金融期货策略日报（国债）：流动性节前充裕， 期债价格震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询资格号Z0010982 联系人： 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）日报 ——避险情绪降温，期债市场震荡下行 2016-01-19 中信期货金融期货（国债）周报 ——资金避险推动期债市场继续走强，多单轻仓持有 2016-01-18 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2016-01-20 流动性节前充裕，期债价格震荡 策略摘要 昨日期债市场开盘大幅震荡，最后收跌。TF1603收盘报价100.72，下跌0.12%； T1603报100.13，下跌0.16%。期现套利方面，TF1603最大成交量可交割券为150011.IB，IRR报-1.3460%，成交量为7.0亿元；T1603最大成交量可交割券为150023.IB，IRR报-6.8574%，成交量为71.4亿元。 昨日，统计局发布2015年全年GDP增速为6.9%，符合预期值。同时发布的经济数据也体现了2015年经济不断下行的走势。而疲软的经济基本面也将支撑债市慢牛不会轻言结束的大逻辑。同日，央行在公开市场进行了1550亿元逆回购操作，实现资金净投放750亿元。央行同时发出声明称将在春节前陆续通过不同流动性控制工具投放6000亿元以上资金。这也验证了我们关于央行在2016年会调整货币投放方式，转为主动调控市场短期流动性的定向调控措施预期。因此，短期看来，低迷的经济和宽松的流动性在短期都会一直存在支撑期债市场价格，债市慢牛不会轻言结束，仍存结构性做多机会。但是，中长期看，随着货币政策工具的转向，如果后期对于降准、降息预期逐渐淡化，那么在现券收益率已经跌幅有限的前提下，债牛拐点可能将逐渐增大。 央行昨日在公开市场的操作和将在春节前扩大流动性供应量的公告，有效的维持了春节前市场的短期流动性。同时发布的经济数据也显示出了经济依旧低迷。但短期来看，投资者信心已经恢复，股市成交进一步升温。而10年期国债收益率也从上周的低位回到2.8%左右。前期避险情绪推动期债价格走出新高，如果今日市场情绪继续回暖，预计期债市场将承压震荡。建议投资者短期观望，降低组合久期，重点关注央行公开市场操作和投资者避险情绪的变动。同时继续关注IRR波动下的高抛低吸机会。 策略建议： 降低组合久期，关注IRR波动下的高抛低吸机会。 关注因子： 1、央行是否有进一步货币宽松政策（大额逆回购操作或降准等）； 2、人民币汇率波动（在岸、离岸汇差再度扩大，导致套利资金外流）； 3、股票市场成交情况（股市成交回暖，提振投资者信心）； 4、国际债市收益率和避险情绪变化。 策略风险点： 1、流动性波动，导致短期流动性紧张； 2、人民币汇率贬值压力带来的资金外流预期； 3、国际债市收益率大幅走高、投资者避险情绪降温等。 中信期货研究|策略日报（国债） 2016年1月20日 2/ 11 一、 重要因子观测 （1）昨日，中国2015年多项宏观经济数据如期公布，全年GDP增速为6.9%，基本符合市场此前预期。与 GDP 增速下降相对应的是， 2015 年固定资产投资增速也出现回落。据统计局数据，全年固定资产投资（不含农户） 551590 亿元，比上年名义增长 10.0% ，扣除价格因素实际增长 12.0% ，实际增速比上年回落 2.9 个百分点。目前看来，整体经济数据仍旧低迷，是对国债期货市场价格维持高位的最大支撑。 （2）昨日，央行表示：对于中期流动性需求，人民银行将通过分别开展中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）、抵押补充贷款（PSL）等操作安排6000亿元以上资金予以支持：一是根据金融机构需求情况，开展一定规模的MLF 操作，并适当下调3个月MLF利率至2.75%；二是对合格中小金融机构的流动性需求，将继续通过SLF和信贷资产质押再贷款提供资金支持；三是对经济重点领域和薄弱环节，将继续通过PSL和信贷政策支持再贷款提供适当成本资金支持。央行目前维持短期流动性稳定的决心依旧坚定 图 1： GDP数据 图 2： 历史M LF投放情况 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 GDP增长数据 3.20 3.25 3.30 3.35 3.40 3.45 3.50 3.55 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2014/11/01 2014/12/01 2015/01/01 2015/02/01 2015/03/01 2015/04/01 2015/05/01 2015/06/01 2015/07/01 2015/08/01 2015/09/01 2015/10/01 2015/11/01 2015/12/01 MLF余额 MLF净投放 MLF净收回 MLF利率 中信期货研究|策略日报（国债） 2016年1月20日 3/ 11 二、债市基本信息 （1）昨日期债市场开盘大幅震荡，最后收跌。5年期主力合约TF1603收盘报价100.72，下跌0.12%，日增仓-1100手，持仓总量2.15万手，成交量2.2万手。10年期T1603报100.13，下跌0.16%，日增仓-195手，持仓2.66万手，成交量2.9万手。 （2）期现套利方面，5年期主力合约TF1603收盘CTD为019315.SH，IRR报1.8964%，成交量0.03亿元，最大成交量可交割券为150011.IB，IRR报-1.3460%，成交量为7.0亿元。10年期主力合约T1603收盘CTD为140029.IB，IRR报-1.0068%，成交量为6.0亿元；最大成交量可交割券为150023.IB，IRR报-6.8574%，成交量为71.4亿元。 （3）现券方面，国债各期限收益率有所上升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期收益率水平分别变化1.06bp、1.2bp、2.12bp、2.98bp和2bp至2.2724%、2.5770%、2.6643%、2.8392%和2.7946%。国债10-1Y期限利差为52.4bp，前一交易日为51.46bp。国开债1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债债券收益率分别变化2.46bp、1.51bp、3.33bp、3.42bp和0.04bp分别至2.3854%、2.7538%、2.8966%、3.1721%和3.0456%。 （4）央行昨日进行800亿元7天期逆回购和750亿元28天期逆回购，共计实现资金净投放750亿元。昨日Shibor隔夜、1周、2周、1月、3月利率水平分别变化0.50bp、0.80bp、-0.40bp、-0.50bp和-0.90bp至1.9590%、2.3160%、2.7260%、2.8810%和2.9760%。回购定盘1天、7天和14天利率水平分别变化2.0bp、9.0bp和19.0bp至1.96%、2.44%和2.80%。昨天，人民币Hibor隔夜利率上涨8.60bp，到1.8650%。 （5）汇率方面，昨日人民币中间价贬值6bp，至6.5596。而CNY升值6bp，报6.5787，变动幅度0.01%。CNH报价6.5948，较上一交易日贬值88bp。 （6）昨日，受中国GDP数据符合预期影响，亚太股市收盘悉数走高，澳股升近1%领涨。受油价盘中转跌的影响，美股周二收盘涨跌不一，能源板块普遍下跌。 中信期货研究|策略日报（国债） 2016年1月20日 4/ 11 二、国债期货市场 图 3： 5年期国债期货走势 图 4： 10年期国债期货走势 0100 00200 00300 00400 00500 00600 00700 00800 00949596979899100101102201 6/0 1/1 8201 6/0 1/0 5201 5/1 2/2 2201 5/1 2/0 9201 5/1 1/2 6201 5/1 1/1 3201 5/1 1/0 2201 5/1 0/2 0201 5/0 9/3 0201 5/0 9/1 7201 5/0 9/0 2201 5/0 8/2 0201 5/0 8/0 7201 5/0 7/2 7201 5/0 7/1 4201 5/0 7/0 1201 5/0 6/1 7201 5/0 6/0 4201 5/0 5/2 2201 5/0 5/1 1201 5/0 4/2 7201 5/0 4/1 4201 5/0 3/3 1TF当季合约收盘价成交量持仓量 0500 0100 00150 00200 00250 00300 00350 00400 00949596979899100101102201 6/0 1/1 8201 6/0 1/0 7201 5/1 2/2 8201 5/1 2/1 7201 5/1 2/0 8201 5/1 1/2 7201 5/1 1/1 8201 5/1 1/0 9201 5/1 0/2 9201 5/1 0/2 0201 5/1 0/0 9201 5/0 9/2 3201 5/0 9/1 4201 5/0 9/0 1201 5/0 8/2 1201 5/0 8/1 2201 5/0 8/0 3201 5/0 7/2 3201 5/0 7/1 4201 5/0 7/0 3201 5/0 6/2 4201 5/0 6/1 2T当季合约收盘价成交量持仓量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 5： 5年期国债期货主力IRR与CTD成交量 图 6： 10年期国债期货主力IRR与CTD成交量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： 5年期国债期货主力IRR与FR007 图 8： 10年期国债期货主力IRR与FR007 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2015/08/18 2015/09/01 2015/09/15 2015/09/29 2015/10/13 2015/10/27 2015/11/10 2015/11/24 2015/12/08 2015/12/22 2016/01/05 2016/01/19 TF1603IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 0 10 20 30 40 50 60 70 (2) 0 2 4 6 8 10 12 2015/08/20 2015/09/03 2015/09/17 2015/10/01 2015/10/15 2015/10/29 2015/11/12 2015/11/26 2015/12/10 2015/12/24 2016/01