1月宏观经济月报：国内持续探底之旅，全球经济低速运行

第 1 页 共 16 页 证券研究报告 宏观经济策略研究 1月宏观 经济月报 ：国内持续探底之旅，全球经济低速运行 2016.01.30 苏培海 （宏观策略副团队长） 李如娟 （分析师） 陈语匆 （研究助理） 电话： 020-88836116 020-88836129 020-88831210 执业号： A1310113110001 A1310515100001 核心观点：  我国的工业活动持续低迷，需求端疲弱致使增长乏力。工业增加值继续回落，但产业结构有所改善，新兴产业增速进一步提升。PMI指数较上月略有回升，但仍处低位，制造业整体下行压力依旧，与非制造业分化趋势愈加明显，工业企业利润降幅扩大，整体经济形势处在需求淡季。  固定投资继续下跌，基建投资增速下滑拖累是主因。在整体需求不足，制造业和房地产存在较高库存的形势下，难以避免其投资增速下跌，随着第三批PPP示范项目的推出，2016年基建投资将再度被拉升，但仍然不能弥补民间投资的下滑，固定投资仍将继续承压。  消费总额小幅回落，主要受“双11”网购大潮退去影响，由于受天气原因使蔬菜价格继续大幅上涨，CPI温和上升，但PPI仍处通缩深区，但随着大宗商品价格见底以及跨年后低基数因素作用，以及春节来临之际，猪肉、蔬菜等主要食品价格将进一步上涨，预计2016年PPI与CPI剪刀差有望改善。  进出口双双好于预期，但2016年贸易难言乐观。12月进出口形势均较上月有所改善，但2015年全年贸易总额比去年下降7%，且出口交货值已经连续9个月处于负增长状态，在国内经济下行压力、全球经济增长乏力的因素下，2016年我国贸易形势仍严峻。  12月财政支出大幅上升至25544亿元，财政赤字为13262亿元，加上月继续扩大，可见本月度国家再度加强了财政政策扩张力度。在整体经济面临下行压力的背景下，12月不出意外的加大了财政投入，以维持全年增速，但我国经济探底仍将持续，预计未来仍需积极的财政政策为经济托底。  12月M1、M2同比增速较上月有所回落，但仍然维持高位，货币政策持续宽松。社会融资总量大幅上涨，主要受益于直接融资的增长，融资结构积极改善。春节将至，为了保证充足的流动性，央行已经采取多样化的货币政策，短期流动性供给充足。  12月外占余额大幅下降，创历史第三大降幅，外汇储备创单月历史最大降幅，资本外流压力加剧，汇率波动较大，但人民币不存在长期贬值基础。尽管12月美国经济表现不佳，2016年加息节奏或趋缓，但在全球经济疲弱，对于我国在内的新兴经济体，除了短期的货币财政政策的调整，还应积极加快实施提高中长期经济发展实力的结构性改革，寻求经济增长新动力。 策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 中国重要经济数据 最新 GDP:同比 6.8 0 PMI 49.7 贸易差额:当月值 593.89 CPI:当月同比 1.6 PPI:当月同比 -5.90 M1:同比 15.2 M2:同比 13.3 广证恒生策略研究 微信公众号 第 2 页 共 16 页 目录 1. 整体经济继续探底 ........................................................................ 4 1.1 工业增速继续回落，仍需政策鼎力相助 ................................................... 4 1.2 固定投资继续下跌，经济下行压力增大 ................................................... 6 1.3 消费小幅回落，仍为经济增长主动力 ..................................................... 7 1.4 进出口双双超预期，2016年贸易难言乐观 ................................................ 9 2. 财政货币继续加码 ....................................................................... 10 2.1 财政政策支出加大，经济托底仍需发力 .................................................. 10 2.2 货币政策持续宽松，融资结构积极改善 .................................................. 11 3. 全球经济低速运行 ....................................................................... 12 3.1 外占余额大幅下降，资本外流压力加剧 .................................................. 12 3.2 美国经济表现不佳，全球经济延续疲软 .................................................. 13 4. 总结 ................................................................................... 13 第 3 页 共 16 页 图表目录 图表1 工业增加值继续下行 ..................................................................... 4 图表2 PMI指数略有回升 ....................................................................... 4 图表3 克强指数回升 ........................................................................... 4 图表4 工业企业利润降幅扩大 ................................................................... 5 图表5 工业企业经营费用下降 ................................................................... 5 图表6 工业企业主营业务收入下降 ............................................................... 5 图表7 亏损工业企业数量持续攀升 ............................................................... 5 图表8 三大投资全面下滑 ....................................................................... 6 图表9 固定资产投资完成额整体持续走弱 ......................................................... 6 图表10 房屋新开工、竣工面积持续下降 .......................................................... 7 图表11 一、二、三线城市房价不同程度上涨 ...................................................... 7 图表12 消费总额小幅回落，网上零售继续高增长 .................................................. 7 图表13 PPI、CPI继续剪刀差趋势 ............................................................... 8 图表14 食品CPI 继续大幅上升 .................................................................. 8 图表15 出口进口均好于预期 .................................................................... 9 图表16 出口交货值持续走低 .................................................................... 9 图表17 对日欧出口跌幅收窄 .................................................................... 9 图表18 财政余额赤字扩大 ..................................................................... 10 图表19 税收收入继续回升 ..................................................................... 10 图表20 税收收入增速下滑 ..................................................................... 10 图表21 进出口税收大幅上升 ................................................................... 10 图表22 M1，M2维持正值剪刀差 ................................................................ 11 图表23 新增人民币贷款减少 ................................................................... 11 图表24 7天逆回购数量增加 ................................................................... 11 图表25 逆回购利率下降 ...................................................................... 11 图表26 贷款余额继续回落 ..................................................................... 12 图表27 社会融资规模超预期 ................................................................... 12 图表28 外占余额大幅下降 ..................................................................... 12 图表29 外汇存款继续下跌 ..................................................................... 12 第 4 页 共 16 页 1. 整体经济继续探底 1.1工业 增速继续回落，仍需政策鼎力相助 工业增速继续回落，产业结构有所改善。12月份的工业增加值同比增长5.9%，较11月份相比回落0.3个百分点，2015年全年工业增加值同比增长6.1%，较14年下降2.2%。从工业增加值的三大门类看，12月份采矿业增加值同比增长1.4%，制造业增长7%，电力、热力、燃气及水生产