcyjs.com 执业编号：S0360518080001 总股本(万股) 130,947 已上市流通股(万股) 103,447 总市值(亿元) 256.53 流通市值(亿元) 202.65 资产负债率(%) 30.0 每股净资产(元) 5.2 12个月内最高/最低价 33.8/17.22 《四维图新（002405）：事件点评：车联网拓展加速，又攻 “青汽”一城》 2017-06-01 《四维图新（002405）半年报点评：业绩高速增长，“芯片+算法+软件+地图”战略布局落地》 2017-08-28 《四维图新（002405）三季报点评：并表驱动增长，“芯片+算法+软件+地图”战略稳步推进》 2017-10-25 -34%-15%5%24%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-22～2018-08-21 沪深300 四维图新 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 软件开发 2018年08月22日 四维图新（002405）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 3,443 3,488 3,547 3,786 营业收入 2,156 2,805 3,579 4,494 应收票据 101 101 101 101 营业成本 531 693 870 1,043 应收账款 627 815 1,040 1,307 营业税金及附加 22 29 38 47 预付账款 36 47 58 70 销售费用 146 179 215 288 存货 80 104 131 157 管理费用 1,314 1,722 2,147 2,696 其他流动资产 227 227 227 227 财务费用 -59 -117 -119 -121 流动资产合计 4,514 4,782 5,105 5,648 资产减值损失 56 35 49 50 其他长期投资 225 225 225 225 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 83 83 83 83 投资收益 24 21 29 41 固定资产 647 733 862 879 营业利润 269 389 504 642 在建工程 0 0 0 0 营业外收入 4 2 3 3 无形资产 597 597 597 597 营业外支出 3 4 4 4 其他非流动资产 3,733 3,733 3,733 3,733 利润总额 269 387 504 641 非流动资产合计 5,284 5,370 5,499 5,516 所得税 57 82 107 136 资产合计 9,799 10,152 10,603 11,165 净利润 212 305 397 505 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -53 -76 -99 -126 应付票据 6 6 6 6 归属母公司净利润 265 381 496 631 应付账款 117 152 191 229 NOPLAT 113 143 244 331 预收款项 42 55 70 88 EPS(摊薄)（元） 0.20 0.29 0.38 0.48 其他应付款 2,241 2,241 2,241 2,241 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 423 423 423 423 主要财务比率 流动负债合计 2,829 2,877 2,931 2,987 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 50 50 50 50 营业收入增长率 36.0% 30.1% 27.6% 25.6% 其他非流动负债 46 46 46 46 EBIT增长率 93.4% 25.9% 71.1% 35.7% 非流动负债合计 96 96 96 96 归母净利润增长率 69.4% 43.8% 30.0% 27.3% 负债合计 2,925 2,973 3,027 3,083 获利能力 归属母公司所有者权益 6,636 7,017 7,513 8,144 毛利率 75.4% 75.3% 75.7% 76.8% 少数股东权益 238 162 63 -63 净利率 9.8% 10.9% 11.1% 11.2% 所有者权益合计 6,874 7,179 7,576 8,082 ROE 4.0% 5.4% 6.6% 7.8% 负债和股东权益 9,799 10,152 10,603 11,165 ROIC 3.4% 3.9% 6.0% 7.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 29.8% 29.3% 28.5% 27.6% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 1.4% 1.3% 1.3% 1.2% 经营活动现金流 1,909 1,407 1,642 1,979 流动比率 159.6% 166.2% 174.2% 189.1% 现金收益 391 1,514 1,805 2,168 速动比率 156.8% 162.6% 169.7% 183.8% 存货影响 -22 -24 -27 -26 营运能力 经营性应收影响 -325 -234 -286 -328 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 经营性应付影响 1,774 48 54 56 应收帐款周转天数 105 105 105 105 其他影响 91 103 95 109 应付帐款周转天数 79 79 79 79 投资活动现金流 -3,789 -1,480 -1,702 -1,860 存货周转天数 54 54 54 54 资本支出 -562 -1,501 -1,731 -1,901 每股指标(元) 股权投资 -17 21 29 41 每股收益 0.20 0.29 0.38 0.48 其他长期资产变化 -3,210 0 0 0 每股经营现金流 1.46 1.07 1.25 1.51 融资活动现金流 3,599 117 119 121 每股净资产 5.07 5.36 5.74 6.22 借款增加 28 0 0 0 估值比率 财务费用 59 117 119 121 P/E 97 67 52 41 股东融资 3,490 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他长期负债变化 22 0 0 0 EV/EBITDA 57 16 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 四维图新（002405）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：陈宝健 清华大学计算语言学硕士。曾任职于国泰君安证券、安信证券。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员。 分析师：邓芳程 华中科技大学硕士。曾任职于长江证券。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcy js.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 侯春钰 销售助理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机