浦发银行2017年中报点评：个贷与非息收入提振业绩，资产风险可控

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 浦发银行8月29日晚发布了《2017年半年度报告》，上半年归属于母公司股东的净利润282亿元，同比增长5.21%；实现营业收入834亿元，同比增长1.44%。 一、 二、分析与判断  个人贷款与非息收入提振业绩 规模扩张与非息收入是业绩增长的主要因子，分别为利润增长贡献13.2和7.4个百分点。规模扩张中，贷款（YoY:23.9%）是主因。而贷款中，个人贷款同比增长59.1%，占比同比增长8.6%至38.6%，是贷款提升的主因。上半年，公司实现非利息净收入315.5亿元，同比增速较快（YoY: 16.6%），在营业收入中的占比同比上升 4.92 个百分点至 37.85%。其中，资金理财手续费81.2亿元（YoY:24.6%）、托管业务手续费36.5亿元（YoY:60.5%）是手续费与佣金收入增长的主要原因。  息差收窄拉低业绩 息差收窄是拉低业绩的主要原因。二季度净利息收益率为1.82%，我们测算一季度为1.88%，降低了6BP。二季度生息资产较一季度增长了286亿，利息净收入却少了12亿，由利息支出增加25亿所致，或因同业负债成本增加。  应收款项收缩，其他债权工具增加 上半年，证券投资较上年末减少536亿。其中，应收款项类投资在强监管下缩减2278亿，而科目“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”中，“其他债权工具”为1805亿，较上年末增加691亿，财报称其他债权工具为向企业发放的融资产品。据测算，该产品上半年同比增加30.69亿，且未计入利息收入。  不良生成上升，风险基本可控 二季度末不良率2.09%，与一季度末1.92%相比上升17BP。我们测算上半年不良净生成率0.88%，较上年末不良净生成上升0.09%。关注类占比与上年末持平3.8%。“不良/逾期90天以上贷款”由上年末0.83提高至0.95，不良认定收紧。核销同比增加77亿。我们认为公司在积极暴露资产风险，资产质量可控。 二、 三、盈利预测与投资建议：看好公司零售业务的快速发展。预计17-19年BVPS为13.62、15.06、16.67元，对应PB分别为0.9/0.8/0.7。 三、 四、风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化；净息差大幅下滑。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（亿元） 1,608 1,660 1,788 1,988 增长率（%） 9.7 3.2 7.7 11.2 归属母公司股东净利润（亿元） 531 549 578 649 增长率（%） 4.9 3.5 5.2 12.2 每股收益（元） 2.46 1.95 2.06 2.31 PE（现价） 4.8 6.0 5.7 5.1 PB 0.8 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 谨慎推荐 维持评级 合理估值： 15.03—18.47元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-8-29 收盘价（元） 12.96 近12个月最高/最低（元） 12.98/12.77 总股本（百万股） 28,104 流通股本（百万股） 28,104 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 3,642 流通市值（亿元) 3,642 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -10%-5%0%5%10%15%16/816/1117/217/5浦发银行沪深300 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：林加力 执业证号： S0100116120026 电话： 021-60876702 邮箱： linjiali@mszq.com 研究助理：王弓 执业证号： S0100117010009 电话： 010-85127535 邮箱： wanggong@mszq.com [Table_Author] [Table_docReport] 相关研究 1.浦发银行（600000）2016年业绩快报点评：资产规模扩张，利润增速下滑 [Table_Title] 浦发银行（600000） 公司研究/简评报告 个贷与非息收入提振业绩，资产风险可控 —浦发银行2017年中报点评 简评报告/银行 2017年08月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 浦发银行（600000） 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance] 利润表 资产负债表 项目（亿元） 16A 17E 18E 19E 项目（亿元） 16A 17E 18E 19E 净利息收入 1,081 1,078 1,136 1,257 贷款总额 27,628 30,391 33,430 36,773 手续费及佣金 407 462 533 612 同业资产 3,561 3,632 3,741 3,854 其他收入 120 120 120 120 证券投资 21,351 25,003 30,734 38,581 营业收入 1,608 1,660 1,788 1,988 生息资产 56,830 63,503 72,676 84,288 营业税及附加 -44 -27 -31 -36 非生息资产 1,743 1,930 2,209 2,562 业务管理费 -372 -398 -411 -457 总资产 58,573 65,433 74,885 86,850 拨备前利润 1,191 1,234 1,346 1,495 客户存款 30,020 32,272 34,853 37,642 计提拨备 -491 -503 -577 -633 其他计息负债 23,446 27,441 33,675 42,103 税前利润 700 731 769 863 非计息负债 1,377 1,537 1,764 2,053 所得税 -163 -175 -184 -207 总负债 54,843 61,250 70,293 81,797 净利润 531 549 578 649 股东权益 3,729 4,182 4,593 5,053 总股本（亿） 216 281 281 281 每股指标（元） 收入增速 每股净利润 2.46 1.95 2.06 2.31 净利润 4.93% 3.46% 5.19% 12.24% 每股拨备前利润 5.5 4.4 4.8 5.3 拨备前利润 12.69% 3.64% 9.07% 11.10% 每股净资产 15.64 13.62 15.06 16.67 税前利润 4.63% 4.43% 5.19% 12.24% 每股总资产 270.9 232.8 266.5 309.0 营业收入 9.72% 3.23% 7.74% 11.19% P/E 4.8 6.0 5.7 5.1 净利息收入 -4.33% -0.27% 5.32% 10.68% P/PPOP 2.1 2.7 2.5 2.2 手续费及佣金 46.38% 13.50% 15.39% 14.78% P/B 0.8 0.9 0.8 0.7 营业费用 2.04% 2.08% 3.89% 11.44% 利率指标 规模增速 净息差(NIM) 2.04% 1.79% 1.67% 1.60% 生息资产 16.09% 11.74% 14.45% 15.98% 净利差 1.92% 1.64% 1.51% 1.44% 贷款余额 23.04% 10.00% 10.00% 10.00% 贷款利率 4.76% 4.78% 4.78% 4.78% 同业资产 -0.92% 2.00% 3.00% 3.00% 存款利率 1.60% 1.80% 1.94% 1.94% 证券投资 13.37% 17.10% 22.92% 25.53% 生息资产收益率 4.06% 4.27% 4.28% 4.28% 其他资产 2.98% 2.95% 2.95% 2.95% 计息负债成本率 2.14% 2.64% 2.77% 2.84% 计息负债 15.24% 11.68% 14.76% 16.37% 盈利能力 存款 1.62% 7.50% 8.00% 8.00% ROAA 1.05% 0.95% 0.87% 0.89% 同业负债 30.69% 4.00% 10.00% 10.00% ROAE 16.05% 14.91% 13.9% 14.57% 股东权益 17.05% 12.15% 9.80% 10.02% 拨备前利润率 2.36% 2.13% 2.02% 2.05% 资本状况 资产质量 资本充足率 11.65% 12.23% 11.57% 11.86% 不良贷款率 1.89% 1.97% 1.92% 1.91% 核心资本充足率 9.30% 10.07% 9.75% 9.48% 拨备覆盖率 169.1% 166.8% 178% 186.0% 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 浦发银行（600000） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 李锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国内贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有限责任公司。 林加力，银行业研究助理，浙江大学会计学硕士，曾供职于联想集团、浦发银行总行。擅长商业银行业务、货币信贷政策、宏观经济形势的分析研究。 王弓，银行业研究助理，经济学博士，在《管理世界》等国内期刊发表过多篇研究成果，2016年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A 座28层；