区域龙头，业绩增长可期

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 分析师：薄晓旭 证券执业证书号：S0640513070004 分析师：蒋聪汝 证券执业证书号：S0640517050001 电话：0755－83778731 邮箱: xiaoxu_bo@163.com 2017年08月26日 鄂武商A（000501）： 区域龙头，业绩增长可期 行业分类：商业贸易 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 买入 6-12个月目标价 27.38元 当前股价（17.08.25） 17.39元 基础数据 上证指数 3331.52 总股本（亿） 7.69 流通A股（亿） 6.68 流通B股（亿） 0 流通A股市值（亿） 116 每股净资产（元） 8.54 ROE（2017H） 10.44% 资产负债率 60.55% 动态市盈率 13.1 市净率 2.19 近一年公司指数与上证综指走势对比 资料来源：wind 2017年半年度报告：  公司2017年上半年公司实现营业收入88.51亿元，同比增长3.07%；归属于上市公司股东的净利润6.59亿元，同比增长27.82%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.15亿元，同比增长22.83%，基本每股收益0.88元，同比下降8.33%。  武商超市正式运营。4月1日武商超市正式运营，原武商量贩经营网点转入武商超市，上半年新开门店3家，续签门店合同6家，退出门店4家，目前公司拥有超市门店76家。超市业态通过加快渠道升级，拓展商品品类，提升生鲜品质，尝试“轻餐饮模式”，报告期内实现营收28.64亿元，同比下降2.32%，毛利率19.66%，预计随着门店结构进一步优化，盈利能力有望增强。  购物中心巩固区域龙头地位。公司目前拥有购物中心10家，以武汉国际广场、武商广场和世贸广场为核心的百货业态围绕奢侈品、化妆品和黄金珠宝创新经营，多个品牌销售位居全国前列。新开的仙桃、黄石、老河口、众圆等购物中心发展势头向好，通过优化品类、提升品牌级数等措施，有效提升市场份额。报告期内购物中心共实现营收55.68亿元，同比增长5.32%，未来消费弱复苏背景下，购物中心业态市场竞争力将进一步提升。  梦时代项目有序推进。四大乐园完成概论设计方案，室内主题乐园、科技乐园及各子项目设备选型市场考察基本完成，冰雪乐园和海洋馆转入设计深化及提资工作，酒店项目概念设计正式启动。该项目建成之后，将以一个全新的商业综合体的形象出现，与公司现有的购物中心互补互进，进一步提升公司购物中心经营能力。  期间费用率降至12.62%，比去年同期下降1.74个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率比去年同期分别下降1.07、0.35、0.32个百分点，超市等部分物业减亏降租效果显著，公司整体经营效率将继续提升。  盈利预测与投资评级：我们将公司2017-2019年每股收益调整为1.521元、1.644元、1.864元，对应的PE为11.43倍、10.58倍、9.33倍，预计公司将继续受益于武汉国企改革的持续推进，加上梦时代项目带来的想象空间，我们给予公司2017年18倍PE，对应目标价27.38元，根据目前的价格和估值情况，维持公司“买入”评级。  风险提示：消费持续疲软、梦时代项目进度低于预期 2 [鄂武商A（000501）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表1：营业收入（亿元）及同比增速 图表2：营业利润（亿元）及同比增速 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 图表3：毛利率走势 图表4：期间费用率明显下降 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 图表5：主营业务构成 营业收入（万元） 营业成本（万元） 毛利率 营业收入比上年同期增减 营业成本比上年同期增减 毛利率比上年同期增减 超市 286,422.6 230,117.88 19.66% -2.32% -1.04% -1.03% 购物中心 556,762.78 453,318.08 18.58% 5.32% 5.59% -0.20% 数据来源：公司公告，中航证券金融研究所 3 [鄂武商A（000501）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司财务报表预测 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 17160.84 17523.66 17689.64 18413.15 19565.81 21256.30 增长率(%) 1.89% 2.11% 0.95% 4.09% 6.26% 8.64% 归属母公司股东净利润 659.69 799.31 991.63 1170.11 1264.99 1434.50 增长率(%) 41.83% 21.16% 24.06% 18.00% 8.11% 13.40% 每股收益(EPS) 0.857 1.039 1.289 1.521 1.644 1.864 每股股利(DPS) 0.000 0.264 0.000 0.000 0.330 0.000 每股经营现金流 1.349 1.113 1.937 3.747 3.623 4.232 销售毛利率 20.82% 21.76% 22.21% 22.50% 22.73% 22.77% 销售净利率 3.74% 4.57% 5.61% 6.36% 6.47% 6.76% 净资产收益率(ROE) 18.55% 19.36% 16.38% 16.20% 15.36% 14.84% 投入资本回报率(ROIC) 17.97% 14.73% 11.93% 14.32% 15.73% 19.85% 市盈率(P/E) 20.28 16.74 13.49 11.43 10.58 9.33 市净率(P/B) 3.76 3.24 2.21 1.85 1.62 1.38 股息率(分红/股价) 0.000 0.015 0.000 0.000 0.019 0.000 报表预测 利润表 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 17160.84 17523.66 17689.64 18413.15 19565.81 21256.30 减: 营业成本 13587.23 13710.23 13761.36 14270.19 15118.50 16416.24 营业税金及附加 149.58 155.86 169.18 174.92 181.96 195.56 营业费用 2195.93 2215.09 2158.14 2117.51 2240.29 2442.35 管理费用 293.84 297.69 267.58 257.78 275.88 308.22 财务费用 43.00 85.33 48.38 93.99 81.16 0.79 资产减值损失 -0.18 11.85 -4.08 -10.00 -10.00 -12.00 加: 投资收益 14.45 21.12 10.80 47.00 10.50 7.80 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 905.89 1068.72 1299.89 1555.75 1688.52 1912.94 加: 其他非经营损益 -19.29 4.31 20.35 -9.39 -3.18 -0.59 利润总额 886.60 1073.03 1320.24 1546.36 1685.34 1912.36 减: 所得税 245.35 272.26 327.18 374.84 418.71 476.14 净利润 641.25 800.77 993.06 1171.52 1266.63 1436.22 减: 少数股东损益 -18.45 1.46 1.42 1.41 1.65 1.72 归属母公司股东净利润 659.69 799.31 991.63 1170.11 1264.99 1434.50 资产负债表 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1562.35 1578.03 1743.68 3122.14 5443.70 7275.52 应收和预付款项 1244.65 680.27 702.60 734.23 806.92 956.94 存货 904.68 887.48 904.39 948.88 996.87 1052.60 其他流动资产 0.00 0.00 20.00 30.00 40.00 50.00 长期股权投资 26.72 27.31 28.16 30.16 32.66 35.46 4 [鄂武商A（000501）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资性房地产 92.79 81.12 69.64 43.65 17.65 0.00 固定资产和在建工程 7290.55 7358.15 7150.62 6349.10 5532.57 4704.05 无形资产和开发支出 2871.23 2796.42 2725.79 2410.69 2095.59 1780.49 其他非流动资产 810.40 3497.03 3569.75 3488.81 3429.94 3629.94 资产总计 14803.38 16905.79 16914.64 17157.66 18395.